前言：最近几年密集了出了很多sb策略的基金，国外策略指数基金的份额已达到46%，预计国内也会慢慢跟上。

我也很感兴趣研究了一些，打算写个系列文章来介绍一下各种风格的sb因子的特点、优缺点，以及对应的指数基金。

因为sb策略网上相关文章也很多，为避免篇幅过长，我就尽量少说因子构成、选股规则等内容，直接说我的研究结论了，适合有一定基础的基友，如果看不懂可以先搜搜相关文章。

Smart beta策略研究和指数基金分析①——价值（低估值）

★价值因子有效的原因

[if !supportLists]1、[endif]有些股票由于增长不够突出或者有些小缺陷，造成股价下跌，但是人性往往容易过度悲观，导致有些股票却被过度低估；有些股票实际价值隐藏较深难以被发现导致低估，等待市场发现后回归合理估值。

[if !supportLists]2、[endif]低估值股票由于价格已经太便宜了，跌不动了，风险也就小了。就像看一个压紧的弹簧，虽然无法判断方向，但你仍然知道它向上的动力远大于向下的动力。甚至还有一个更无脑的策略——低价股策略，长期收益率也是很牛逼的。

3、价值策略纳入一堆低pe、pb、ps的股票，虽然这其中有些并没有低估，有些甚至高估或者低估陷阱，但100个里面还是大部分是低估的，一两个低估股票什么时候估值修复无法确定，100个低估股票任何时间总有那么几十个处于回归价值的状态中，高估后就会被卖出，再纳入低估值股票，不断产生超额收益。

★价值指数缺点分析：

[if !supportLists]1、[endif]不知道价值什么时候回归，效率较低。我们都知道指数一般都是6、12月调仓，但是价值回归可不是固定在6和12月回归，可能会等待很久。

[if !supportLists]2、[endif]无法规避低估值陷阱。有些股票便宜是因为真的不值钱，但还是会被价值指数以pe或pb低的指标纳入进来，出去的时候也不是价值回归了，而是每股收益减少了，变相pe升高，导致亏损。

[if !supportLists]3、[endif]大家都以为价值股防御性比较强，比较抗跌，但实际上并不是，价值股波动率其实很大的。价值股的pe虽然低，但是波动区间还是很大的。比如成长股的波动区间一般是20倍-40倍，从pe40估值跌到pe20，是跌去了50%。价值股波动区间7倍到14倍，从pe14跌到pe7，一样是跌了50%。根据标普公司在港股十年的回撤，价值因子波动率达到30%，仅仅比小盘股低一点点，高于市场平均水平。价值因子实际上是一个进攻性较强、防御性较弱的因子，只有在熊市末期由于估值已经很低，跌破市净率之后才会表现出一定的防御性。

历史上，上证180价值最高pb 3.19，最低pb0.95，平均值1.56，如果从最高跌到最低，跌幅70%，就算跌到平均值，跌幅也有51%。

★价值因子的风格特点及形成原因分析

[if !supportLists]1、[endif]价值因子在熊市中的表现更好。

因为熊市中投资者的风险偏好下降，低估值的股票更受亲睐。

[if !supportLists]2、[endif]价值因子在低波动的震荡市中表现更好。

因为弱势中散户减少，存量资金较为理智，喜欢抱团在低估的股票中。

[if !supportLists]3、[endif]价值因子在市场上升初期表现更好，在牛市前期（复苏期）是最强的因子。

因为牛市初期时新进入的资金是比较理性的，优先进入低估股票捡钱。

[if !supportLists]4、[endif]牛市中期，价值股提前见顶，跑输其他因子。

因为低估股票普遍回归价值，继续持有意义不大。随着牛市的观念深入人心，赚钱效应显现，新进资金偏爱牛市初期上涨幅度较低的小盘股和成长股，特别是成长股由于成长空间大，想象力大，更具有上涨潜力。

[if !supportLists]5、[endif]牛转熊，价值股同样跌幅巨大。

之前已经分析过，价值因子的防御性并不强，熊市初期整个市场估值水平下降，泥沙俱下，价值股同样暴跌，只有跌透了之后，场内资金从进攻转向防守，价值股才表现出抗跌。

15年牛转熊，代表价值的300价值最大跌幅36.7%；比代表成长的标普红利同期跌幅44%没好到哪去。

★价值指数用法分析：

[if !supportLists]1、[endif]价值指数可以作为牛市或者短期见顶的指标，如果看到价值指数开始下跌或跑输指数，至少可以说明是牛市到中后期了。

2、适合长期持有，长期持有的时候买场外A类最划算，定投也可以，牛市可以适当减仓。

3、不打算长期持有的，可以在熊市中后期买入，既可防御又可进攻，建议采用定投的方式越跌越买。买场内LOF比较灵活，牛市启动后停止定投，到牛市的中期时全部卖出，卖出资金可以切换成小盘、动量或成长。

★价值指数基金分析：

[if !supportLists]1、[endif]标普沪港深价值增强

对应基金：华宝沪港深中国增强(501310)，场内场外都能买，可惜场内成交稀少。

这个基金最大的好处就是纳入了估值更低的港股，不光能赚估值回归的收益，还能赚AH轮动的收益。你看上证50AH只有23只AH股，每年光靠AH轮动，就能有6%的超额收益。这个基金目前年报还没出，到时候数数，我估计也有二三十个，如果能把AH轮动的策略完全加入进来，那就更完美了。

[if !supportLists]2、[endif]300价值

对应基金：跟踪基金：申万菱信沪深300价值（310398）、银河沪深300价值（519671）

挑选沪深300指数中价值因子评分最高的100只股票为成分股，表面上看选股面会有点窄，实际上不会，因为大部分价值股基本上都是大盘股，集中在沪深300。

可以作为沪深300增强的良好替代。策略透明，便于研究。

[if !supportLists]3、[endif]上证180价值

对应基金：华宝上证180价值ETF(510030)

以上证180指数为样本空间，从中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股。选股面太窄，金融股占比高达66%，有点极端。

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成为日期：2019.1.25