（文│本刊记者　宋奕青）

摄影：刘星雨

金融衍生品市场是国家经济的软实 力，期货市场有其独特的积极作用， 我国应积极发展金融市场衍生品。

　　在我国金融改革进一步深化过程中，银行商业化、资金商品化、利率市场化、货币国际、资产证券化势不可挡，价格风险、利率风险、汇率风险将会日益突出，这必然要求金融市场提供风险转移和价格发现机制，因此，发展我国金融衍生品市场是必然选择。

投机工具？

　　最近几年，有关金融衍生品风险的频频发生震动了全球：巴林银行破产、雷曼兄弟公司倒闭、贝尔斯登投资银行的失败、全球工业巨头德国冶金公司在衍生产品上损失近20亿美元……这些报道把经济学者的注意力引向了一个看似风险很大的领域——金融衍生品市场，同时，一个崭新的课题，即如何控制金融衍生品的风险就摆在了人们的面前。

　　金融衍生产品在150年的发展历程中，是耶非耶，如何定夺？

　　1865年，芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代1851年以来沿用的远期合同，成为人类历史上最早开发出来的金融衍生品。

　　期货市场早期的参与者，主要是以对冲远期风险为目的的套期保值者。他们在现货市场买进(或卖出)商品的同时，在期货市场卖出(或买进)相同数量的同种商品，进而无论现货供应市场价格怎么波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。

　　“无论是资本市场还是实体经济，都需要金融衍生品。”证监会副主席姜洋表示，金融衍生品犹如双刃剑，既具有规避风险、价格发现的作用，是对冲资产风险的工具，但另一方面，又具有结构复杂、杠杆高的特点。“在境外场外衍生品市场已成为成熟的国际市场。目前，全球的衍生品总名义本金高达1200万亿美元，此数字是全球国内生产总值的20倍。目前全球90%以上的衍生品都是通过场外交易进行的，是资本市场非常重要的组成部分。”

　　姜洋表示，金融衍生品市场是国家经济的软实力，经济体的崛起过程中，期货市场有其独特的积极作用，我国应积极发展金融市场衍生品。

　　由此可见，金融衍生品本身并没有错，它们之所以被创造出来是因为市场确实存在这样的需求，但当市场充斥着过多的投机气氛，当所有的金融机构都将自己资产的杠杆率上升到20倍、30倍时，危机其实就已降临。

实体经济无法脱离金融衍生品

　　那么金融衍生品在经济发展中扮演的到底是什么角色？

　　根据国际互换及衍生品协会在2009年的调查数字显示，全球500家最大的公司中，超过94%都使用衍生品来有效地管理和对冲风险。以英航为例，其营运开支的32%都用在燃料的花销上，英航通过衍生品来对冲燃料价格变动的风险，从而让公司把重点放在核心业务上。瑞银证券执行董事戚铭表示，结构化产品在境外发展十分迅速，以最为贴近国内市场的香港为例，香港市场每年发行的结构化产品估计达到数以万亿港元。其中在私人银行客户中，结构化产品大约可占到其整个投资组合的两成到三成，是组合中不可或缺的重要投资工具。

　　金融衍生品能为生产商提供套期保值的功能，可以给优秀的公司和产品加上一把“保险锁”，而一些利率、汇率的期货和期权产品更是为了让诸多机构更好地锁定现金流。可以这样说，正是由于市场上有了各式各样的金融衍生产品，国际金融市场才能在很长一段时间内稳定健康发展，企业也才可能用较低的成本来获取更大的收益。

　　“在欧美的期货交易所，所有的农产品期货的商业力量仅占10%，资金和基金占90%。国内期市在鼓励机构投资者参与方面还有很多工作要做。”姜洋表示，增加机构投资者，把期货衍生品尽快上来，才能产生更多的交易量，期市的服务功能才更强大。

　　“我国钢铁企业经营波动非常大，近年来亏损非常厉害。但是从20世纪90年代中期到现在这么多年，我们很少听说过我国有色金属行业有这么大的亏损幅度。因为，我们的有色金属产品非常市场化，在国内外期货市场的套期保值已经运行了二三十年，运行得很好。这说明期货等衍生品对企业的经营管理是非常重要的。因此，现代企业需要利用期货的套期保值功能，期货等衍生品在市场价格波动中是不可或缺的风险管理工具。”姜洋解释道。

我国衍生品市场渐成气候

　　海外的衍生品市场发展当然是有很多我们值得借鉴的地方。相对而言，我们国的衍生品市场还是处于一个初始的阶段，主要的衍生品交易还是场外的银行间市场里面进行。

　　姜洋表示，在国际期货市场上，80%的业务都是通过场外市场发展来满足的。虽然我国场内产品在交易所的推动下，其透明度、市场建设发展和金融产品所发挥的功能较为明显，但是，期货市场的广度和深度仍需扩展。

　　目前，我国经济处于下行通道中，而如何使企业和财富得到有效的风险管理，是整体市场参与者所共同面对的问题。事实上，目前银行、保险和信托等金融机构，已经在境外市场进行场外交易，以此进行风险管理，因此，“在逐步深化对多层次衍生品市场建设上，创新仍是不可或缺的，不管是交易所产品创新还是期货公司的业务创新，以及组织管理的创新等等，这都是市场参与主体所需要做的事情。”姜洋表示，金融业应该抓住这个重要的战略机遇期，实现质的飞跃。

　　他表示，美国的金融衍生品出了这么多问题，我们为什么还要搞衍生产品？“我个人的观点是，不要因为美国出了事，我们就不搞衍生品市场，因为我们的市场发展严重不足，美国是过度发展，这有本质的区别。”

　　应该说，美国的经验教训及对我国证券业有很重要的启示： (1)证券公司经营应扎根于实体经济。美国一些投资银行在2000年以后通过高杠杆支撑的次贷业务尽管一度为其带来了丰厚的收益，但由于脱离美国经济实际，最终被证明是庞氏骗局。(2)国内券商在加杠杆过程中，风险控制将变得越发重要。美国无视已有的风控体系，发展到30X以上杠杆，意味着3%的净值损失就能使公司破产。在遭遇资产减值风险后，不仅不加以收敛，还进一步加大风险敞口并通过会计手段加以掩饰,最终引爆风险。(3)行业监管应以事前、事中干预为主，事后惩罚代价极高，而证券公司也应顺应监管环境制定自身的经营策略和风控体系。

　　不过，在金融风险的防控上，我们要确立制度规范为主、监管防范为辅的基本思路。美国前财长亨利·保尔森在他的《峭壁边缘》一书中说到，为了“更有效地应对不可避免的市场动荡的世界，应该改革监管体系，给监管者更广泛的授权”。他认为加强监管，给监管者广泛而充分的授权是必要的，但治标不治本。如果没有正确的制度规范，市场动荡和金融危机一定如他所言“不可避免”。