——《巴菲特的估值逻辑》读书笔记（一）
在巴菲特近30多年的投资经历中，他一直都保持着超20%的年复合增长率。这已经成为了一个投资界的神话，同时，巴菲特坚持的价值投资理念也被广为传颂。因巴菲特的这个标杆，广大中小投资者也想去模仿。价值投资也成为了投资界关注的焦点，各方解读多种多种，所得的结论也真假难辨。
《巴菲特的估值逻辑》一书汇集20个巴菲特不同时期的投资案例，并辅以专业投资者对这些案例决策过程的复盘。这些投资案例展现出巴菲特在不同时期的投资思路。下面以这些案例分析为基础，谈下自己对于巴菲特投资逻辑理解。
1. 巴菲特成功的秘诀：投资一个好企业
巴菲特取得超20%年复合增长率的好成绩，投资好企业是其中一个关键要素。应该说，这些增长率都是这些好企业给巴菲特带来的，而他只是在恰当的时候，使用恰当的方法“买下”了这些企业。这些企业长期在巴菲特的投资组合中，并持续地贡献着高额的利润和现金流。
好企业是所有长期投资者渴望的标的，而巴菲特的与众不同之处就是，他是真正地长期持有这些标的。案例中的这些企业，巴菲特的持有时间都是以年为单位的。所罗门企业在1997年被卖给旅行者集团，距1987年巴菲特收购它时已经过去10年。
以所罗门企业为例，巴菲特在1987年以7亿美元投资所罗门企业的优先优先股，并实际控制和管理着这些企业。并于1997年以90亿美元卖给旅行者集团。在对所罗门企业的投资中，巴菲特获得了12倍的投资收益，年复合收益率为29%，其中不包含每年的股利收入。从这个例子，可以看出一个好企业的价值所在。
正在因为巴菲特长期投资这些有高回报的好企业，才保证了他稳定的年复合增长率。对于其它投资者，好企业的作用也是相同的。
2. 好企业的选择标准
好企业有什么特征呢？普通的投资者是否可以掌握呢？答案当然是肯定的，并且判断的标准也非常简单。只要企业可以保持长期的盈利与增长，它就具备了一个好企业的基础。历史的这些成功企业都是同样具备这些两个特点。
2.1 盈利，盈利，还是盈利
对于一个企业来说，盈利是它得以存活下去的基础。这可以从两个角度来分析盈利对企业运营的影响。
- 活下去：盈利
一个企业是否可以活下去，不是看经济环境向好时的发展，而要关注经济环境变化时，是否可以活下去。就是说，以不借助外力的条件下，企业是否可以维持业务正常运转。这就要求企业正常运转时，经营现金流是在不断地增加的。
现金流增长的部分就是企业的利润。盈利是企业可以从困境中走出来的一个必要条件。 - 谋发展：盈利
一个企业活下来后，还要活得好才可以持续不断地带来利润。因此“谋发展”就是需要在“活下去”后需要考虑的问题。在企业谋发展的过程中，盈利也是不可或缺的。
企业谋发展的资金除了累积利润外，还可以来自再融资、贷款等渠道。无论是哪些渠道，都会增加企业的成本压力，如周期支付的股利或利息会增加。所以，在谋发展的阶段，盈利仍然非常重要。
可以看到，在初期——活下去阶段——和中期——谋发展阶段，盈利都是企业无法躲过的话题。因此，那些长期地且持续地贡献利润的企业，通常都不会是一个差公司。
2.2 增长展现潜力
仅有盈利的企业，只能说不是个差公司。一个好公司除了持续盈利外，还要具备潜力才行。一个企业的经营规模长期维持稳定，它的利润也会受经营规模限制，得不到发展。另外一个企业，它的经营规模一直在扩张，只要可以保持自己的正常利润率，它的利润规模就会得到扩张。当然如果这个企业的成本控制有效的话，也比较容易做到利润率逐年增加。
如果一个盈利的企业，同时还保持着稳定的增长率，那就可以初步认为为一个好企业。如何投资，就要看其它条件。
3. 好企业判断实践
既然好企业都要具备盈利和增长两个特点，那现实条件中如何判定呢？书中的几个案例介绍了这方面的一些应用，主要关注企业的下面几个财务指标：
- 利润率，来自利润表。
- 资产增长率，来自资产负债表。
- 现金流增长率，来自现金流量表。
北伯灵顿公司是其中一个典型的例子。北伯灵顿公司是一个运营铁路的公司，拥有着大量轨道和机车等资产，是一个典型的重资产公司。而这样一个重资产公司即有着15%以上的有形资金收益率，同时资产规模的增幅长期在6~8%。这样一个盈利能力强，且仍然在持续扩张的公司，当然是值得投资的好标的。现在它在巴菲特的投资组合中已经呆了十年，并且持续贡献着利润。
同样的情况还有喜诗糖果、内布拉斯加家具卖场以及富国银行等案例。这些公司都保持着长期的盈利和增长，且受外部经济环境的影响非常小。它们持续地为巴菲特的投资组合贡献着利润。
判断一个好企业的方法就是：持续盈利且稳定增长。只要看下利润表中的利润率、资产负债表中的总资产，以及现金流量表中的现金总量就可以判定了。任何一个稍有数学知识的人都可以很简单地学会这些判定方法。
