美林的投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企
业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径，
进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。
Ⅱ在复苏阶段，舒缓的政策起了作用， GDP 增长率加速，并处于潜能之上。然而，通胀率继
续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅
上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄
金时期”。股票是最佳选择。
Ⅲ在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求
将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的 GDP 增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲
线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值
评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。
Ⅳ在滞胀阶段， GDP 的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归
于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格螺旋上涨。只
有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限
制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。
增长和通胀驱动投资时钟
我们把投资时钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增
长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外因素影响或受到冲击时，如：
“ 9/11”，投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画法可以帮助我们预
测市场的变动。 投资时钟有利于股权行业战略
第二个优势是:它可以帮助我们制定行业战略：
Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好。周期性行业，如：高科技股或
钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融资产表现好。投资者购买久期长的成长型
股票。当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期
短的价值型股票表现超出大市。
Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型，在一个周期中最早有反应。在中央银行放
松银根，增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现最好。
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行
类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感，
在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市。
总结
