今天，我们继续跟大家聊“价值投资”的理念，依据的是李录先生在北大光华管理学院的一场演讲。

昨天我们说到，价值投资有四条基本原则，前三条是格雷汉姆（又译：格雷厄姆）总结的，而最后一条则是巴菲特根据自己五十年的投资实践，加进去的一个概念。

这个概念叫“能力圈”。

它的意思很简单：一个投资人可以通过长期不懈的努力和学习，真正建立起来的自己的能力范围。什么能力呢？是能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，能够对公司未来长期的表现，做出更准确的判断。

听起来很简单吧，但是它有几句潜台词。

第一，还记得我们昨天说的第一条原则吧？买股票，本质买的是公司。所以，不是什么股票看涨，你买什么；而是你觉得什么公司价值被低估了，你买什么。

那你怎么知道这个公司的价值被低估了呢？只能基于你长期的研究，你对这个公司、这个行业有深入骨髓的了解，你才能做出这个判断。

巴菲特号称是股神，但是有人计算过，他从1955年至今60多年，管了几千亿美金的资金，但是他买过的股票一共只有78支。在中国随便找个股民，买卖过的股票一般都会超过这个数字。

巴菲特说过，每个投资人都应该假想自己有一张投资决策卡，上面只有20个洞，每做一次投资决策，就少一个洞，一生最多做20次投资决策。

那你觉得原因是什么？是谨慎？是自律？

不是。按照能力圈这个理论来看，是你纵使非常勤奋，你一生能够真正了解、洞察的行业和公司，也就这么多个。超出这个数字，你实际上就不是在投资公司，还是在股市上投机和赌博。

第二句潜台词，用李录先生的说法，叫“没有边界的能力就不是真正的能力”。

这个说法非常深刻。比如说，你声称自己拥有某种力量，那你就要明确地知道自己力量的边界，你才算拥有这种力量。一个大力士，他明确知道自己能举动的杠铃有多重，多了就举不动了，他才算拥有这个力量，否则，很可能就是吹牛。

你持有一个观点，必须能够说出这个观点不成立的条件，它才是一个真正的观点。你持有一个立场，必须能够完整地阐述相反立场的论点和论据，你才算真正站在这个立场里。

在股市上也一样。巴菲特就多次说自己看不懂互联网公司，这是谦虚吗？是谨慎吗？不见得，他是通过划定自己不懂的东西，来进一步明确自己真正懂的东西，这就是“能力圈”。

下一个问题来了，为什么要建立能力圈？

答案很简单，这是防范投资风险的唯一办法。

如果我们把市场理解为一个人，那这个市场先生上蹿下跳地波动，他在干什么？他在找一个东西，就是发现人性的弱点。市场像水一样围绕在你的周围，你只要有弱点，无论是心理弱点还是情绪弱点，无论是贪婪还是恐惧，市场都会在某个情况下发现它，然后攻击它。

只要你在干自己能力之外的事，你就是在把自己的弱点暴露给市场，不管此前你赚了多少，市场一定会在某一个时刻把你打倒，让你前功尽弃，甚至是万劫不复。

这种故事我们听得很多，市场先让人尝点小甜头，让人觉得自己就是股神再世，越来胆子越大，最后一把，让人全赔进去。李录先生有一句话说得好，为什么在股市里，我们总能听到新人的故事，股神年年有？是因为老人都不存在了，那些曾经的神话都破灭了。

所以，能力圈不是谦虚谨慎，是对市场惊涛骇浪的严防死守，是不让自己人性和情绪上的缺点被市场找到，是只做自己真正懂得的事。

请注意，死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守，也不是出于谨慎要守。事实上，能力越强的人，越容易守不住自己的能力圈。举个例子，专业的财富管理人员，他们应该更注重能力圈吧？事实也许正好相反。

在李录先生的这个讲演里，就说到这个行业里的秘密。他很不客气地说，资产管理这个行业，其实有自己原生的缺陷，主要是两个原因。

第一点，这个行业里的用户在绝大多数情况下，不知道，也无法判断理财产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。

你买一辆车，吃一家饭馆，普通消费者还是能判断产品的优劣的。但是面对一个资产组合，也许过去一两年业绩很好，这就能说明这个产品好吗？不能，也许只是因为身在大牛市，业绩好只是运气使然。

不仅消费者判断不了，李录先生说，就算是行业里的资深大牛，也无法判断另一个不熟悉的产品的好坏。

这个行业的第二个特点是，它的收入和给客户创造的价值是脱离的。简单理解就是——你把一笔钱交给财富管理机构打理，多赚了，他们多分；赔了，机构可不赔你钱，甚至依然要分你的钱。

所以这种定价方式，只反映这个行业的利益，几乎很少反映客户的利益。

这两个特点加在一起，就造成了这个行业一些道德风险，从业人员参差不齐、行业标准混乱不清，到处充斥着误导用户的谬论，等等。其中最恶劣的后果，就是这个行业里的人有一种内在冲动，要跨出自己的能力圈，去说自己也不真正懂的事。

李录先生说，你看见有人在媒体上说什么“5000点太低了、4000点应该抄底”等等，这些预测本质上都是超出能力圈的事。如果你是一个真正的价值投资人，你真正在研究公司的价值，那不管你的能力有多强，你的能力都不包括回答这些问题。

结果是啥？就是我们刚才讲的，只要你身上有一点点不明白的地方，市场就一定会把你的这个缺点放大，以至于彻底把你毁掉。

所以，能力圈是啥？

是一种彻底诚恳的态度，是一定要在知识上做百分之百诚实的人的刚性自律，是把不断地追求知识、追求真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。只有坚守这些原则，你才是在投资经济增长，投资好公司，获得可以长期、可靠、安全的回报。

更深一步地说，我们经常讲，要可持续发展，那什么是可持续？

李录先生说：可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。

赚钱也一样，为什么价值投资可持续？就是因为它在投资那些内在价值被低估的公司。

主观上，这是你知识运用的结果；客观上，对那家公司也有帮助，所以你的回报是你应得的，所有人都会这么看。所以，这是一条光明大道。

只要偏离了这一点，你靠的是运气，靠的是欺骗，靠的是不合理的收费制度。那放到长时间尺度来看，总会有人觉得你挣了不该挣的钱，不可持续这个魔鬼就开始疯长，直到把你击倒。

请注意，今天说的不是什么道德说教，而是这一百年来人类最顶尖的投资智慧，对于我们自身利益的最深刻，也最成功的洞察。

今天是我们介绍李录先生在北大光华管理学院演讲的第二天，介绍了价值投资的第四个基本原则。明天，我们来谈一个大家可能更关心的话题——中国市场，适合做价值投资吗？

咱们明天见。