绝大部分资产和投资项目介于无风险资产和具有市场平均风险资产之间。
★投资组合的收益率与风险
资产投资组合理论建立在完美市场假说（perfect market assumptions）的基础之上，该假说的主要内容为：第一，市场是无摩擦的，即无税、无交易成本等；第二，投资者是理性的；第三，平等的市场准入价格；第四，获得免费信息的平等机会。
在期望收益率一定的情况下，投资者偏好风险最低的投资组合；或者在风险一定的情况下，偏好期望收益率最大的投资组合。
投资组合的有效集：在组合投资时，将所有可供选择的金融资产均视为投资对象，并将投资金额合理地分配在各个可供选择的金融资产上，目标是获得一个最优的投资组合（optimal portfolio）。运用期望收益—方差分析法（mean-variance analysis）评价投资组合，确定投资组合的可行集。在可行集中确定有效集，即选择那些在期望收益率一定时标准差最小的投资组合，或者选择标准差一定时期望收益率最大的投资组合。
弧线上的点表示投资者按某一比例投资于资产x和y所形成的特定组合。观察图3-1，我们可以作以下三种解读。
第一，弧线上有1、2和MV三个点，点1表示投资者将资金全部投资于x资产，点2表示投资者将资金全部投资于y资产。显然，由于点2的位置高于点1，因此，与x资产相比较，y资产的期望收益率和方差都较大。点1表示对x资产进行了100%投资，随着对资产y投资比例的增加，投资组合在可行集上的位置会越来越处于高位，最高位是点2，表示对y资产进行了100%投资。点MV代表具有最小方差的投资组合，该组合也具有最小标准差。
第二，点MV将整条弧线分成两段，其中点MV至点2之间的弧线称为有效集。在不考虑投资者风险承受能力的情况下，这段弧线上的任意组合都能够使投资者在既定风险下实现期望收益率最大化。点1至点MV（不包括点MV）之间是一段“弓形曲线”，它表明，当投资收益上升时，相应的标准差下降，这种情形一直到投资者持有点MV组合时消失。由于点MV是最小方差的投资组合，对比该最小方差组合，点1至点MV（不包括点MV）之间“弓形曲线”上的任何组合，其期望收益率较低，但标准差较高。因此，投资者只考虑点MV（最小方差组合）至点2之间的弧线上的投资组合。
第三，有效集曲线随相关系数的变化而变化，相关系数越高，曲线的弧度越小。当两种资产的相关系数介于+1和-1之间时，可行集是一条处于C、1、2三个点组成的三角形区域内的弧线。当两种金融资产完全正相关，即ρ=1时，此时的有效集是经过点 和点 的一条直线；当两种金融资产完全负相关，即ρ=-1时，那么，可以在特定的投资比例下，两条线相交于纵轴C点，构造出一个无风险的投资组合。只要两种资产的相关系数小于1，组合的标准差就小于两种资产各自的标准差的加权平均数。这正是投资组合所要追求的目标。
多种资产组合的有效集：我们在上文发现了一条概括出各种可能的投资组合的弧线。在现实生活中，人们投资的股票往往不止两种。当n种资产构成投资组合时，所有的各种投资组合都处于一个破鸡蛋壳的区域内（见图3-2）。
构造最优投资组合的原则是，在组合的期望收益率既定的条件下，如何在n种资产上进行资金配置，以寻找到一个最佳的投资权重{ω1，…，ωn}，使该组合的风险最小，其目标函数为：
投资组合的效应是降低投资风险，即降低整个投资组合的风险（方差）。投资组合中选取的资产数量越多，意味着分散化投资程度越大，投资组合风险降低的程度也就越大。但是，投资组合的风险分散化有其局限性，投资组合不能分散或化解所有的风险。那么，投资组合无法分散何种风险呢？
投资风险包括系统风险（systematic risk）和非系统风险（unsystematic risk）。非系统风险是指可以经分散化投资消除的风险（diversifiable risk）。这类风险与企业自身的经营特性紧密相关，取决于投资者对公司特定事项（如罢工等）所做出的反应。分散化投资可以使这些风险相互抵消，直至消除（见图3-3）。
系统风险也称市场风险（market risk）。此类风险是由整个经济系统或市场的综合因素决定的，比如经济周期、宏观经济政策等宏观经济因素，它们产生的风险会波及所有企业的经营，形成系统风险。因此，系统风险是指分散化无法消除的风险，投资者无法通过分散投资来消除由这些综合因素带来的风险。
★资本市场线
如果没有卖空机制，有效集为FT两点之间的直线段。也就是说，由无风险资产和风险资产组合构造的投资组合，其可行集为连接无风险资产（0，rf）和风险资产组合 的一条线段。如果存在卖空机制，投资者按照无风险利率借入资金，连同原有资金一起投资于风险切点组合T，那么，有效集还应该包括FT直线段的向上延升段。在这个有效集上，投资者根据各自的期望效用，可通过调整无风险资产和风险资产组合（组合T）的投资比例，将风险控制在一定水平上，并获得最高的期望收益率。
切点组合T必然是最优风险资产组合（best efficient portfolio），那么，我们为什么没有理由去持有其他的风险资产组合呢？夏普认为，根据“共同期望”假设，在信息对称条件下，投资者不比竞争对手掌握更多的信息，任何奇思妙想都不可能由投资者独享。因此，投资者没有理由与其他投资者持有不同的风险投资组合。
如果市场上所有的投资者均有着“共同期望”，每个投资者都面临相同的投资有效集，即均按照切点组合T中风险资产的投资比例投资于各种风险资产，那么，切点组合将不再被视为一个简单的风险资产组合，而是被称为市场组合（market portfolio），标准普尔500等就是市场组合的近似。投资组合的期望收益和风险的关系为：
式（3-25）所表示的直线被称为资本市场线（capital market line）。观察图3-5，它表示当市场上存在无风险资产，市场达到均衡后，投资者最优的投资组合（同时含有无风险资产与风险资产）与市场组合在期望收益率与风险上所存在的联系。
如果投资者的投资组合位于资本市场线之上时，表明市场上存在套利的机会，市场没有实现最优的资源配置，此时的市场价格关系是无法维持下去的。而当投资者的投资组合位于资本市场线之下时，表明此时投资者的投资组合没有实现最优化，投资者可以继续买卖以建立更优的投资组合。只有当投资者的投资组合位于资本市场线上时，投资者才能实现最优化投资，同时市场也达到均衡。
