本书以汉堡工商界为切入点，讨论德国财政和货币体系的弊端，剖析德国经济灾难和政治间的因果链接，德意志帝国为何逐渐染上了通货膨胀的顽疾？其后果又是什么？是各经济利益集团导致了德国通货膨胀吗？通货膨胀刺激了德国的经济增长吗？当时的通货膨胀政策如何导致灾难性的影响？反驳通货膨胀有利于经济、社会、政治和外交方面发展的论据。本书的书名是纸与铁，纸“是维持德国最大港口（汉堡）经济运行的纸币”，铁是“运输货物、保卫贸易的钢铁舰船”。“从广义上讲，则是位于柏林奥拉宁街的帝国印钞厂印制的纸钞和债券，以及帝国本身的工业和军事力量。”简言之，纸代表货币，铁代表实体经济。作者在这本书中研究的是一战后德国通货膨胀的原因和后果。这本书的结论是一战引发了战后德国严重的通货膨胀，这次通货膨胀引起了魏玛共和国的破产，进而导致希特勒的出现和法西斯政权上台。

本书第一章讲述了本书的背景，论述了汉堡在战前的发展状况，活跃的商业经济结构，贫富差距扩大，文化上的统一，逐步形成的集团政体，以及作为德意志联邦成员的利益。第二章则描述了战争对汉堡经济的致命冲击，它摧毁了经济，分化了城市阶层，使得汉堡在政治上更加两极化，为了恢复商业中心而不计代价。本书的第三章讨论了危机带来的后果以及十一月革命的影响，在政治上，这场革命既是资产阶级革命也是无产阶级革命，但是其结果却是由经济因素决定的，协约国的封锁造成了物质匮乏，持续的政府赤字和劳工斗争引发了通货膨胀。第四章集中讨论了一些外力，如停战协定后协约国对德国的限制，以及和谈过程中以汉堡工商利益集团为主体的经济外交，他们预测和谈的结果会导致经济危机和政治革命，并分析了他们预测失败的原因。第五章讲述了由于错误的财政政策，货币政策，贸易政策和劳工政策，德国错过了1920年的持久稳定局面的机会。第六章的观点认为持续的货币贬值能够刺激出口，从而破坏赔款体系，因为鼓励德国政府继续实行通货膨胀的政策，但是这个政策并不成功，汉堡工商业的表现就是强有力的证明，货币贬值不但没能让赔款计划被修改，反而削弱了德国的地位，使得鼓吹该政策的人受到敌视，古诺出任德国总理，法国占领鲁尔区之后，这个问题显得更加突出，。第七章以法国占领鲁尔为背景，解释了为什么商业政府的实验导致了货币的崩溃。第八章则讨论了通货膨胀的后遗症，并且指出1924年的稳定局面注定不会长久，恶性通货膨胀破坏了德国的经济，社会和政治，而1924年的改革也没有终结货币政策，财政体系和国际收支的混乱局面，讽刺的是，出于对通货膨胀的恐惧，政府采取了通货紧缩的政策，这无异于自掘坟墓，一直到1933年希特勒上台，德国的政治经济才有了根本的转变，在没有通货膨胀的情况下开始复苏，但是这种情况到二战德国战败之后宣告终结，德国再次陷入货币崩溃。

在威廉德国和魏玛共和国的通货膨胀中，经济机构的影响当然不容忽视，而德国特殊的机构体系更凸显了问题的严峻。正如克努特尔夏特所言，通货膨胀首先是政治现象，它反映了金融财政机构的失败。如果德国的经济利益集团能够推高物价和工资水平，那是因为货币和财政政策为通货膨胀创造了条件。这对德国的影响尤为重大，理解这一点十分重要。德国自由派在19世纪70年代创造的国家货币不仅是在经济上实现统一的手段—如关税同盟、铁路或统一的度量衡，它也标志着一个国家的统一，之后才有了国歌和国旗等民族情感的象征，更不用说还有统一的税制，相同的时区。因此，货币的顽疾意味着德国的政治实体本身出了问题。问题体现在三个方面。首先，它反映了德国财政体系的缺陷。德国历史上曾有两次非持续性的公共开支激增，一次是在1891到917年，之后军事和政治上的崩溃使帝国迅速瓦解；另一次是在1925到943年，而后德国再次濒临崩溃。一个核心问题是，税收始终跟不上公共开支的增长：从19世纪90年代到20世纪40年代，公共部门的赤字反复出现，在战争年代达到峰值，甚至在财政紧缩最严重的1931年，仍然占国民生产净值的2.7%。这反过来又导致了公共债务的飙升，其占国民生产净值的比例从原来的49%升至1918年的240%；从1930年的33%升至1944年的390%。德国财政体系的固有缺陷体现在两个方面：其一，联邦、联邦州和市镇的三级财政体系使得财政收支的责任过于分散。直到20世纪30年代，德国中央政府才对下级政府的支出和贷款政策建立监管机制；其二，出于政治目的，政府需要增加公共开支—尤其是社会福利和防卫开支，但增加税收又会招致政治上的反对意见，这种矛盾导致政府收入始终存在缺口。其次，通货膨胀还反映了德国货币体系的弊端，尤其是德意志帝国银行一直缺乏有效的公共信贷和个人信贷监管机制。名义货币供给在两个阶段呈指数增长态势—一是在1890到923年，二是在1933到1947年，中间经历了1929到932年的通货紧缩时期。在通货急剧膨胀之前，实际货币供给一直在持续上升。有三个因素决定了货币供给的增长：一是私营部门对信贷的需求，这点在战前和1922年尤为重要；二是公共部门对短期信贷的需求，尤其在1914到1923年和1931到1945年；三是德国实行金本位制度期间（1890到1914年，1924到1931年）的国际资本流动。货币政策制定者们缺乏完善的理论基础，更重要的是没有足够的权限，于是德意志帝国银行始终无法平衡这些因素—无法为商业银行设立最低准备金率；不能通过公开市场操作来控制政府贷款对货币供给的影响；而且事实证明，如果不严格限制，它根本无法控制资金流向。最后，通货膨胀反映出财政政策、货币政策和贸易政策之间的矛盾。德国在1919到1923年的贸易逆差虽然很大，但这种情况并不罕见；1914年前的绝大部分时期，德国都有贸易逆差，只是资本输出和“隐性的”劳务输出弥补了这一差额；而1924年以后，贸易逆差仍在持续，当然1926到1932年的经济衰退期除外。德国的政策制定者不断尝试着降低赤字，例如在1978到1914年以及1925年设立关税壁垒，或通过各种政策刺激战后的出口，尤其是1919到1923年马克贬值以及1930到1932年的通货紧缩政策。但是德国一直追求的出口盈余—尤其是当它欠下巨额外债的时候—却难以实现。究其原因，除了德国工业对原材料的刚性需求，经济政策中的其他因素也至关重要。首先，德国不是让马克汇率与黄金挂钩，就是像在1914到1918年和1933到1945年那样实行汇率管制，如此一来，汇率作为最便捷的消除持续逆差的机制就失灵了。其次，宽松的财政政策和货币政策不但无法缩小贸易差额，反而会适得其反。

故事从1913年6月11日汉堡-美州公司的巨型邮轮“皇帝”号下水开始。巨大的邮轮象征着德国工业与经济的成就，同时邮轮为富人精英服务而由穷苦的工人制造。这就象征着当时汉堡是“一个经济迅猛发展，物质分配不公的社会”。这些是当时整个德国的状况。1914年一战开始后，德国为了保证战时供给，加强了对经济的控制，把原材料配给权委托给工业企业组成的托拉斯，并成立“战争物资部进行监管”。“为了融资，不仅扩大了公共债务规模而且扩大了货币供给，甚至为货币无限增长创造了空间。”这一切为战后严重通货膨胀埋下了隐患。所以，“政府融资是德国经济面临通货膨胀压力的根源”。

一战以德国的失败结束，当时汉堡和德国国内物资极其匮乏，食物严重不足，政治动乱，爆发了十一月革命。民怨沸腾，“这种民怨带有一种民族主义和民粹主义的色彩，甚至是法西斯主义的原型”。在这种局面下，工资和物价不断攀升。政府为了平息民怨，同时刺激经济，实行财政扩张，大幅度增加支出。这种财政政策加之“放松战时物价管制和公共债务飙升”，就“导致物价失控”。这应该是通货膨胀之源。另一方面则是战后签订的《凡尔赛和约》。这个条约被称为对战败方条件苛刻的“迦太基式和约”。当时德国的魏玛政府企图修改这个和约，这就形成“修约主义”。当然，无论修约有什么后果，赔款总是少不了的，经济也会受到巨大冲击。因此政府就使马克汇率贬值，增加出口，并通过财政政策刺激经济。这就是“政府为加快经济复兴坚持采取赤字开支政策，导致流动性过剩加剧。在某些情况下，政府会直接投资，其中最突出的就是给航运上的赔偿金”。这又使大多人预期货币贬值会持续下去。当时“对马克的悲观预期在的德国国内表现为货币需求下降”，结果是“1919年的货币增长率只有49%，而通货膨胀率却高达228%”。

1920年后，德国经济进入相对稳定时期，但“要改革马克是否必然崩溃，1920年3月至1921年5月这段时期至关重要”，因为在这一时期中，通货膨胀加剧了。而其原因在于财政赤字严重。“赤字的居高不下最终导致通货膨胀，而引发赤字的核心因素不是逃税，也不是对新税制不满，而是财政支出政策。”引起支出增加的并不是战后赔款，而是国内的社会政策，包括提高政府资助企业提高薪酬的支出增加，对失业人员的救济，住房建设补贴，食品价格补贴，以及给予商船队的补贴，而且“补贴项目一旦启动，就很难再停下来”。通货膨胀加剧的另一个原因是货币供给的迅速增加。引起货币扩张的部分原因是财政赤字，但部分则是市场流动性高，而央行贴现率一成不变。这就是“德意志帝国银行已经在不惜一切代价确保市场中的流动性”。通货膨胀加剧的第三个原因是混乱的对外贸易。自由贸易给国内带来两种影响，一是出口增加，国内物资短缺，二是进口品物价飙升，这两者就加剧了通货膨胀。最后一个原因是劳工运动高涨，引起成本推动型通货膨胀，尤其是工资的推动。比如，1921年“钢铁价格实际降低了16%，工资却上涨了81%”。

由这一段历史可以看出，“通货膨胀是由不负责任的财政政策和货币政策造成的”。换句话说，通货膨胀完全是由政府人为造成的，通货膨胀的罪魁祸首就是政府。任何历史时期，任何国家，都是这样。德国一战后的历史又一次证明了这一点。政府，无论是独裁的政府，还是民主政府，都继承了法国路易十五的格言：“我死后，哪怕洪水滔天。”为了经济上的短期利益而不顾政策的长期结果。当经济出现困难时，政府会不惜代价直接投资于有效益或无效益的项目，提高社会保障讨好民众，银行则要扩大货币供给来配合政府。而且，这些支出都有“不可逆性”，只能增加不能减少，即使经济繁荣了，还要用这些政策来“锦上添花”。这就是通货膨胀易发而难治的根源。说到底政府所推崇的都是凯恩斯主义，这也是凯恩斯主义尽管在理论上已被批驳，但仍然长盛不衰的原因。特别应该指出的是，在民主政治体制下，政府的这种愿望还会受到一定程度的制约，但在独裁制度下，政府的这种愿望会顺利地变为现实。这就是从历史上看，独裁国家的通货膨胀比民主国家的长且严重的原因所在。德国在一战后还没有完全形成现代民主制度，所以，就出现了严重的通货膨胀。

一些经济学家对通货膨胀有点像对臭豆腐的心态。理论上不敢公开支持通货膨胀，但总觉得通货膨胀有利于刺激投资，增加就业，甚至主张为实现经济增长就要以一定的通货膨胀为代价。那么，一战后的通货膨胀有这样的好处吗？让我们再回到弗格森的《纸与铁》。在一战后，德国政府推动通货膨胀的动机之一是用通货膨胀证明自己无力赔偿，以达到“修约”的目的。同时，借助于通货膨胀也可以增加出口，并通过货币贬值来减少实际赔款。但这个目的并没有实现，“事实上利用货币贬值来要求修改赔偿计划本身就有问题；它牺牲了国外的投资者，让德国获得了非法收益，无论是怎样的收益，如果想让其他国家明白这笔巨额赔款是一个不可能完成的任务，那么更好的方式也许是以更真诚的态度努力按要求支付赔款”。

那么，对德国国内经济呢？在1920年这个相对稳定时期，德国的确出现了生产增加，就是增加，但“这种繁荣只是假象，因此通货膨胀有利于德国经济的说法并不成立”。其表现是1922年经济出现了明显的下滑，原因则是用通膨来刺激投资并不成功。原来认为，在通货膨胀下，企业会为了“用真实价值来避险”而增加投资。但事实上，一部分来自政府的投资缺乏经济合理性，而对私人企业而言，“通货膨胀加剧会造成企业放弃原有的投资计划”。典型的例子就是德意志造船厂原计划投资1036亿马克，但是1922年，实际用于新工厂的投资只有1660万马克。而且，人们在行为上的转变也减弱了货币贬值带来的经济优势。这包括生产率的下降，消费的增加。所以，“通货膨胀促进投资的论调不足为信”。而且“通货膨胀在经济方面无疑弊大于利尤其造成了一些结构性问题，如错误投资和货币疲软，极大地破坏了资本市场”。

通货膨胀还带来了严重的社会危机。在1919-1922年间，通货膨胀政策使工资和就业增加，改善了收入分配不平等状况，的确对大多数人更有益处。但用通货膨胀来实现这个目标，“也只是推迟了一场必然会来到的经济危机”。德国1924-1932年的失业就高于其他国家。而且，通货膨胀显然增加了就业，提高了工资，尤其是低收入者的工资。但“实际工资上涨并不意味着生活水平提高”，例如食物匮乏，消费品质量低劣，住房长期短缺。而且，收入平等引起两个恶果，“其一，通货膨胀把收租人的收入转移给了工人，从而降低了储蓄能力，因此在某种程度上导致了后来德国货币和资本市场疲软。其二，如果实际工资的增幅超过了生产力，那么后者就会受到侵蚀，降低整体经济的增长率”。

这种收入分配平等使中产阶级的收入和财产减少。这就使社会不稳定，所以，“我们之所以质疑通货膨胀对收入分配的平衡作用，原因之一是它没有促成社会的稳定”。

通货膨胀还改变了传统的文化。19世纪，资产阶级经历了一场沉默革命，其依据是自由市场、私有财产神圣不可侵犯、法治精神以及建设公共领域等原则，然而通货膨胀却吞噬了这场革命的成果。资产阶级社会提倡勤奋工作，但通货膨胀却打破了生产效率和报酬之间的关系，勤奋程度和收入高低无关。资产阶级社会强调节俭和简朴，但通货膨胀却剥夺了储蓄者的利益，让那些过度借债和过度消费的人获益。资产阶级社会结构以财产的所有权为基础，但通货膨胀却促使财富所有权被彻底打乱，债券和其他纸质资产变得一文不值。资产阶级社会民法典的精髓是契约责任，是平等和诚信，但通货膨胀彻底颠覆了这些原则，债务人用贬了值的马克来偿还债务。资产阶级社会坚持法治理念，但通货膨胀却引发了犯罪，同时让法庭不再有威信。除此之外，资产阶级社会渴望"安静和秩序"，而通货膨胀时期充斥着混乱和暴力。”总之，通货膨胀打乱了使社会稳定的文化价值观和法律，这就预示了社会动乱和政权更迭。通货膨胀这种对文化价值观的破坏远远要大于它对经济的破坏。

经济与价值观的动荡也使德国政治斗争加剧，政府无法采取制止通货膨胀的政策，同时代表各阶级和各个利益集团的政治派别和党派兴起。这时希特勒出现了，“希特勒早已营造出一种反对通货膨胀的形象”。而且，面对通货膨胀所引发的各种经济与社会问题，德国人民也盼望有一个强人来结束这一切。希特勒的出现迎合了人们的这种希望，因此就通过合法的选举程序上台了。希特勒的上台“从根本上改变了德国的政治经济，从而消除了导致从前那些问题的三个制约因素集团组织的权力，财政和货币政策的软弱无力，以及国际收支状况带来的外部限制”，使德国经济发展，物价稳定，这就为他发动二战创造了条件。

法西斯的出现当然还有更多、更广泛的因素，但通货膨胀是最直接的。所以，可以说，一战后的通货膨胀使德国走上了通向法西斯之路。

我们来看世界历史，恶性通货膨胀尽管不会总引发法西斯，但总会使经济崩溃和政权更迭。1949年蒋介石政权的崩溃，上世纪九十年代南斯拉夫的瓦解，都源于这种通货膨胀。当然，按美国经济学家卡甘提出，并为经济学界所接受的定义，恶性通货膨胀是每月通货膨胀率达到百分之五十以上的通货膨胀。通常的通货膨胀很难达到这样的程度。但别忘了恩格斯说过的一句话：一旦坐上滑梯，下滑的速度就不由自己控制了。用在通货膨胀上就可以说，一旦开始通货膨胀，以后不断加速，最后达到恶性的程度，就并非政府本身可以控制的。所以，从善良的愿望出发用财政赤字和扩大货币供给来刺激经济是相当危险的。用通货膨胀来刺激经济无异于饮鸩止渴。稳物价永远是稳定经济与社会的基础。离开了物价稳定，一切繁荣都是泡沫，都是未来之祸。