读招商港口的年报，好像一场辛苦的探秘。比如这几个净利润的数据，看了之后会不会一头雾水？

招商港口系A股上市公司，全称招商局港口集团股份有限公司。年报中称“本公司是中国最大，全球领先的港口开发、投资和运营商”。

八卦一下。中远海控的年报如此介绍自己的港口业务：“中远海运维持其市场领先地位，以总吞吐量计算，2018 年占全球码头市场总份额约 13.5%，排名世界第一位”。

他们两家，就象GDP领先的两个大国，时不时要掐一下。

招商港口的前身是深赤湾，全称深圳赤湾港务股份公司，是深圳西部港区的经营者。深赤湾是深圳老牌上市公司，1993年上市，股票代码000022。

深赤湾的控股股东叫中国南山开发集团。南山集团的股东有招商局集团、广东和深圳的国资公司等，招商局集团是第一大股东，持有约36%股权。

花开两朵，各表一枝。1992年，招商局集团旗下一家公司在香港上市，叫海虹集团，做油漆业务，是历史上第一家红筹股。1997年更名为招商局国际，业务也逐渐转为港口经营，2016年再次更名为招商局港口控股公司（代码00144）。

前面说招商局集团是南山集团的第一大股东，招商局集团正是通过招商局港口控股持有南山集团的股份。所以招商局港口控股间接持有深赤湾部分股份。2012年，南山集团将其持有的深赤湾股份委托招商局港口控股管理，于是，在香港上市的招商局港口控股成为了在A股上市的深赤湾的实际控制人。

之前说过，在香港上市的内地港口公司，估值很低，交易不活跃，基本没有再融资功能，再加上同业竞争的问题，于是招商局作了一番惊天动地的资产重组。

2018年，大戏上演。第一步，南山集团和招商局港口控股将其持有的深赤湾股份转让给招商局集团，至此，招商局港口控股与深赤湾已无股权关系。第二步，深赤湾向招商局港口控股的大股东招商局香港发行股份，收购其持有的招商局港口控股的全部股份。于是，在A股上市的深赤湾成了在香港上市的招商局港口控股的控股股东，持有股份39.45%。深赤湾更名为招商局港口集团股份公司（简称招商港口），股票代码亦改为001872。1872年是李鸿章创立招商局的时间。

花了很多篇幅来讲这个事。因为这是一桩载入资本市场史册的重组案。因为不交代这个事，就无法证明招商局有多牛逼。

招商局近年还做了一桩更牛逼的事，就是重组辽宁港口集团，成为大连港股份和营口港股份的实际控制人，并间接成为锦州港股份的第一大股东。

回归正题，来看一下招商港口2019年度业绩。

关于总资产。招商港口控制的资产规模，超过了上港集团（1421亿元），成为国内港口类上市公司中的第一名。

关于营业收入。在20家港口上市公司中处于中上水平，但远低于上港、宁波港、青岛港等公司，说明其合并报表的港口公司的业务规模还不是很大。

关于净利润。净利润水平目前排第4位，低于上港、青岛港、宁波港。公司去年因为土地整备获得了一笔数十亿元的收益，扣除该笔非经常性收益，公司净利润为10.37亿元。

关于净资产收益率。目前的净资产收益率在港口公司中大概排第3位。但计算扣非净资产收益率，只有2.88%。

现在可以回答本文开始时的问题了。招商港口净利润81.67亿元，归母净利润28.98亿元，扣非净利润10.38亿元，为什么差距这么大？因为招商局港口控股在公司是其控股子公司，招商局港口控股的归母净利润达到74亿元，而公司持有的招商局港口控股的股份只有39.45%，能够计为归母净利润的是29亿元左右，所以净利润与归母净利润的差距就特别大。

因为，招商港口当年以蛇吞象的方式重组了招商局港口控股，所以，其主要的资产集中在招商局港口控股（占８成以上），主要的盈利也来源于招商局港口控股。

来看一下在港上市的招商局港口控股近5年的经营数据。

从上表看，近5年的营业收入比较平均。归母净利润保持稳定增长。净资产收益率也有显著提升。净资产规模变化很小，但负责率有显著提升，表示公司资产规模扩张较快。

如果扣除非经常性收益，公司利润增长并不明显，这可能是港股的投资者比较关注的地方。公司市净率仅有0.392倍，与中远海运港口（PB：0.342）相仿。

再来看一下公司国内和国外业务的分布情况。

2019年，公司在海外的集装箱吞吐量占公司总吞吐量的比例为18.13%，海外集装箱业务录得0.9%的增长，散杂货业务下降8.9%。

从营业收入的角度来看，国内业务占73.18%，海外业务占26.82%。