为第一财经日报写金氏股语栏目已有3年，按我最初想法，这栏目只准备写2年的。一来我认为，一份报刊需不断发掘和培养新作者，否则会让读者产生视觉疲劳。二来我以为2年、50篇的篇幅已够将我20年来所思所得的重要部分写个大概。谁知3年下来，竟发现还有更多的内容没涉及，如各种价值评估与价格定位方法、完整而系统的技术分析体系所包含的各个层面和侧面、基本分析与基础分析的几个主要分支等，真要写，每一个大类甚至一个分支就足以写上一年左右，因此我决定以本文来结束我在第一财经日报的金氏股语栏目，以免它拖过2011年。至于上面讲的这些内容，我想等到60岁后，再通过写书方式，做系统性总结，给中国股市留一点思想财富。

由于《又到底部观察时》写了主力操作和思维逻辑一：计划决策律，因此，本文就从二开始。

二、交易成本律。

交易成本是一个绕不开的问题。对散户来说，正常情况下的交易成本就是来回车马费加1%的价格变动就差不多了。而对大资金来说，一进一出产生的冲击成本十分高昂。高到什么程度？以1999年5•19行情为例：这波行情是场外集团资金发动的。这批资金于3、4月开始作试探性买入，5•19开始大规模动手，至1500点附近开始震荡撤退，整个行情的时空节点踩得非常准。而当时场内机构都一致看空，平均持仓比例约50％，真正大规模杀入的点位是1400点，《人民日报》发表评论员文章之后。按理讲，这样的市场背景是最有利于大资金操作的，因为在它建仓时，很少有人跟它抢筹码；而在出货时，高位接盘又非常踊跃。但即使如此，从1047点到1756点，大盘涨了67%，而其平均盈利根据笔者当时的抽样调查，也就30％多，剩下的30％都变成了买与卖之间的差价成本。

如此高昂的冲击成本会产生什么结果？很简单，它会使主力将15%左右的调整置之不理，除非他已不再想持有这个股票了，否则，一进一出的交易成本将大大高于持股不动。因此就产生了这样一个经验公式：凡是主力没有放弃的股票，其最低收盘价一般都不会低于最高价的15%，否则，就意味着主力已彻底放弃了该股票，除非有第二拨主力接手，否则就不会再有新高。

把这一定律用在大市中的意义更加重大。

1、任何一波幅度达15%的调整，我们都应考虑它是否是一轮更大幅度调整的前奏。因为股市下跌不是隔壁王大妈在抛的缘故，也不是楼上李大爷造成的，而是主力抛售的结果。能够为一波15%的调整而抛售，一定有诸多我们不知道的内因：或是主力虽然看多，但实际上力已不逮；或是他内心真实感受要比他口头上说的差得多。

2、一波调整真能跌到主力预期的点位，那么，这个点位肯定不是底。因为主力买卖的冲击成本决定了它们会提前始建仓，如果市场真有上升动量，这个点位肯定不会到达。真的到达了，表明市场根本就没有上升动力。

3、真正的底部肯定会高于主力预计的最低点。每一轮调整总是这样：刚开始人们最调整的性质与力度总是低估的，这是因为市场的梦包括主力的梦还没做醒。但经过几个轮次的下跌后，调整就会深入人心，一切合理的分析预测都会置之脑后。这时的市场往往会朝最坏的角度去预计大盘的下跌目标，各种各样悲观的预测都会浮出水面，这时我们就能根据主力的交易成本来确定底部的观察点位了。我的经验非常简单：搜寻一下较具影响力和“权威性”的最悲观的预测点位在哪里，然后乘上1.3，作为底部观察点；再计算一下平均的预测点位在哪里，乘上1.25，作为底部的观察点位。

看几个实例吧。2005年，跌到1000点时，某著名投行发表了一份报告，预言大盘将跌到750点，这是当时全市场有影响力的最悲观预期，乘上1.3就是975多点。同时，还有预期1000点、850点的，平均下来大约就是860点，乘上1.15就是990点。而最终大盘在998点见底。

2008年的1664点也是这样。当时最悲观的预期是1200点，乘上1.3就是1560点；还有预期1600点、1500点、1300点、1700点就是底的

，乘上1.15就是1667点。最终在1664点见底。

为什么会出现这种现象？原因很简单，越是熊市末期，卖出的冲击成本越高，因为成交量极其低迷；越是行情初期，买入的冲击成本越高，因为成交量不大，但买入意愿则十分强劲。由此就造成了在调整后期主力看空却不做空，仓位较轻的反而看空而做多的现象，因为这时买入的冲击成本为零甚至为负。表面看，这也许会比见底后买要套个百分之一二十，但把冲击成本考虑进去，反而是一件大大划算的事。

知道这一点，再去搜寻一下目前较具影响力的最悲观的预期是哪个点位，平均的预期是哪个点位，你就可知道：2100点是个重要的底部观察点位。

三、预期决定律。

主力对行情预期大小决定了他们在底部的操作手法。预期有大行情可能的，就会不紧不慢、有条不紊地买。因为对大行情来说，即使买得慢了一点，损失掉20%的空间也是可以容忍的，而筹码则是宝贵的，不能轻易丢失。因此，当预期有大行情时，手法再凶悍、再不规矩的主力，都不会轻易拿手中的股票去做震仓、洗盘等勾当，其股价表现也会体现出不瘟不火状态，反映在K线组合上是一种紧密型结构，即一条条K线的排列都非常紧密，不会时而上涨，时而下跌，一个向上的跳空缺口后是一个向下的跳空缺口。

预期没有大行情的，牺牲掉10%的上升空间也许就是一个大错误。因为丢掉了这个空间，很可能就丢掉了一个机会或盈利空间。这时，一些不那么规矩的主力集团就会玩弄快速杀跌、快速漂洗、快速抄底的花样。唯有这样，它们才能会自己快速地制造出盈利空间，快速地拿到较多的低位筹码，获得相应的利润。

以大盘来说，沪深股市有过多次这样的底部杀跌：1995年4月27日至28日；1997年9月22日至23日；1998年1月13日、8月17日……2011年8月的2437点，每一次底部杀跌带来的都不是什么大行情，小则仅仅是一次短暂反弹，大的也就是一波次级反弹。

个股方面，除了2001年前会出现底部杀跌、挖坑，然后走出惊天大行情的牛市，自机构主力资金成为市场主体、独自坐庄被禁止后，这样的股票通常都是昙花一现的伪牛股。因为主力对行情的预期决定了他在底部的操作手法。由此可得出的一个结论是：底部会上窜下跳的股票，上涨时需考虑卖出而非追涨。底部形态坚实，表现平稳的则可考虑持股或追进。

四、充足理由律。

散户常常会根据K线、形态、消息等做股票，但具有高昂冲击成本的大资金不行，因为一旦出错，他就变成为他人发红包的主，完了还被人骂一声傻帽。所以大资金在决定进入一个股票前，一定会考虑理由的充分性——即便是大成基金，如此荒谬地豪赌重庆啤酒，也是有他充足理由的，只是这种理由晒不得太阳或经不起实践检验。一只大牛市，需要一拨一拨的主力轮番进场拉抬，才会真正成为大牛股。而要能吸引一拨一拨的主力轮番进场拉抬，这股票的上涨理由一定得非常充分。彼得•林奇规定他的研究员向他推荐任何一个股票，一定得列出5条理由，且这5条理由一定能在5分钟内讲清楚，道理就在于此。因此，当我们看到一只强势股蹿起来时，考虑一下其上涨的理由是什么，然后再决定是追进还是放弃，通常是有好处的，它可避免我们少犯很多错误。

当然，过于强调充足理由，对主力也会有害处，尤其大盘牛市末期和调整初期，能够支持调整的理由总会显得不那么充分；相反，在调整末期和牛市初期，能够支持上涨的理由也不会非常充分，除非你是完全从价值角度出发，否则，是很容易造成该卖的时候不卖，该买的时候不买。股市中，抄底和逃顶的主力少之又少，原因就在于此。

不要以自己的财力衡量行情，不要以自己的处境判断市场，不要以市场的预测预测市场，尤其不要以主流观点指导操作，因为主力做的和说的，甚至与他想的往往不一样。更何况主力也不是神，看错行情乃家常便饭。