今年以来，在全球疫情依然比较严峻的情势下，海外制造业受到巨大冲击，全球家电制造业进入“冷冬季”。

然而严峻的疫情形势没有让中国家电产业持续低迷，反而倒逼中国家电全球化再提速。自2月份全国企业大面积复工复产以来，中国家电产业 全球化开启“回暖”之路。

进入4月后，中国家电出口逐渐恢复，生产能力逐渐复苏，出口订单量有所增长。到了第三季度，已经有部分企业出现产能供不应求的局面，冰箱行业7-8月的出口订单量更是同比增长了30%-40%，9月、10月的出口数据也全都是正增长。疫情之下，中国家电全球化进程不退反进。

首先，在全球家电供应链都受到影响的时候，中国家电的供应链不仅运转完整，而且整合能力更高。供应链是家电企业的根基，中国的供应链体系之全面，是全世界任何一个国家没办法比拟的，即使大量的海外订单提出了更为严苛的要求，国内家电的供应链市场也能很好的消化。

其次，在全球经济低迷的背景下，更多的消费者会愿意选择性价比更高的“中国造”。在全球疫情之下，国外经济形势也出现大幅度下滑，欧美消费者的收入减少，这就导致在选择家电的时候，性价比更高的中国产品成为了他们的首选。直白地说，在此前还有很多国外的消费者认为“中国造”的家电依旧是廉价产品，虽然技术已经达到了世界一流水平，但消费者并不了解，这样的认知壁垒导致国内产品在国外的推广受限。这就直接导致了家电龙头的价值再次凸显，本文针对家电行业当前的现状，给各位投资者进行解析

家电市场份额还有提升空间吗？

一个往往被忽略的事实是，跟十年前相比，除了洗衣机之外，空调和冰箱的集中度，以 及对应龙头公司的份额都没有得到实质性提升。从产业在线数据来看，早在 2009 年，空调 CR3就已经提升到了 73%，而 10 年之后的 2019 年，内销 CR3 仍在这一水平徘徊；龙头公司不管是格力还是美的，2019 年的份额与十年之前相比并无太多差异，冰箱的情况与此类似；洗衣机 CR3 在美的系强势带动下，提升了约 10 个百分点，但龙头海尔的份额也基本持平；这意味着，过去十年龙头公司基本只是跟随行业在进行扩张。

逻辑上说，像家电这样没有太多变革级弯道的行业，进入稳健扩张阶段后，集中度应该越来越高才对；但过去十年，白电却止步不前。这背后主要有两个原因，一是 2007-2013 年的政策刺激，另一个是 2013 年之后的电商渠道崛起；前者提升了产业景气，给中小品牌带来了生存空间；后者则降低了产业竞争门槛，给互联网品牌带来了崛起机遇。那么，为什么我们可以对下一阶段的龙头份额抱有更多期待？

首先一方面，刺激政策和渠道冲击，基本得到消化，而且再度出现同类因素的概率已经很低。政策上，即便 2020 年因新冠疫情冲击，刺激也只达到了消费券程度，至于渠道层面的冲击，在经历两线融合之后，渠道效率已有巨大飞跃，产业链可供优化的空间已十分有限，且在龙头公司稳步进行新零售变革及数字化转型后，公司层面提供的可竞争机会也在显著减少。当然，5G 时代的 IOT 生态依旧值得关注，不过目前来看，有了 4G 时代渠道变革上的经验和教训，龙头公司在这方面的布局已经较为积极，无需过忧。

另一方面，更新需求占比明显提升的情况下，市场对产品和品牌的要求会更高，这有利于龙头公司份额提升。虽然过去十年，因为电商上的犹豫，龙头公司份额没能较快提升，但产品和品牌的进步有目共睹，一个强有力的论据就是，我国白电龙头正在高端市场对外资品牌进行逐步替代，博世西门子、松下以及韩系的冰洗份额持续回落，格力美的在中央空调领域内也实现了不错的规模扩张。

当下行业景气继续回升

家电行业 Q3 迎来需求释放，行业收入增速排申万各行业第 10 位，在可选耐用消费品中仅落后于汽车板块。短期内，重视外销市场表现，由于海外二次疫情冲击，海外工厂复工节奏再次被打乱，订单加速向中国优势家电代工企业集中，10 月港口出口高频数据反映中国出口继续走强趋势，Q4 家电海外销售表现。国内家电消费平稳，双十一家电预售情况积极，且 2019Q4 家电板块收入基数不高，我们对家电 Q4 收入增长预期依然乐观。中长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提供了广阔市场空间。

长江证券认为：

展望未来，前述白电龙头收益三大核心来源并没有发生变化，下一阶段产业内销出货增速环比过去几年总体较为平稳，龙头公司仍有份额提升空间；更加重要的是在格局改善带动下，价格趋势持续向好，盈利修复较为可观，量价齐升助力下稳健持续的业绩增长仍有保障；同时，在上一阶段经历地产中枢下移、价格竞争、渠道实质融合、龙头内部调整后，白电产业的稳定性、竞争格局、商业模式以及龙头公司的治理都在变得更好，中国白电龙头远未触及天花板；综合考虑经营预期和估值水平来看，白电资产的比较优势仍较为显著

个人观点：

过去五年作为白电龙头收益核心来源的“稳健业绩增长+温和估值提升+相对可观的分红（回购）”，在未来 3-5 年并不会发生变化。国内空调的普及和冰洗的升级，海外产业链和市场的扩张，仍将保证一个跟过去几年没有太大差异的产业增长；更为重要的是，随着空调价格竞争步入尾声，渠道融合不断深化，新一轮格局红利正逐步释放，龙头公司的市场份额以及盈利能力都有望得到明显修复和改善；而 且过去五年，白电产业环境并不如资本市场表现那般一帆风顺，其间经历了地产增速中枢下台阶、阶段性竞争格局恶化、渠道融合引致的商业模式调整，这些短期都带来了不小的经营冲击；下一阶段，除了离“所谓的”产业天花板更近之外，产业稳定性、竞争格局、商业模式以及公司治理实际上都在变得更好。站在当前时点，尽管我们很难预期未来 3-5 年有过去今年同等体量的海外增量资金，但在长期资金占比持续提升的大趋势下，具有比较优势的白电龙头，相对估值提升仍较为确定。此外，随着公司治理进一步优化，分红确定性以及回购频次也有望进一步提升。因此，白电龙头仍将是下一阶段的强势价值品种，产业拐点附近正是绝佳的配置机会，持续推荐格力电器、美的集团及老板电器。