北京君正，是不是“CPU+存储器”双龙头？（2）
原创： 慢牛部落 慢牛部落 昨天
上篇北京君正，是不是“CPU+存储器”双龙头？（1）说了，北京君正的核心产品、核心客户、核心市场都不是主流，很难取得长期稳定的增长。正因为这个原因，君正才全力以赴收购北京矽成，以期获取一个稳定增长的主流业务，来反哺CPU主业继续探索。
那么北京矽成的核心产品、核心客户、核心市场都在哪里呢？它到底值多少钱？君正的收购价格是高还是低呢？本篇咱们就慢慢聊。
官方的介绍如下：北京矽成是美国ISSI的 控股公司，ISSI是个芯片设计公司， 主要产品包括存储芯片和模拟芯片，有DRAM动态存储器、SRAM静态存储器、Flash闪存 和Analog模拟芯片 四种，应用于汽车电子市场、工业级市场、信息通讯市场和消费电子市场。
按照产品销售占比来看，动态存储器排名第一，占比60%左右，静态存储器次之，占比20%左右，闪存和模拟芯片都有一定占比，各占10%左右。
看核心市场的话，主要在汽车电子行业销售，其次在工业控制领域。在通信和消费电子领域业务比较弱。
看市场地位，其静态存储器SRAM 产品收入位列全球第二，DRAM 产品收入位列全球第七、是大陆唯一能够研发并在全球大规模销售工业级存储芯片的企业。
大概了解之后，我们不得不说ISSI是咱们中国能够用钱买到的最好的资产了。2015年以53亿元对ISSI实施私有化收购的北京矽成，背后的武岳峰资本（大基金背景）还是很有战略眼光的。
那么，现在北京君正用72亿元，再从北京矽成手里接盘，直接产生的商誉就接近35亿，这个价格到底贵不贵呢？
先看营业收入，基本保持了每年12%左右的增长，非常稳定。
再看净利润，2018年美国减税后，净利润大增至25亿元。看来特朗普的减税是抓铁有痕啊。
再看毛利率和净利率，算是比较偏低的，未来切入中国市场之后，预计净利率会提升到15%以上。
北京矽成承诺在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900万美元、6,400万美元、7,900万美元。
按收购估值72亿元来算，2019年市盈率为21倍，属于一项非常超值的收购。
那么，收购并表后，北京矽成在A股大概值多少钱呢？
按50倍市盈率来估算的话，2019年4900万*7元*50pe=171亿，三年后是7900*7元*50pe=276亿。
北京君正的主业的市值不用估计，起涨之前的市值就是50亿以下。它的年度归母净利润到去年才1300多万，扣非后连年为负数。今年前三季度归母利润6000多万，满打满算1个亿，合理市值也是50亿以下。
君正+矽成之后，按照承诺业绩达标来估算，19年的合理市值应该在220亿以上，三年后在350亿以上。
目前股本2.01亿，拟增发股本2.5 亿股、增发配资0.4 亿股使得最终股本变为4.91 亿股。
可以推算出，君正+矽成的今年合理股价应该在45元上下，三年后合理股价在70~80元左右。
推算之后，看看君正最近的股价，在50~60之间震荡，看来已经多少有点高了。
如果股价还能有40元的机会，就能有三年一倍的投资机会。
当然，以上估算是基于北京矽成顺利完成承诺业绩，还有两种可能性，一个是不达标，一个是君正+矽成业务互补，出现超预期的现象。
因为汽车电子的业务相对稳定，中美贸易战焦点在通信和消费电子领域，所以矽成业绩不达标的可能性比较小。
而矽成的存储器，尤其是模拟芯片，在知识产权和设计水平方面，在国内属于稀缺，如果在北京君正相对擅长的消费电子领域打开空间，应该会有非常大的发展。
好行业，好企业，比合理价格稍微高了点，但是，拿上三年，一定会有80元以上的价格出现。
如果市场先生能够再给个40元的价格，我会用20%的仓位布局。如果不给的话，我会逢低5%左右适当建仓。
重仓20%以上：保利地产、半导体50指数基金、沪深300指数基金。
10%轻仓：万科、长电科技
1~5%观察仓：北方华创、北京君正、洋河
关注：海康、宁德时代、分众、半导体可转债
正在研究：半导体指数权重股
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