有一个词，叫“价值投资”，因为巴菲特这些年名气越来越大，中国谈论“价值投资”的人也越来越多。那到底什么是价值投资？最简单地理解，就是长期持有一家好公司的股票。所以很多人觉得，一个是拼眼光，知道什么是好公司；一个是拼耐心，看能不能拿住这只股票很久。但是，这么理解还是有问题，好公司的股票就不跌吗？持有时间长，赚的就多吗？不一定吧，所以这么简单地理解价值投资还是有问题。

先问一个很基础的问题：如果你要做投资，那从长期看，什么样的资产可以让你的财富持续、有效、安全、可靠地增长？是现金吗？很多人也确实觉得现金最可靠。但是只要稍一深想，就会知道现金靠不住，因为有通货膨胀。有人算了一笔账，如果1802年你有一美元，今天这一美元值多少钱？答案是5美分。两百多年之后，一美元现金丢掉了95%的购买力！那是黄金吗？很多人都把黄金当做很好的保值方式。但是算算账就知道，在两百年前用一美元购买的黄金，今天能有多少购买力？是3.12美金。确实是保值了，但是如果说在两百年里升值了3、4倍，这个投资效率也太低了。

那正确答案是什么呢？其实是股票。这跟很多人的直觉相反，股票大涨大跌，风险好像是最高的啊。但是，如果不看具体的哪一只股票，而是从长期来看市场，我们还是算一笔账。如果我们在1802年投资美国股市一美元，今天它的价格是多少呢？即使扣除通货膨胀因素，它今天的价值是113万，升值了一百万倍。要知道，这两百多年里，美国股市的年化回报率只有6.7%，不算高啊，但是怎么两百年就能达到100万倍呢？（1.067的215次方）

我刚看到这个数字也不相信，掏出计算器算了一下，果然如此。这就是复利的力量，怪不得爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹。

你看，被大家认为最保险的现金，反而在两百年里面丢失了95%的价值；而被大家认为风险最大的股票，则增加了将近100万倍。为什么？原因很简单，现金因为通货膨胀而贬值，而股票价值的背后是好公司，以及好公司加在一起推动的经济增长。所以结论是，要投资，就应该持有股票。

但是问题来了，为什么很多人炒股不挣钱呢？原因也很简单，股票市场一直在上下波动。那好，有没有一种投资方法，不是旁门左道，可以不断被重复、学习，可以长期给我们带来可靠、安全的回报？有，业界公认的办法就是价值投资。

那什么是价值投资呢？这个概念最早是由格雷汉姆（又译：格雷厄姆）最先形成的一套体系。而现在，它的代表人物就是巴菲特和查理·芒格。它的含义，很简单，就是四项基本原则。只要你认可和掌握了以下四条，你就是价值投资者。

第一个原则，首先得搞清楚股票的本质到底是什么？

在一般人眼里，股票就是投资工具，低买高卖就挣钱，反之就赔钱。但是在价值投资者看来，不对，买股票，买的不是那个投资工具，买的是一家好公司的一部分所有权。这个概念非常重要。如果你把股票看成是投机工具，那就等于进了赌场，十赌九输，久赌无赢，这是铁律。但是如果把股票看成是好公司的一部分，那么随着GDP的增长，好公司会不断创造价值，股票价格就是这部分新价值的体现。你看，通常理解的价值投资，就是长期持有一支股票，看来是不对的。问题不在于你是不是长期持有，而是你心里觉得持有的是什么。打个不尽恰当的比方，持有投机品，相当于养猪，那当然是便宜了就买，觉得差不多了就卖，买卖的风险极高。而持有好公司，相当于养儿子，该培养培养，该出门出门，结果当然是长期持有。所以，长期持有是结果，而不是原因。

价值投资的第二个基本原则，我们还得理解市场是什么。

一般的理解，市场是交易的场所，它发来价格信号，所有的交易者根据这些信号进行交易，所以市场是我们的老师。但是在价值投资者看来，不是这样的。股票市场从来不能告诉你，真正的价值是什么。你不能把市场当做老师，甚至不能把市场涨跌看成博弈对象，你只能把市场看成是一个服务者。什么意思呢？市场只是为你服务的，能够给你提供机会，让你去购买所有权；也会给你一个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让，变成现金。

至于市场的涨跌，吸引那么多人涌入市场，是让这个工具变得更好用而已。短期的涨跌，和价值投资者没有关系。但是很可惜，绝大部分投资股票的人，不是这么看待市场的。

价值投资的第三个原则，叫留出安全边际。说白了，就是只买价格大大低于公司内在价值的股票。

因为投资的本质是对未来进行预测，而预测不可能是百分之百准确，只能是一个概率。万一预测错了，至少不会亏很多钱；而如果预测是对的，你的回报就会比别人高出很多很多。所以，价值投资，不是指持有好公司股票，而是指持有价格远远低于价值的好公司的股票。

以上三个原则，我们可以用大白话再归纳一遍。

第一，拨开股市的表象，你买的不是投机品，你是买了一家公司的一部分。你要赚的不是股价波动的差价，而是这个好公司在经济增长过程中创造的价值。

第二，你的博弈对象，不是市场。关于这只股票的真实价值，市场什么都不能告诉你，它只是一个服务于你的工具。

第三，不是买所谓的好公司，而是买价格低于价值的好公司。

那这背后的智慧是啥？在我看来，价值投资的全套智慧都是一种叫“不丢失目标”的智慧。这里面有两种核心能力。

第一，认准自己目标的能力。

经济在增长，核心的动力是好公司。你不是在和市场对赌，而是在搭上好公司成长的那班船，这是股票投资能挣钱的核心原理。这个核心不丢，你的投资就不会出大的风险。

第二，不被其他因素干扰的能力。

市场起起落落，账面财富忽多忽少，有多少人真能无视这种波动，死死盯住自己拥有的核心价值和最终目标？这可能也是价值投资这个词，说的人很多，但是真正做到的人很少的原因。

投资如此，达成任何目标，说到底无非也就是这种不丢失目标的方法。

以上三条是格雷汉姆很早就总结出来的，而最后一条则是巴菲特根据自己五十年的投资实践，加进去的一个概念。这个概念叫“能力圈”。

它的意思很简单：一个投资人可以通过长期不懈的努力和学习，真正建立起来的自己的能力范围。什么能力呢？是能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，能够对公司未来长期的表现，做出更准确的判断。

听起来很简单吧，但是它有几句潜台词。

第一，还记得我们上面说的第一条原则吧？买股票，本质买的是公司。所以，不是什么股票看涨，你买什么；而是你觉得什么公司价值被低估了，你买什么。

那你怎么知道这个公司的价值被低估了呢？只能基于你长期的研究，你对这个公司、这个行业有深入骨髓的了解，你才能做出这个判断。

巴菲特号称是股神，但是有人计算过，他从1955年至今60多年，管了几千亿美金的资金，但是他买过的股票一共只有78支。在中国随便找个老股民，买卖过的股票一般都会超过这个数字。

巴菲特说过，每个投资人都应该假想自己有一张投资决策卡，上面只有20个洞，每做一次投资决策，就少一个洞，一生最多做20次投资决策。

那你觉得原因是什么？是谨慎？是自律？

不是。按照能力圈这个理论来看，是你纵使非常勤奋，你一生能够真正了解、洞察的行业和公司，也就这么多个。超出这个数字，你实际上就不是在投资公司，还是在股市上投机和赌博。

第二句潜台词是，没有边界的能力就不是真正的能力。

这个说法非常深刻。比如说，你声称自己拥有某种力量，那你就要明确地知道自己力量的边界，你才算拥有这种力量。一个大力士，他明确知道自己能举动的杠铃有多重，多了就举不动了，他才算拥有这个力量，否则，很可能就是吹牛。

你持有一个观点，必须能够说出这个观点不成立的条件，它才是一个真正的观点。你持有一个立场，必须能够完整地阐述相反立场的论点和论据，你才算真正站在这个立场里。

在股市上也一样。巴菲特就多次说自己看不懂互联网公司，这是谦虚吗？是谨慎吗？不见得，他是通过划定自己不懂的东西，来进一步明确自己真正懂的东西，这就是“能力圈”。

下一个问题来了，为什么要建立能力圈？

答案很简单，这是防范投资风险的唯一办法。

如果我们把市场理解为一个人，那这个市场先生上蹿下跳地波动，他在干什么？他在找一个东西，就是发现人性的弱点。市场像水一样围绕在你的周围，你只要有弱点，无论是心理弱点还是情绪弱点，无论是贪婪还是恐惧，市场都会在某个情况下发现它，然后攻击它。

只要你在干自己能力之外的事，你就是在把自己的弱点暴露给市场，不管此前你赚了多少，市场一定会在某一个时刻把你打倒，让你前功尽弃，甚至是万劫不复。

这种故事我们听得很多，市场先让人尝点小甜头，让人觉得自己就是股神再世，越来胆子越大，最后一把，让人全赔进去。为什么在股市里，我们总能听到新人的故事，股神年年有？是因为老人都不存在了，那些曾经的神话都破灭了。

所以，能力圈不是谦虚谨慎，是对市场惊涛骇浪的严防死守，是不让自己人性和情绪上的缺点被市场找到，是只做自己真正懂得的事。

请注意，死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守，也不是出于谨慎要守。事实上，能力越强的人，越容易守不住自己的能力圈。举个例子，专业的财富管理人员，他们应该更注重能力圈吧？事实也许正好相反。

资产管理这个行业，其实有自己原生的缺陷，主要是两个原因。

第一点，这个行业里的用户在绝大多数情况下，不知道，也无法判断理财产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。你买一辆车，吃一家饭馆，普通消费者还是能判断产品的优劣的。但是面对一个资产组合，也许过去一两年业绩很好，这就能说明这个产品好吗？不能，也许只是因为身在大牛市，业绩好只是运气使然。不仅消费者判断不了，就算是行业里的资深大牛，也无法判断另一个不熟悉的产品的好坏。

这个行业的第二个特点是，它的收入和给客户创造的价值是脱离的。简单理解就是——你把一笔钱交给财富管理机构打理，多赚了，他们多分；赔了，机构可不赔你钱，甚至依然要分你的钱。

所以这种定价方式，只反映这个行业的利益，几乎很少反映客户的利益。

这两个特点加在一起，就造成了这个行业一些道德风险，从业人员参差不齐、行业标准混乱不清，到处充斥着误导用户的谬论，等等。其中最恶劣的后果，就是这个行业里的人有一种内在冲动，要跨出自己的能力圈，去说自己也不真正懂的事。

你看见有人在媒体上说什么“5000点太低了、4000点应该抄底”等等，这些预测本质上都是超出能力圈的事。如果你是一个真正的价值投资人，你真正在研究公司的价值，那不管你的能力有多强，你的能力都不包括回答这些问题。

结果是啥？就是我们刚才讲的，只要你身上有一点点不明白的地方，市场就一定会把你的这个缺点放大，以至于彻底把你毁掉。

所以，能力圈是啥？

是一种彻底诚恳的态度，是一定要在知识上做百分之百诚实的人的刚性自律，是把不断地追求知识、追求真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。只有坚守这些原则，你才是在投资经济增长，投资好公司，获得可以长期、可靠、安全的回报。

更深一步地说，我们经常讲，要可持续发展，那什么是可持续？

可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。

赚钱也一样，为什么价值投资可持续？就是因为它在投资那些内在价值被低估的公司。

主观上，这是你知识运用的结果；客观上，对那家公司也有帮助，所以你的回报是你应得的，所有人都会这么看。所以，这是一条光明大道。

只要偏离了这一点，你靠的是运气，靠的是欺骗，靠的是不合理的收费制度。那放到长时间尺度来看，总会有人觉得你挣了不该挣的钱，不可持续这个魔鬼就开始疯长，直到把你击倒。

请注意，今天说的不是什么道德说教，而是这一百年来人类最顶尖的投资智慧，对于我们自身利益的最深刻，也最成功的洞察。

接下来我们来谈一个大家可能更关心的话题——中国市场，适合做价值投资吗？

投资不是和市场博弈，而是对投资者自己人性缺陷的一种约束，是一个无止境的自我提升的过程。

理解了这套原则，有一个问题就出来了：中国股市，适合做价值投资吗？

这个质疑其实是分两个层面的。

第一个层面比较浅。有人说中国不合适搞价值投资，原因很简单，中国股市不太规范，什么财务作假、公司不分红、税收制度不合理等等。

这个质疑很好回答。邱国鹭先生有一个比喻，说炒股就像遛狗。股价有时候低于价值，有时候高于价值，就像遛狗的时候狗一会跑在人前，一会儿跑在人后。趋势投资者是跟着狗跑，而价值投资者，是跟着人跑，也就是跟着价值走。

规范一点的市场，就是拴狗的绳子短一点，波动小；不太成熟的市场，就是狗绳长一点，波动大。但是，这根绳子从来都是不会断的。

在中国股市，有点像在雾霾天遛狗，噪音比较大，绳子也比较长，难免有人担心狗跑丢了。但是实际上不会，只要你有耐心，狗迟早会回来。而且正是因为波动比较大，中国股市的价值投资者，获得超额收益的机会其实更大。

还有一种比较深层的质疑，就是中国经济的未来如何？会不会像过去40年那样，保持持续的增长？这个问题就比较难回答了，需要高远的视野。

首先我们来看事实。中国是1991年才有股票指数，过去这二十几年里，股市的总体表现几乎和美国是一模一样的，而且中国股市的上涨速度要快一些。中国的股指在过去25年涨了15倍，年化回报率12%。这背后的原因只有一个，经济增长。

那好，中国这几十年的经济增长是一个特例呢，还是跟美国一样，踏进了一个增长的总趋势？

如果是前者，那经济增长是不是可持续就是一个问题。如果是后者，那美国过去200年的持续增长，也可能就是中国的未来。

这个问题可以放到整个人类发展的历史里面去看。到现在为止，人类文明可以基本上分成三大阶段。

第一阶段，狩猎采集文明，这叫人类文明1.0版本。

第二阶段，是近一万年的农耕文明，是人类文明2.0版本。

直到200多年前，也就是工业革命之后，才踏入了人类文明的3.0版本。

进入3.0文明之后，才有了经济持续增长这个现象。此前，如果风调雨顺，经济也增长；但是一场饥荒、一场战乱、一场瘟疫，经济增长也就结束了。

但是3.0文明不同。进入3.0文明的国家，哪怕是第一次、第二次世界大战这样的空前浩劫，都没有能够阻挡经济增长的趋势。这是为啥呢？

得出的答案是：因为自由市场经济的制度，加上现代科技。其中的根本原因，就是自由市场经济的制度。

自由市场经济的效果描述为一个公式，叫1+1>4。什么意思？

首先是1+1>2，这个好理解。学过经济学的人都知道，当社会分工之后，两个个体进行自由交换创造的价值，比他们分头创造的要多，这叫1+1>2。

那1+1>4是啥呢？因为在自由交换中，不仅是商品和服务的交换，还有一个维度，就是知识的交换。知识交换和商品交换不同，你我互相讨论一件事情，你获得了我的想法，我获得了你的想法，我们各自的想法不仅没有丢失，而且还会碰撞出一些新的火花。

你看，知识交流，你有一个，我有一个，是1+1；但是在交流过程中，变成了你有两个，我有两个，是2+2；而且还有新的增量，这可不就是1+1>4嘛。

200年来，经济持续、可积累、长期复利性的增长，最重要的机理在这里。

从这个角度，我们再来看中国这40年改革开放的过程，意义就不一样了。这不是某个特定政策的结果，不仅是制度的变化，这是一次文明形态的变化。

中国从1840年开始，遭受文明3.0的冲击，中间尝试过几次不同的道路。但是最终，中国在40年前，进入了现代科技加上自由市场经济这个正确的轨道。

如果你接受了这个判断，那下一个问题就是，中国进入3.0文明是一个可逆的过程吗？我们可以撤出这个进程吗，或者说，我们的经济增长会停止吗？要回答这个问题，还是要回到3.0文明的基本逻辑里。

前面已经讲到，3.0文明之所以会出现持续、长期、累进式的经济增长，根本的原因在于自由交换产生的附加价值。这是一个网络现象。

熟悉互联网的人都知道，越大的网络越好用，腾讯的微信为什么厉害？阿里的电商为什么厉害？本质上就是因为他们的网络足够大，内部互动的节点足够多，网络的价值就会持续增加。因此，外面的节点也就不得不加入进来。

市场经济也是一样，它也是一个网络，参与人越多、越大的市场，就越有规模优势。所以，一个重要的推论就来了，最大的市场会成为唯一的市场。

在上个九十年代初，随着柏林墙倒塌，随着中国全面拥抱市场经济，第一次出现了人类历史上一个很独特的现象叫全球化，全球单一市场形成了。这是我们这代人亲眼见证的历史时刻。

这个过程，我们可以洞见到现代化的本质——通过市场机制，现代科技产品的种类无限增多，成本无限下降，与人的无限需求相结合，由此经济得以持续、累进增长。这就是现代化的本质。

在这个文明形态里，一个国家想要繁荣和发展，它就必须加入这个全球唯一的市场，已经不再有其他的选择。

中国这样一个成熟的、有成功历史和文化沉淀的国家，我们不会接受失败。所以我们也不会撤出这条唯一可以通向成功的路径。

我们再归纳一下逻辑推理：为什么价值投资会挣钱？因为它盯住的不是市场波动，而是经济的长期持续增长。为什么经济会长期增长？因为人类文明进入了3.0时代。3.0文明的根本机理是什么？是自由市场经济。自由市场经济的铁律是什么？是全球形成唯一的统一市场。任何撤出这个市场的国家，都不可能获得成功和繁荣。中国作为一个不会接受失败的国家，就会持续地走在这条主航道上。看清了这个大趋势，我们今天问题的结论也就出现了：在很大概率上，中国也会像过去200年的美国一样，是一个适合做价值投资的国家。