2018年2月12日星期一 美国东部时间上午8:30更新于2018年2月14日星期三 美国东部时间下午2:23
沃伦•巴菲特（Warren Buffett）在过去的价格上涨过程中一直在谈论通货膨胀问题。
在20世纪70年代末和80年代初期，他将伯克希尔哈撒韦年度信函的重要部分投入到通货膨胀时期的股票投资中。
他在金融危机之前警告通胀会引发冲击，危机之后中央银行政策将最终迫使股市进行清算。
沃伦巴菲特一直坚信，保持对股票的投资是唯一的方法。
如果有的话，伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼首席执行官巴菲特就抄底的最终声明而闻名：当别人贪婪和贪婪时，当别人害怕时，要害怕。
但这些巴菲特主义可能掩盖了这样一个事实，即在他的一生中，巴菲特已经提供了许多明智的言论，说明通货膨胀可以带来多少股票。现在通胀回到了市场的十字路口，随着投资者试图了解导致股市如此迅速调整的原因，值得回顾过去巴菲特对通胀的看法。
沃伦巴菲特的肖像，1980年1月。
李巴尔特曼| LIFE图像集| 盖蒂图片
20世纪70年代末和80年代初期，巴菲特投入大量伯克希尔年度信件 - 在美国高通胀的情况下 - 讨论价格上涨对股票，公司资产负债表和投资者意味着什么。巴菲特生活和投资的时期通货膨胀率达到14％，抵押贷款利率飙升至20％ - 在一些人称之为二战后美国最大的宏观经济失败之中。
他也从不失去对通货膨胀的关注 - 或担心 - 通胀。
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2008年6月，随着天然气价格超过4美元，巴菲特表示“爆炸式”通胀是对经济的最大风险。“我认为通胀确实在上升，”巴菲特在CNBC上表示。“现在它很大，无论是钢铁还是石油，”他继续道。“我们到处都看到它。”
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2010年，随着美联储继续实施量化宽松计划，巴菲特在危机发生后向政府发出了“ 感谢信 ”（以专栏形式）的行动，而不是瘫痪或政治化。但同年他也警告说，“我们遵循的政策是，除非改变，否则最终将导致大量通货膨胀。”
随着市场在过去两周下跌，头条新闻表明中央银行宽松货币时代的终结终于“沉没”。在2013年伯克希尔哈撒韦年会上，巴菲特已经警告过，“量化宽松就像看一部好电影，因为我不知道它将如何结束。任何拥有股票的人都会在发生这种情况时重新评估他的手，这种情况很快就会发生。“
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在1977年“财富”杂志的一篇经典文章中，巴菲特概述了他对通货膨胀的看法：“算法清楚地表明，通货膨胀是一种比我们立法机构制定的更具破坏性的税收。通货膨胀税具有简单消费资本的极好能力。......如果你觉得你可以以一种打败通胀税的方式跳入和跳出证券，我想成为你的经纪人 - 但不是你的伴侣。“
现在世界和经济都是非常不同的地方，而不是巴菲特每年给伯克希尔哈撒韦公司股东的信件都会引发通货膨胀和投资。所得税税率已发生变化。当时，债券收益率和储蓄率一样高得多。这只是现在已经发现的通胀迹象。这是工资上涨在过去的非农就业报告，首先叮叮当当的市场。2月14日星期三公布的最新数据显示，消费物价指数的涨幅超过预期。
其他经济因素是奇怪的，或至少部分相似的。在越南战争时期，政府迅速增加的联邦赤字开始了通货膨胀周期，在70年代后期达到顶峰。政府预算监督机构的最新预测预测，由于减税和公正批准的支出计划，年度赤字将从两年半前的预期（6亿美元）翻一番，到2019年的1.2万亿美元。
值得记住的是，20世纪70年代最糟糕的股票表现不是在通胀达到顶峰时，而是在第一次迅速飙升时。从1972年到1973年，通货膨胀率翻了一番，达到6％以上。到1974年，它是11％。在这两年中，标准普尔500指数下跌了40％。1979年和1980年的通货膨胀率更高，达到13.5％，此时标准普尔500指数早已恢复到正面表现，尽管通货膨胀调整基数。对股市而言，这是一个失去的十年。
因此，当股市遇到通货膨胀时，谁比巴菲特更好地解释一些基本机制呢？正如巴菲特在其通胀时代的一封信中所说的那样，当谈到通货膨胀和股票时，有一个无法解决的问题：“伯克希尔没有解决问题的公司解决方案。（明年我们也会再说一遍。）通货膨胀并没有提高我们的股本回报率。“
以下是巴菲特在通胀期间投资的一些其他想法。
当你做得很好时，是时候记住通货膨胀了。
巴菲特在伯克希尔表现良好的那一刻写道，“在我们淹没在自我祝贺的海洋中之前，必须进行进一步的，至关重要的观察。几年前，一家每股净值每年复合20％的企业将保证其所有者获得非常成功的实际投资回报。现在这样的结果似乎不太确定。对于通货膨胀率，再加上个人税率，将是我们内部经营业绩是否会为您作为股东产生成功的投资结果（即从承诺的资金中获得合理的购买力增益）的最终决定因素。
“在资本充足的情况下，拥有20％资本的企业可以为其所有者带来负实际回报，而不会比目前普遍存在的情况严重得多。”
在高通胀期间，收益不是投资者的主要变量。
“不幸的是，公司财务报表中报告的收益不再是决定您是否有任何实际收益的主要变量。因为只有购买力的收益才能代表实际的投资收益。如果您（a）放弃10个汉堡包购买投资; （b）获得股息，税后购买两个汉堡包; （c）在出售您的股票时，收到将购买八个汉堡包的税后收益，然后（d）您的投资没有实际收入，无论它以多少美元升值。你可能会感到更富有，但你不会吃得更丰富。
“高通胀率会对资本产生税收，这使得很多企业投资变得不明智 - 至少如果以对所有者的实际投资回报率为正的标准来衡量。
“这种‘障碍率’是公司必须实现的股权回报，以便为其个人所有者带来任何实际回报 - 近年来已大幅增加。平均纳税投资者现在正在增加一个下行自动扶梯，其速度已加速到他的上升进度为零的程度。“
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3.理解“悲惨指数”的数学。
“通货膨胀率加上所有者必须支付的资本百分比，以便将企业实现的年度收益（即股息的普通所得税和留存收益的资本利得税）转移到自己的口袋中 - 可以被认为是作为‘投资者的悲惨指数’。当该指数超过企业在权益中获得的回报率时，投资者的购买力（实际资本）就会缩减，即使他根本不消费。我们 没有解决这个问题的公司解决方案; 高通胀率 无助于我们获得更高的股本回报率。”
通货膨胀是一种“绦虫”，会让坏公司对股东更加糟糕。
“对‘坏’企业的所有者来说，通货膨胀的环境会带来进一步的，尤其具有讽刺意味的惩罚。为了继续以目前的模式运营，这种低回报业务通常必须保留其大部分收益 - 无论这种政策对股东产生何种惩罚。
“......通货膨胀让我们通过镜子进入爱丽丝梦游仙境的颠倒世界。当价格持续上涨时，“坏”企业必须保留每一块镍。并不是因为它作为股权资本的存储库具有吸引力，而恰恰是因为它没有吸引力，低回报业务必须遵循高保留政策。如果它希望将来像以前一样继续运营 - 而且包括企业在内的大多数实体都会这样做 - 它就别无选择。
“对于通货膨胀来说，这是一个巨大的企业绦虫。无论宿主生物的健康状况如何，该绦虫都会先发制人地消耗其必需的日常饮食投资。无论报告的利润水平如何（即使为零），企业不断要求更多的应收款，库存和固定资产美元，以便仅与上一年的单位数量相匹配。企业越不繁荣，绦虫声称的可用营养比例就越大。
......通货膨胀的绦虫只是清理盘子。”
5.专注于产生而非消费现金的公司。
“我们的收购偏好是针对那些产生现金的企业，而不是那些消费它的企业。随着通货膨胀的加剧，越来越多的公司发现他们必须将所有内部资金用于维持现有的业务量。这种行动有一定的海市蜃楼般的品质。无论盈利数据如何吸引人，我们仍然对那些似乎无法将这些漂亮的数字转换为无附加条件现金的企业持谨慎态度。“
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6.寻找可以提高价格并处理更多业务的公司，而无需花费太多。
当然，我们大多数人都不是公司的亿万富翁买家，但巴菲特在1981年的一封信中对于通货膨胀做出巨大收购的言论触及了通货膨胀，这是成为一个伟大收购候选人的两个关键因素之一：
“通过设计或事故，只购买了特别适合通货膨胀环境的企业的公司。这种受青睐的企业必须具备两个特点：（1）能够相当容易地提高价格（即使产品需求持平且产能未得到充分利用），而不必担心市场份额或单位数量的显着损失，以及（2）能够容纳大量美元的业务增长（通常由通货膨胀产生而不是通过实际增长产生），只需要少量的额外资本投资。具有普通能力的管理人员，仅关注满足这些测试的采购可能性，近几十年来取得了优异的成绩。但是，很少有企业具备这两个特征，
7.一直在考虑明天，特别是当变化的步伐加快时。
“几十年前，股本回报率只有10％，这使得一家公司被归类为”良好“的业务 - 即，在逻辑上再投资于该业务的美元可能会被市场评估为超过100美分。因为，长期应税债券收益率为5％，长期免税债券收益率为3％，一项可以利用10％股权资本的商业运作显然比投资者对所用的股权资本有一定的溢价。即使对股息征税和资本收益的组合将公司赚取的10％减少到个人投资者手中的6％到8％也是如此。
“投资市场认识到了这一事实。在此前一段时间内，美国企业平均拥有11％左右的股权资本和股票，总计以高于该股本资本（账面价值）的估值出售，平均每美元超过150美分。大多数企业都是“好”的企业，因为他们的收入远高于他们的收入（长期被动收益的回报）。总体而言，股权投资产生的增加值是巨大的
“那一天消失了。但在其存在期间吸取的教训很难丢弃。虽然投资者和管理者必须在未来站稳脚跟，但他们的记忆和神经系统往往会陷入过去。投资者利用历史性的市盈率或管理者更容易利用历史性的商业估值标准，而不是任何一个群体每天重新考虑其场所。当变化缓慢时，不断重新思考实际上是不可取的; 它实现了很少并且减慢了响应时间。但是当变化很大时，昨天的假设只能以很高的成本保留。经济变革的步伐变得令人叹为观止。“
公司不能外管政府。
“伯克希尔的一位友善但眼光敏锐的评论员指出，我们1964年底的账面价值将会买入大约0.5盎司的黄金，15年后，我们将所有的收益与大量的血液一起收回，汗流泪涕，所产生的账面价值将大约相同的半盎司。可以与中东石油进行类似的比较。政府在印钞和创造承诺方面非常出色，但无法印刷黄金或创造石油。
“我们打算继续尽力管理业务的内部事务。但是你应该明白，影响货币稳定性的外部条件很可能是决定你在伯克希尔哈撒韦公司投资是否有任何实际回报的最重要因素。“
9.没有通货膨胀的解决方案，但有理由（可能只是一点点）希望。
巴菲特在1980年写道，“通货膨胀率非常低的可能性不小。通货膨胀是人造的; 也许它可以被人类掌握。警告我们的威胁也可能会对立法者和其他强大的团体发出警告，从而引发一些适当的反应。“
股票近期的行动并不表明对该反应的充分信心，但其充足的可能性也不是“零”。
