阅读李录《文明、现代化、价值投资与中国》笔记（2）

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价值投资的基本内容（常识）包括下面四项：

• 股票是对企业的部分所有权；股票交换是被允许的

• 对未来的预测，因而要有安全边际

• 市场先生，不要以市场变化作为投资的参考

• 能力圈，构建属于自己擅长的边界

第一项是从市场经济社会当中的私有财产的概念发展而来。一个成熟发展的社会保护个人私有财产。而股票作为对企业部分所有权的体现，同其他形态的私有财产一样受到法律保护，并可以进行交换，即交易。

今天证券市场的繁荣离不开相关法律不断发展和完善。

安全边际告诉我们买入一家企业的股票要考虑到买入的成本价，其是否在安全的价格范围边界上。当企业股票价格低于该企业内在估值的时候，可以说是到了买入的安全边际。且在一定范围内，越低越好。

未来的发展是有一定的不确定性的，有一定的安全边际在托底，到后边买入后持有的心态会好很多。

市场是所有参与者行为的集合。每个参与者对于长期或短期的预测或判断都不尽相同，因而就会有多种的行动。市场的交易就是由参与者的买入和卖出构成的。

每时每刻总有人在做预测，做付诸行动，而且这些行动都不是只有一个方向。这时候市场就表现出上上下下的涨跌行情。一段时段内的市场行情直线水平向右演进变化是几乎没有可能的存在（涨跌停机制的不算）。哪怕是直线倾斜向上或向下都几乎很少出现。

波动性是市场的特性。

能力圈更像是一种“术业有专攻”的体现。作为市场参与者的个体，总会遇到自己不了解的事物或不熟悉的领域。人的精力是有限的，而事物存在的信息是无限的。个体参与者无法深入探究到每一个具体的行业或企业，应有所取舍。

在自己擅长或感兴趣的领域行业进行深耕研究，就是在构建自己参与市场的能力圈。

能力圈的边界因人而异。

构建能力圈的过程像是锤炼一枚探针或打造一个钻井探头，随后用它深入市场深藏富矿的地带，挖宝。

2

股市最早的设计可以有不断的短期交易，这迎合了人性中赌性，因为总会有市场参与者希望通过短期的预测与操作以达到赚钱的目的。

这些市场参与者被称为投机者。

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中讲到市场短期的变化是在随机漫步，就如同抛硬币一样。投机者的行为就像是通过抛硬币来作出短期的交易决策，并希望能选对。还不是一次两次的选对，而是希望一直能选对，以此一直赚钱。

如果把投机者的行为看作一个集合，他们之间的行为输赢相等，结果就是零和。

投机泡沫的生成与破灭正好说明这种零和的结果。参与投机的都不愿意自己是最后接棒的，而是希望自己是中间接棒而后传递出去，进而有一定赚头可以全身而退的那个。

投资者的投资决策是建立在对长期发展的预测上面。对投资者而言，若投资的行业或企业是在可持续地进行增值式发展，那么行业或企业的利润就会持续增长，进而带给投资者的回报也在持续增长。

投机者和投资者的区别就在于前者是做短期预测，后者是做长期预测。

基于短期预测的交易决策赚取的是其他短期预测者亏损的，总体就是动态零和的进程；而基于长期预测的交易决策赚取的是社会经济发展的价值。

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作为市场的投资者就是预测所投资的行业或企业未来大体的社会经济效益表现，即对行业或企业基本面的分析和预测。

基本面的内容包括：该行业或企业为什么赚钱？如何赚钱？有多少的赚钱空间，也就是有多大的上升空间？行业中的企业竞争状态如何？等等等等。

作者把这个研究基本面的过程统称为建立自己的能力圈。

这个过程的建构是需要慢慢积累的。

从股票是企业的所有权的角度出发，把自己看作是所研究企业的所有者，转变视角。

企业的所有者会如何看待自己的企业？对于企业所需要了解和掌握的内容都有哪些？如何能在市场竞争中保有增长？

一旦感觉对企业的发展负有一定责任的时候，就会有动力去做深入的研究。这种主人翁心态的驱动力是比较奇妙的。

作者提到重要的一点是“抱有对知识诚实（intellectual honesty)的态度”。因为人总体是感性动物，但做预测更多需要的是理性。这就要求我们对所遇到的事物保有一种学习新知识的谦卑心态。

正如古人所讲的“知之为知之，不知为不知。”

对待知识的诚实，承认自己在某些方面的无知，是构建理性认知的前提。而认知的提高是可以慢慢积累的。

如果你恰好对某个行业感兴趣，里面也有发展良好的企业去研究，这是再好不过的了。

兴趣契合学习，是比较快的构建能力圈的方法。

每个人的能力圈都不太一样，因此每位投资者建立的投资组合都可能不太一样，当然也无需一样。

在自己构建的能力圈里面，不需要了解很多，而是确认所了解的东西是正确的。用所了解的正确的内容来指导投资决策才可能会是长期正确的。

4

作者在书里提到价值投资者所具有的几个特性：

• 要比较独立，看重自己内心的判断尺度，而不太倚重别人的尺度；

• 能够做到相对客观，受情绪的影响比较小；

• 既要极度地耐心，又要非常地果决；

• 对于商业有极度强烈的兴趣。

概况起来就是独立，客观，耐心而果决，有商业兴趣。

投资是一项用理性认知来正确预测未来的行为。理性认知决定了投资者需要独立地思考和判断。

客观看待事物是理性的体现，投资者都需要做到不仅理性是大于感性，而是要让理性远大于感性。

做研究工作需要极度的耐心，这是研究本身的特性所决定的。做决策的时候需要果决，倘若瞻前顾后，犹犹豫豫说明要么研究工作没做到位，要么心理建设还没做好。

投资本身就是一个商业行为。而股票的背后是行业或企业的经济发展。

商业是经济的助推力。做投资研究在某种程度上天然决定了投资个体需要对商业有极高的兴趣。

了解商业的运行规律其实就是在了解社会的运行状况。商业是建立在社会发展的基础之上的。

商业的发展离不开社会生产力的提高，社会生产力的提高促进商业的繁荣发展。