理解了价值投资四个原则,有一个问题就出来了:
中国股市,适合做价值投资吗?
这个质疑其实是分两个层面的。
第一个层面比较浅。有人说中国不合适搞价值投资,原因很简单,中国股市不太规范,什么财务作假、公司不分红、税收制度不合理等等。
这个质疑很好回答。邱国鹭先生有一个比喻,说炒股就像遛狗。股价有时候低于价值,有时候高于价值,就像遛狗的时候狗一会跑在人前,一会儿跑在人后。趋势投资者是跟着狗跑,而价值投资者,是跟着人跑,也就是跟着价值走。
规范一点的市场,就是拴狗的绳子短一点,波动小;不太成熟的市场,就是狗绳长一点,波动大。但是,这根绳子从来都是不会断的。
在中国股市,有点像在雾霾天遛狗,噪音比较大,绳子也比较长,难免有人担心狗跑丢了。但是实际上不会,只要你有耐心,狗迟早会回来。而且正是因为波动比较大,中国股市的价值投资者,获得超额收益的机会其实更大。
还有一种比较深层的质疑,就是中国经济的未来如何?会不会像过去40年那样,保持持续的增长?这个问题就比较难回答了,需要高远的视野。
首先我们来看事实。中国是1991年才有股票指数,过去这二十几年里,股市的总体表现几乎和美国是一模一样的,而且中国股市的上涨速度要快一些。中国的股指在过去25年涨了15倍,年化回报率12%。这背后的原因只有一个,经济增长。
那好,中国这几十年的经济增长是一个特例呢,还是跟美国一样,踏进了一个增长的总趋势?
如果是前者,那经济增长是不是可持续就是一个问题。如果是后者,那美国过去200年的持续增长,也可能就是中国的未来。
李录先生说,这个问题可以放到整个人类发展的历史里面去看。到现在为止,人类文明可以基本上分成三大阶段。
第一阶段,狩猎采集文明,这叫人类文明1.0版本。
第二阶段,是近一万年的农耕文明,是人类文明2.0版本。
直到200多年前,也就是工业革命之后,才踏入了人类文明的3.0版本。
进入3.0文明之后,才有了经济持续增长这个现象。此前,如果风调雨顺,经济也增长;但是一场饥荒、一场战乱、一场瘟疫,经济增长也就结束了。
但是3.0文明不同。进入3.0文明的国家,哪怕是第一次、第二次世界大战这样的空前浩劫,都没有能够阻挡经济增长的趋势。这是为啥呢?
李录先生说,他对这个问题想了30年,得出的答案是:因为自由市场经济的制度,加上现代科技。其中的根本原因,就是自由市场经济的制度。
李录先生把自由市场经济的效果描述为一个公式,叫1+1>4。什么意思?
首先是1+1>2,这个好理解。学过经济学的人都知道,当社会分工之后,两个个体进行自由交换创造的价值,比他们分头创造的要多,这叫1+1>2。
那1+1>4是啥呢?因为在自由交换中,不仅是商品和服务的交换,还有一个维度,就是知识的交换。知识交换和商品交换不同,你我互相讨论一件事情,你获得了我的想法,我获得了你的想法,我们各自的想法不仅没有丢失,而且还会碰撞出一些新的火花。
知识交流,你有一个,我有一个,是1+1;但是在交流过程中,变成了你有两个,我有两个,是2+2;而且还有新的增量,这就是1+1>4。
200年来,经济持续、可积累、长期复利性的增长,最重要的机理在这里。
从这个角度,我们再来看中国这40年改革开放的过程,意义就不一样了。这不是某个特定政策的结果,不仅是制度的变化,这是一次文明形态的变化。
中国从1840年开始,遭受文明3.0的冲击,中间尝试过几次不同的道路。但是最终,中国在40年前,进入了现代科技加上自由市场经济这个正确的轨道。
如果你接受了这个判断,那下一个问题就是,中国进入3.0文明是一个可逆的过程吗?文明可以撤出这个进程吗,或者说,我们的经济增长会停止吗?要回答这个问题,还是要回到3.0文明的基本逻辑里。
我们前面已经讲到,3.0文明之所以会出现持续、长期、累进式的经济增长,根本的原因在于自由交换产生的附加价值。这是一个网络现象。
熟悉互联网的人都知道,越大的网络越好用,腾讯的微信为什么厉害?阿里的电商为什么厉害?本质上就是因为他们的网络足够大,内部互动的节点足够多,网络的价值就会持续增加。因此,外面的节点也就不得不加入进来。
市场经济也是一样,它也是一个网络,参与人越多、越大的市场,就越有规模优势。所以,一个重要的推论就来了,最大的市场会成为唯一的市场。
在上个九十年代初,随着柏林墙倒塌,随着中国全面拥抱市场经济,第一次出现了人类历史上一个很独特的现象叫全球化,全球单一市场形成了。这是我们这代人亲眼见证的历史时刻。
这个过程,我们可以洞见到现代化的本质——通过市场机制,现代科技产品的种类无限增多,成本无限下降,与人的无限需求相结合,由此经济得以持续、累进增长。这就是现代化的本质。
在这个文明形态里,一个国家想要繁荣和发展,它就必须加入这个全球唯一的市场,已经不再有其他的选择。
中国这样一个成熟的、有成功历史和文化沉淀的国家,我们不会接受失败。所以我们也不会撤出这条唯一可以通向成功的路径。
我们再归纳一下李录先生的逻辑推理:为什么价值投资会挣钱?因为它盯住的不是市场波动,而是经济的长期持续增长。为什么经济会长期增长?因为人类文明进入了3.0时代。3.0文明的根本机理是什么?是自由市场经济。
自由市场经济的铁律是什么?是全球形成唯一的统一市场。任何撤出这个市场的国家,都不可能获得成功和繁荣。中国作为一个不会接受失败的国家,就会持续地走在这条主航道上。
看清了这个大趋势,我们今天问题的结论也就出现了:在很大概率上,中国也会像过去200年的美国一样,是一个适合做价值投资的国家。
摘自《罗辑思维》第382期