我们来探讨美林投资时钟，平时都放很多图表，这次不放了，我们用推导的方式把图推出来，这样理解深刻一些。

首先定义四类资产:现金、股票、债券和大宗商品。然后把两个维度的因素纳入考虑中:一个是叫做经济周期，也就是所谓的经济基本面，还有一个是政策周期，包括货币政策和财政政策等。

我们利用之前讲过的《定价因子》来看这两个维度组成的合力如何影响这四类资产的表现。

1、我们从经济过热开始讲起，顾名思义，过热嘛，那经济基本面非常好，需求非常强劲，毫无疑问会推动上游原材料价格的上涨，利好大宗商品。这里有个传导链的问题:对于经济需求，第一个反应是上游原材料，然后是中游，最后才是下游消费品，所以当CPI 暴涨的时候，通常已经到了经济过热比较鼎盛的时期了，这个时候央行就要加息抑制通胀了！

那对于政策周期，可能在经济过热的早中期的阶段，加息紧缩还没有到一定的累积效应，一直要加到累积效果比较明显，它才会反过来对大宗商品产生一个负面的作用。在此之前大宗商品相对其他资产表现最好！

商品定价看供需，通常只反映半年左右的预期，那《股票定价》涉及到未来现金流折现，理论上是反映未来无限期的预期。所以股票市场一旦预期到经济可能会过热，然后央行会收紧流动性的时候，它就会优先的去交易这个预期，虽然过热阶段经济基本面还不错，但股票会比起商品市场更早反映流动性收紧这个情况。

那债券呢？在过热阶段表现最差！因为债券作为固定收益类产品，过热阶段高企的通胀会侵蚀它的收益，有点类似工资跑不赢通胀的意思。同时货币政策要加息的预期也会导致债券的收益率提高，注意这个的债券收益率要和它的票面利率区分开来，债券收益率是交易出来的，它升高相当于加大了债券定价模型的分母-折现率，那未来的利息收入折现到现在就越不值钱，所以过热是双杀债券价格，那债券就是熊市（价格方面）。

2、过热阶段后就是滞胀，经济停滞并且通货膨胀比较厉害，央行最讨厌就是滞胀，想降息治理经济停滞吧，又怕刺激通胀更加上涨；想加息抗击通胀吧，又怕打击停滞的经济！这就是两难。

经济停滞，经济增长势能比较弱，对商品的需求预期降低，商品的价格应该往下走。但是由于有通胀的存在，整个经济的物价水位还比较高，整体对商品算一个利空，整体比较中性。

滞胀阶段的经济基本面对债券肯定是一个利好，因为经济不好大家肯定更愿意持有固定收益类比较稳定的资产，但是由于还有通货膨胀对收益的侵蚀，整体对债券也比较中性。

由于股票反映的预期比较远，一旦进入滞胀阶段，股票就开始涨不动，甚至要下跌了，因为滞胀后就是经济衰退，这个时候股票可能要开始提前交易经济衰退的预期了！所以滞胀下股票表现整体差强人意。

这个阶段就是现金为王，为什么？因为持有现金可以到下一阶段投资其他资产，接下来会讲到。

3、滞胀后就是经济衰退了，这两者往往是相对模糊的，经济衰退对大宗商品最为利空，经济需求大幅减弱，商品开始出现暴跌！

衰退对股票影响相对复杂，刚开始进入衰退时股票价格甚至也是可能出现暴跌的，因为大家已经不只关注滞胀了，甚至还要关注接下来的这个衰退。

但当经济真的进入到衰退中后期的时候，你会发现股票市场又会开始企稳，甚至回升了，往往当大家意识到衰退真的发生的时候，这个时候可能是中后期了，这个时候股票价格不会再暴跌，甚至会反弹，因为衰退这个预期已经充分计价（Price in）了。

特别是衰退正在实现的时候，市场又会开始转向另外一个逻辑了，因为滞胀已经过去了，这个时候中央银行就可以放心开始释放流动性（放水）了，政策面上又开始利好股票。

而衰退期，债券市场往往会出现价格方面的牛市，上面说了，经济基本面不好，人们由于风险厌恶会更愿意持有固定收益类资产，同时进入衰退期会有央行放水的预期，这就双重利好债券价格，所以衰退期债券表现最好！

4、衰退后就是复苏了，经济在复苏的阶段，股票应该表现是最好的，为什么呢？因为复苏阶段经济动能没有完全恢复，但是它又表现出了一个增长的初期，这个时候市场对未来经济基本面的预期是非常强劲的，同时中央银行还会继续放水支持这个经济的复苏，流动性还不会撤出，甚至还会进一步的放宽流动性来加强这个复苏的势头，这对股票就是双重利好！

对债券来讲，基本面开始变好了，那对债券的就是利空，但是流动性还没有开始收紧，对债券来讲比较中性。

而对于商品来说，复苏期经济动能还不是很强，对商品的需求还比较弱，所以商品表现不强。

总结来说，过热期商品最好，债券最差；反过来，衰退期债券最好，商品最差；滞胀持现金，复苏持股票。

另外，美林时钟它不是一个静态的，有些时候它是这个力量在起主导，有些时候是那个力量在起主导，到了某一个阶段，有些因素有一个累积的效应，最终才会实现真正意义上逻辑转换。

美林时钟很多时候往往是事后来看，事中其实我们是不太好知道具体属于哪个阶段，只能说个大概，甚至象限之间切换的非常快，经济层面的实际往往比理论来的更为复杂。但是美林时钟还是有用的，至少我们不会在资产配置上犯方向性的错误，比如在过热期配债券，衰退期配商品等等。看到篇短文的朋友尽量和前面的《资产定价模型》结合起来理解，然后再去看美林时钟的图形，您会发现已经内化为您自己的东西了！大家也可以想想欧美可能属于哪个象限，感兴趣的朋友欢迎进一步在留言区探讨。

最后我们看下3月PMI，官网解析已经很清楚了，简单看下要点：从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。

中国3月官方制造业PMI 51.9，好于预期51.5，差于前值52.6。

其中订单、就业和未来预期方面比上月有所弱化，说明经济复苏的基础还不是十分稳固，需要政策上继续扶持，提升企业的信心，特别是中小企业。

中国3月非制造业PMI 58.2，好于预期55和前值56.3。

其中订单和就业方面也是有所弱化，两个PMI都显示出类似的结构性问题。

整体上此此PMI数据还算过的去，但结构有些隐忧，接下来就要跟踪政策方面的托举。

好的，本次的分享到此结束，如觉有用，点个在看，分享一下，这里是经济数据解读系列WXGZH杨梅看趋势，感谢观看。