在股民的印象中，“私募高手”颇有些武侠小说中世外高人的意味，他们身手不凡，异常低调，神龙见首不见尾，更是断然不可能将自己的独门秘笈广而告之。然而，他们又从来都是市场追逐的焦点，其投资思路和持仓不断被市场拿来研究、跟踪。

　　为此，证券时报特别推出《私募江湖人物谱》系列，总结梳理了王亚伟、徐翔、裘国根、黄平、赵丹阳、但斌、王茹远、赵军等8位明星基金经理的核心投资思路和技巧，希望对投资者有所启发。

　　私募江湖人物谱之王亚伟：冷门股练就老猎手

　　真正优秀的基金经理是能够穿越牛熊周期并持续排名前列的，公募基金时代的王亚伟创造过五年十倍的记录，并且成功穿越07-09年的牛熊周期。从1998开始管理基金，到奔私成立千合资本，王亚伟的投资理念、投资手法、选股模式在不断变化，也一直是很多投资者模仿和膜拜的对象。

　　奔私后的王亚伟对于新兴行业的偏好加大，比如重仓三聚环保(300072,股吧)以及最新中报对于次新股的喜好，成为暴风科技(300431,股吧)第一大流通股东。

　　最新数据显示，王亚伟旗下的千合资本2015年半年报共现身24股，11股为二季度新进，其中暴风科技、苏试试验(300416,股吧)、红相电力(300427,股吧)、浩云科技(300448,股吧)为次新股，大唐电信(600198,股吧)、国电南瑞(600406,股吧)、许继电气(000400,股吧)、置信电气(600517,股吧)均为电气设备行业，兼具能源互联网、充电桩和国企改革等多重概念。同时，千合资本对北京城乡(600861,股吧)、南京化纤(600889,股吧)、启明信息(002232,股吧)、一汽轿车(000800,股吧)等4股进行了减仓。

　　历来，市场对王亚伟的投资风格似乎存在一定误解，总是捉不准、摸不透。本文将尽可能全面还原王亚伟的投资思路，以供投资者借鉴学习。

　　1.王亚伟精髓：独立思考偏好冷门灵活多变

　　王亚伟崇尚独立思考，他认为，要想获得超越市场的超额收益，必须要从充斥市场上的各种声音中冷静下来，独立思考。坚持独立思考，注定王亚伟不可能去随大流。他在筛选股票时，甚至有意识地重点发掘基金行业重仓股之外的股票，而不在最热门的那些大白马上投入过多精力。

　　王亚伟自己表示，寻找投资机会，自己喜欢挖掘不被大家重视、被市场忽视一些投资机会，在那些领域，可以慢慢研究、慢慢挖掘，没有人跟你抢，而且投资成本可以控制得比较低，如果花了工夫去研究，而且别人没有研究，容易被低估，这样未来获得收益就是一个时间的问题。然后用组合的方法去投资，这是一种确定性比较强的操作收益来源。

　　王亚伟称并没有简单的把自己的投资风格作一个简单的划分，到底是激进还是稳健，或者是价值还是成长，就这种简单的划分，有利于外界去区分，但是并不全面准确。投资不要拘泥于一种类型，该稳健的时候稳健，该激进的时候激进，价值和成长也是一样。要做到和谐统一，不可偏废，灵活务实，不拘一格。这样的话才能够应对不同市场的变化。

　　王亚伟的投资理念不是一天形成的，而是历经了长达十几年的摸爬滚打，经历了许多重大的事件甚至付出了很多代价，不断总结经验和教训后逐步形成的。王亚伟的投资理念受彼得。林奇影响很深。林奇选股视野宽广，蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的对象，投资范围包括隐蔽资产股、拐点再生股、冷门股等。

　　据前华夏基金总经理范勇宏介绍，王亚伟的投资理念基本成型是在2005 年下半年去美国学习归来后，投资策略较以往更为灵活，类似于国外的多策略基金，既能采取发掘隐蔽资产、拐点再生、重组事件驱动，甚至指数基金成份股调仓等策略，也能使用经典的低市盈率、低市净率价值型投资策略。持股集中度也更为分散，只有极个别特别有信心的股票才会超出基金净值的5%，大多数情况下单只个股投资比例占基金净值的0.5 到2个百分点，较好地分散了非系统风险，依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只重仓股。

　　2.成长股的复利和安全边际

　　投资最重要是一个复合收益率，复利的力量是很强大的，如果你能够持续稳健地赚钱的话，时间长了你自然会获得十倍的收益。

　　王亚伟一直倡导有业绩支持的成长型投资，而且成长本身的稳定性、持续性在投资中占据越来越重要的地位，王亚伟认为，不仅要看上市公司当年的增长，还要看能不能保持至少3-5年的良好增长，“只输时间不输钱”，还要看安全边际是不是足够大。

　　对于安全边际，如同风险一样，不同的基金经理理解也是不同的。王亚伟关注的安全边际，是考虑到了公司一些隐蔽的价值之后的安全边际，更为灵活。

　　同时，王亚伟非常注重股票的阶段性价值，这与相当多的基金经理长期持有白马股的策略迥然不同，他卖股票时也很少卖到最高点。王亚伟曾这样解释，我卖掉甲是因为找到了更好的替代品乙，尽管甲还有20%的上涨空间，但乙有50%的上涨空间。

　　3.重组股投资的奥秘

　　王亚伟认为，投资重组股和价值投资并不冲突。重组股是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责的。很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组，其实已经有足够多的公开信息了。如果公开信息不够充分，就通过换位思考加上合理的推测。但是，即使仔细研究公开信息了，也作了合理推测了，投资重组股的成功概率可能也只有60%，就需要借助组合投资来解决。

　　举例来说，在投资组合里，精心挑选了20只潜在的重组股，如果未来一年有60%成功实施重组，平均每个月就会有一只，从概率分布上就是如此。孤立地看某只股票是成功了，但就整个重组股组合而言，单月的成功概率仅为1/20.

　　组合投资也决定王亚伟持股集中度更为分散，只有极个别特别有信心的股票才会超出基金净值的5%，大多数情况下单只个股投资比例占基金净值的0.5 到2个百分点，较好地分散了非系统风险，依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只重仓股。

　　王亚伟认为，重组股始终都有机会，过去有，现在也有。关键看重组在当时的市场环境下是不是被大家忽视的一种机会。比如说原来的重组都被大家忽视了，现在大家都很重视重组，在这种情况下，要找到被低估的重组股就很难。

　　从14年的投资历史来看，投资重组股只是王亚伟投资生涯中一个很短的阶段。所投资的重组股，无论是从数量上，还是比例上，都只占投资组合中很小的一部分。

　　4.操作心态：了解自己、了解市场

　　王亚伟认为，市场的演变不以个人意志为转移，浮躁心理是投资大忌。要了解自己、了解市场并尊重市场，随时评估市场的变化。人们要认识自己往往很难，而了解自己是投资成功与否的关键因素。人往往过高估计自己的能力，过低估计自己的脆弱，市场狂热时陷入贪婪，市场低谷时陷入恐惧。投资者只有在了解自己的风险承受能力、知识能力及自身局限性的基础上，在实践中不断地完善，才能跟上市场发展的步伐。投资中，没有一个现成的方法是最好的。如果不了解自己，仅把别人成功的方法照搬过来，效果可能适得其反。

　　了解自己并不是以自我为中心，还要了解市场的变化，并结合自己的特点，不断地调整投资思路。资本市场不是按照自己的想象和规则运转，就像拿着老地图游览北京，可能会到处碰壁。市场也是一样，不断发生变化，投资者要不断地跟踪这个市场的变化，才能够及时发现投资机会，在不断变化的市场面前，老猎手同样是小学生。

　　私募江湖人物谱之徐翔：5年30倍之路怎炼成

　　公开的报道显示，徐翔从上世纪90年代中期开始入市炒股，当时只是一个高中生，家境非常普通，入市时只有几万元启动资金。他从不出席任何公开的论坛、会议，也很少去上市公司调研，极少接受媒体采访，这给他和泽熙投资披上了一层神秘的外衣。

　　从2010年成立私募以来，泽熙1期和3期累计涨幅都超过了30倍，泽熙选择的个股通常爆发力十足，并且控制回撤的能力相当惊人。

　　股市里没有神，除了一点点运气之外，更多是靠勤奋和努力。据悉，徐翔每天研究股市超过12小时，几乎没有娱乐和其他爱好，这种习惯已经持续了20多年。

　　徐翔本人曾介绍，其基本的选股思路要符合三方面因素：首先是国家政策要支持，偏好新兴行业，因为政策扶持的方向就在这里；其次，行业处在上升周期，公司能从行业发展中分享收益；最后，公司的基本面良好，盈利能力强，估值便宜。资本市场经常讲故事，很多公司讲的故事都是假的，不可信；就算有些是真的，也没办法把握，最终还需从政策、行业角度分析。

　　5年来，从泽熙布局的个股总体来看，我们可以看到以下特点：持股方面，中小创个股数量已超过沪深主板，百亿元以下个股数量占全部现身个股比例接近80%；热衷于抄底遭遇黑天鹅事件的个股，比如重庆啤酒(600132,股吧)和退市长油；喜欢重仓抱团作战；持股周期短，有的只有几天，多的时候则是一个季度；擅长短线作战，作为活跃游资，短线热门股经常能看到泽熙席位进出的身影。

　　接下来，我们将对徐翔的一些重点手法和投资思路进行梳理。

　　1.左手敢死队右手定增王

　　6月15日以来的极端行情，泽熙产品净值不跌反涨，徐翔的敢死队凶悍作风再次体现。

　　从6月15日以来的数据看，截止8月21日，泽熙5只产品净值全部逆市增长，平均增幅高达47%，其中泽熙1期增长70%，除了6月26日至7月3日各产品出现平均约3个点的净值下滑后，7月3日到7月24日是泽熙产品业绩大幅爆发的阶段，由于泽熙声明，未参与股指期货相关交易，据此判断，泽熙在下跌的前期和中期非常有效的控制了仓位，并且规避掉了6月底和7月初暴跌并成功精准抄底。

　　7月24日之后，泽熙各产品净值走势平滑，个别产品出现小幅回落，但并未出现明显回撤，显示徐翔在两周时间完成了快速布局到快速出仓。不过，重走敢死队路线，或许只是特殊极端行情下的短期行为。

　　对于如何控制回撤，徐翔本人曾介绍，止损要坚决。投资一定要设定止损线，一旦股票走势触及止损线，要坚决止损。根据个股的弹性不同，止损线的标准也不同。如果对公司的基本面没有太大把握，可容忍的浮亏就很小；如果对公司的基本面非常有信心，即使出现较大下跌，也会持续持有。

　　近年来，敢死队转型的不在少数，不少明星私募加大对定增的布局。其实，近年来真正让徐翔赚到大钱的不是某只妖票，而是定向增发。

　　从去年以来，泽熙的诸多重磅手笔都是通过协议转让、大宗交易、举牌等方式进行投资，典型的有文峰股份(601010,股吧)、工大首创、美邦服饰(002269,股吧)等，另外，通过定增的方式介入了华丽家族(600503,股吧)、华东重机(002685,股吧)、赤天化(600227,股吧)、大恒科技(600288,股吧)等公司。

　　相对于二级市场盯市交易，大宗交易尤其是定增能够获取较大的折扣，从而让投资具备较大的安全垫。比如去年华丽家族，泽熙参与的定增价为3.67元，获配的数量为9000万股，尽管该股股价从高位回落了66%，目前泽熙仍浮盈157%，折合5.18亿元。

　　2.擅长重组股 积极表达股东诉求

　　泽熙对于重组股偏爱有加，大多数属于外延式扩张，在坚持主业的情况下通过并购开拓新业务。同时，属于主业的转型也是徐翔的大爱。徐翔介入的重组股多为传统行业，冷门股，进入时业绩通常比较差，比如大恒科技、华东重机、美邦服饰、赤天化的2013年净利润下滑至少都在50%以上。并且介入时符合绝对涨幅低、绝对价格低的特征，比如，大恒科技公告前的年内涨幅也在70%以内。

　　相对于介入时点的选择，泽熙在介入后逐步加大对股东诉求的表达，开始在上市公司控制权和治理上有所行动，积极派员工进入上市公司任职，典型案例有大恒科技、宁波中百(600857,股吧)、康强电子(002119,股吧)，对于介入的个股，也会适时提议高送转等，例如泽熙投资在曾在宁波联合(600051,股吧)、黔源电力(002039,股吧)的股东大会上提议高送转。

　　3.善于逆向思维和利用市场情绪

　　抄底重庆啤酒和酒鬼酒，是徐翔逆向思维的经典。在塑化剂事件中，徐翔在酒鬼酒打开跌停之际及时选择割肉，在一片绝望之中再度杀回，把自己的损失降到了最低。

　　通常，泽熙重仓持有的股票，在市场报告一片看好，股价凌厉上涨的时候，泽熙却在悄悄出局，卖出的价格通常是市场的阶段顶部。

　　用徐翔的话说：“**啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来‘谢谢你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说有人相信它还没刮完，万一后面是个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。”

　　股市是多维度的，基本面只是其中的一维。正如巴菲特所说，股市长期是称重机，但短期是投票机。一个精明的投资人，既可以用扎实的基本面研究赚钱，也可以用精准的心理学赚钱。

　　4.炒作概念股 运作大主题

　　最让散户称道的，恐怕还是徐翔对于热点概念股的把握。

　　龙虎榜数据显示，2013年8月，泽熙的席位参与上海自贸区概念投资，浦东金桥(600639,股吧)、上港集团(600018,股吧)、陆家嘴(600663,股吧)等股票在短期之内大幅拉升。2012年的金改概念股全线飙涨，龙头股浙江东日(600113,股吧)一个月内上涨200%，徐翔也被认为是背后推手。

　　就概念股投资来讲，徐翔看好的概念股投资具有某些共同的特点，比如说概念要足够新颖、想像空间很大、有公司确实会受益、通常有政策的扶持、概念出现后后续会有继续的发酵的过程。不过，由于是概念投资，泽熙投资通常是快进快出，参与的时间不会很长，更多只能从龙虎榜席位推测其动作。

　　私募江湖人物谱之裘国根：重剑无锋

　　在私募江湖，如果说天下武功，唯快不破的敢死队比作倚天剑的话，重阳投资的裘国根则是一个另类，人大科班出身，谦虚低调，凭借法人股投资和两拨牛市，2008年就登上福布斯中国富豪榜，其创建的重阳投资，管理资产规模早已超过百亿，跻身私募一线阵营。这些年，重阳投资从未夺冠，但风格稳健，犹如重剑无锋，大巧不工。裘国根成为私募领域的一个标杆和常青树，其摒弃赚快钱、寻求低价低估的策略，对于长期试图在资本市场赚取稳定收益的投资者很有启发意义。数据显示，截止2015年中报，本轮牛市以来重阳投资重仓过的股票包括云南白药(000538,股吧)(000538)、长江电力(600900,股吧)(600900)、燕京啤酒(000729,股吧)(000729)、同仁堂(600085,股吧)(600085)、青岛啤酒(600600,股吧)(600600)、新和成(002001,股吧)(002001)、中国南车、正泰电器(601877,股吧)(601877)、华侨城A、深圳机场(000089,股吧)(000089)、万华化学(600309,股吧)(600309)、青岛海尔(600690,股吧)(600690)，除去年3季度重仓精准切入中国南车之外，其它持股以消费股为主，主攻低估值优质蓝筹。

　　1、跳出周期和市值选股的误区

　　裘国根认为，最理想的投资标的是成长行业里的寡头，比如苹果或者茅台(600519,股吧)(600519)，行业在成长，分蛋糕的人没有增加，甚至在减少，这样的公司是最棒的公司。但如果行业在成长，分蛋糕的人越来越多，结果其实每个人分到的反而越来越少，这样的行业似乎是弱周期行业，同样是非常危险的。成长行业同样要具体分析公司的核心竞争力。最好的投资机会肯定是来自于弱周期又能较高速长期增长的公司。如果能找到小市值的公司，成长性很好，估值又很低，那就最好。但如果上述公司被过度追捧，整体被高估，原有上升空间也已被透支的时候，就应该去关注那些强周期，但长期看一样是大赢家的公司。如果能发现一些有核心竞争力的中大型公司，但市值上又属于中小型的，就属于错判品种，也是较理想的投资标的。裘国根用业绩说明，投资低估值蓝筹，也能获取长期成功。

　　2、寻找低价

　　裘国根认为，做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司破产等，对冲不确定性最好的办法就是低价，足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候，此时如果你对目标资产的估值有相当的理解，而且此类资产彼时的价格又出奇的便宜，又手握相对稳定的资金，一定要敢于出手，忽视短期有可能出现的浮亏。

　　3、价值投资接力法

　　裘国根认为，如果一开始就能看到一家公司从1成长到10，就不存在接力的问题。但我们不是神仙，每个人看未来的穿透力总是有限的。价值投资接力法就是投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。举例来说，在一只股票上赚8倍，就相当于在3只股票上赚1倍，实现前者要比后者难许多。在当前信息透明度较高的时代，市场有效性在不断增强，很多预期都在提前被反映，用接力法会更有效。很多人觉得从六七元钱拿到100元钱的人才牛，但这样离人性远，用接力的方式离人性更近，做投资不要挑战自己的极限。

　　4、慢即是快

　　避免大亏裘国根认为，投资成功的第一要义是避免大亏，如果说地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。

　　41年间巴菲特有39年的收益率分布在0-50%之间——仅一年超过50%，1976年净值增长59.3%；也只有一年业绩为负，落在10%-20%之间的年份最多。在这41年间，巴菲特的表现有时候平庸，有时候精彩，但从来没有过暴利，也没有大亏。但最终结果是这41年的年均复合增长率为21.5%，共增值3052倍。正如“重阳”名字所传递的，就是追求可持续的复合增长。股票市场已存续200多年，背景在发生深刻的变化，但有一点没变，即投资人想赚快钱的想法没变。但想赚快钱恰恰是获取长期复合增长的天敌，欲速则不达。

　　私募江湖人物谱之黄平：敢死队到价值投资

　　作为2013和2014年蝉联的私募冠军，创势翔成功穿越了一轮牛熊。创势翔1号2013年净值增长率为125.55%，2014年收益更高达300.8%。2015年中报显示，创势翔二季度新进辉丰股份(002496,股吧)、富临精工(300432,股吧)、海正药业(600267,股吧)、福建水泥(600802,股吧)、中航动力(600893,股吧)等6公司.

　　创势翔投资总监黄平曾为敢死队成员，高中时期开始炒股，并且在30岁之前就完全实现了财务自由，作为近两年风头强劲的新锐私募，创势翔以擅长捕捉市场中最热的风口板块着称，比如2013年上半年，紧握文化传媒的乐视网(300104,股吧)和掌趣科技(300315,股吧)，2013年下半年骑上国防军工的主升浪，更突出的案例则是，去年11月20日至12月10日，全力参与券商股，几乎将证券板块肉最多的一段行情全部吃完。

　　黄平将其核心理念总结为“创新性价值投资”。这和不少机构推崇“自下而上”选股思路不同，黄平坚持“自上而下”的选股方法，在创势翔的投资体系中，政策解读扮演着非常重要的作用，创势翔总是能踏准市场中最热的板块，一切都源于对国家政策的精确解读。黄平认为，08年以来，每年A股最好的板块或者股票都跟国家的产业政策有很大关系，在创势翔的投资体系中，第一大权重就是国家政策。在具体操作时，如果是突发性利好，远远超出市场预期，往往会重点关注并连夜做好功课，出现板块效应后及时跟进。

　　在具体选择个股的时候，黄平认为，优先选择产品能真正走进老百姓(603883,股吧)的生活、符合纳斯达克潮流的公司，好公司首先所处的行业必须是朝阳行业，有国家政策的扶持，这样的公司市场才愿意给予更高的市盈率，而一些没落的行业，即便从报表看业绩似乎不错，比如银行和地产，长期以来市盈率基本在10倍甚至以下，就是因为未来的悲观因素反应到市盈率中，导致市盈率从几十倍跌到几倍都无人问津。

　　在最看重的行业因素确定后，需要从财务报表的角度去分析，锁定细分行业的前3名，然后再进行深入调研。

　　创势翔特别看重调研的力量，比如在调研乐视网的时候，会直接去了解工厂的生产情况，也会在卖场蹲上几天，看产品的销售情况;调研掌趣科技的时候，采取的是直接下载公司的各种游戏，并找不同年龄段的朋友来试玩，黄平本人的业余休闲爱好就是打游戏。

　　黄平表示，不同的人在调研的时候关注的角度不太一样，有的关注标的公司的管理体系，有的分析标的公司的财务状况，有的看重标的公司老板的领导能力，有的喜欢直接和标的公司的基层沟通，所有因素中，创势翔更重视直接拿到的一手数据或亲眼看到的真实情况。同样是军工股，为什么很多专业的投资人往往看到行情却不敢下手，而有的公司敢于重仓操作?事实上靠的就是深度调研。正是基于详尽的调研，持股才有信心。

　　黄平认为，成长的公司分为两种，一种是内生式的增长，需要找到上市公司的主营业务不断的增长，最好拐点、产品涨价等等，这是传统的价值投资模式，另外一种则是外延式增长，传统的企业很难实现50%的复合增长率，但通过不断的外延式的并购，合并报表，业绩在中期有保障，所以，在选择成长型公司的时候，需要看企业领导人是否具备企业家精神，公司是墨守成规，还是喜欢“折腾”。

　　黄平认为，管理阳光私募和个人投资有很大区别，需要关注净值，避免回撤率过大导致净值大幅波动。在操作层面，黄平表示，公司是以价值投资为首，辅以短线操作，投资总监主要负责调研和大的操作策略的制订，在买卖交易过程中，会听从交易主管的盘面感觉，一些短线主题投资也是由交易主管用涨停板敢死队的手法进行盈利积累。当风控总监判断存在系统性风险时，会严格执行减仓令和清仓令;另外，成长股波动比较大，交易主管对短期涨幅过大的持股，会做适当减仓处理，这样可以有效的规避系统性风险和个股的风险。

　　私募江湖人物谱之赵丹阳：私募教父 股神门徒

　　被誉为“私募教父”的赵丹阳创造了A股市场上多个第一，2004年，开创了以信托为平台的阳光私募行业，成为阳光私募第一人；2008年，高调主动宣布私募基金清盘，巧妙躲避了一轮熊市；2008年，以211万美元的价格，竞拍到2009年巴菲特慈善午餐的机会。

　　2013年，赵丹阳回归A股，并于2014年1月发行赤子之心成长和赤子之心价值，目前的累计收益率均保持在30%以上。

　　数据显示，2014年以来，赵丹阳管理的私募产品只现身过新华保险(601336,股吧)、老凤祥(600612,股吧)、全聚德、山西汾酒(600809,股吧)、中国国旅(601888,股吧)、中远航运(600428,股吧)6只个股，体现出主攻消费、集中持股，偏好知名品牌公司的特征，并且在买入前和买入后调研动作频频，以全聚德为例，赵丹阳在正式回归之前就对该股调研，随后在去年2、3季度加仓，直到去年四季度减仓，买入山西汾酒之前，赵丹阳也调研了多家上市酒企。

　　作为巴菲特的忠实信徒和价值投资的坚定执行者，赵丹阳的一些理念和投资方法值得我们借鉴。

　　1.选躺着睡觉都能经营好的公司

　　赵丹阳认为，一个值得投资的股票一定具备三个特性：好的企业、好的管理层和好的价格.A股市场实际上有不少好的公司，但价格却偏高了，已经预支了未来5-10年的成长，对投资者而言就没有太多的回报。一个成熟的投资经理必须要有足够的耐心等待理想的价格，宁可错失，不可冒进。

　　应该以实业眼光看待投资，具体选股的时候，要看公司有没有护城河或者垄断性，一个公司长期未来的确定性是最重要的指标。首先这个公司有长期存在性，再看管理层，要选躺着睡觉都能经营好的公司。当这两个条件都满足，再看估值。价值投资一定是合理的价格，合理的内在价值，没有完全定量的标准，假如说成长性有10%，市盈率只有8倍，相对成长，足够便宜，更喜欢这样的公司。

　　2.好股票要集中投资和长期持有

　　一旦选好股票就集中投资、长期持有。赵丹阳认为，好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，不要频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。

　　如果买入后碰到跌了，而基本面没有变化，有新的资金应该加仓。能控制好交易纪律，即使下跌，还应该坚守。

　　3.不轻易“下注” 草根调研有窍门

　　赵丹阳是国内草根调研的先驱，他认为，投资不能指望运气，再高超的技术分析也不可能永远是对的。上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是调研的三大重点。对一个企业长期深入的了解，才知道什么是正确的选择。

　　投资宁沪高速(600377,股吧)前，赵丹阳曾专门制订在其各个路段实现“数车”的计划，并亲自到收费站蹲点，以了解其车流量的实际情况。

　　2001年买进同仁堂前，赵丹阳考察过同仁堂公司10多次，还对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者――广州药业了解市场实情。另外，还自己到药店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂药品的评价。

　　2001年的“银广夏”事件，赵丹阳在调研过程中，没有单纯依赖银广夏提供的数据，而是直接查看了银广夏天津工厂的耗电量，发现每月用电额度仅为上百度，从而识破了骗局，避免了损失。

　　用怀疑一切的眼光看待企业的报表和公告，拜访企业的客户、原材料供应商、电力供应商等等，倾听竞争对手的评价，从不同的侧面收集这些企业的一切情况。赵丹阳的这些调研思路和方法，直到现在仍具有借鉴意义。

　　私募江湖人物谱之但斌：时间玫瑰 杀敌无形

　　在很多人的第一印象中，总是把但斌和茅台挂钩，其实除了茅台、广药，但斌还成功投资了腾讯、阿里巴巴、苹果等一批新经济的代表公司，11年来，正是凭借长期成功投资贵州茅台(600519,股吧)和腾讯，让但斌成为国内价值投资的典范。

　　数据显示，在2014年，但斌依靠对“玫瑰底”的坚守，持有茅台并果断配置券商，最终斩获40%的收益。而在海外市场上，在130元附近减仓腾讯，并在上市之初以90-92.7美元购入阿里巴巴，116元附近卖出。2004-2014年，但斌的A股投资累计收益率为1092%；而海外组合累计收益率达到1218%，年复合收益率分别达到24%和26%

　　2012年以来，随着白酒行业的调整，贵州茅台的股价陷入长期低迷，一度腰斩，但斌一度遭遇质疑，他坦承，价值投资、长期投资这些年在国内历经磨难，却始终坚持，虽然可能赚的不如创业板多，但坚守茅台这样“皇冠上的明珠”是最放心的。而茅台时隔3年创出新高，再一次证明但斌的大道至简和睿智。

　　喜欢晨跑，喜欢跑马拉松，喜欢看NBA，在但斌看来，投资就像马拉松，孤独者走的路要耐得住诱惑和寂寞，坚持信念不容易。投资人又像驰骋在NBA赛场的运动员，要想在激烈、高强度竞技运动中始终保持顶级水平，必须刻苦钻研学习，不能有丝毫的懈怠。

　　但斌的理念并不复杂，不像敢死队那般惊涛骇浪，也不会热衷于追求市场热点。但斌的价值投资如同涓涓细流和低度白酒一般，质朴而醇，如果在私募江湖里硬要把他的风格做一个定性的话，太极和少林长拳或许比较合适，看似平淡无奇，却能长期制胜，杀敌于无形。

　　巴菲特的方法再简单不过，但模仿、学习巴菲特却特别容易跑偏，长期观察但斌的博客你能感觉，价值投资成功与否，重点不在方法本身，在于看问题的格局和对待事物的一种豁达，保持定力、不随大流、不在于外界的看法，或许，这才是价值投资的心法。

　　1.好行业

　　但斌认为，好行业与好公司非常重要，所选企业所属的行业能否长期生存下去是首先必须考虑的问题。有些行业变化很快，比如说高科技企业，它的发展周期很短，在这种行业当中投资非常困难。投资弱周期性行业，胜算应该更大，行业的发展趋势也决定了企业的成长性。同时，与时俱进的选择符合时代特征，拥有顽强生命力的颠覆性行业作长期投资，可能是在这个时代投资成功必须的抉择。

　　2.好公司

　　好的企业必须有广阔的市场，有足够的广度和宽度，能够穿越足够长的时间。比如消费品行业，要能够抵御通货膨胀，企业的产品一定要能够提价，能否提价，是竞争胜出的关键。企业要有足够的净利润，最好是轻资产型的，不需要持续很大的资本投人，又能不断产生现金流。比如茅台，龙头企业，拥有别人无法复制和替代的独特技术和核心竞争力，产品的垄断性足够强，拥有足够宽的护城河，比如互联网行业的平台类公司，而不是技术型公司，平台公司的壁垒高，想打破非常难。

　　3.好价格

　　价值投资是寻求低估和合理的公司，尽量从低点买人。但低价通常是可遇不可求的，有时候等待一个低点，是很困堆的。在选股体系中，选对价格这一点是最为次要的，因为对于长期投资来说，如果一个企业足够伟大卓越，什么时候买入都是好机会。只要能够买到伟大的企业，就拥有了足够抵抗风险的能力，高PE也能够变为低PE。

　　4.专注、长期持有好的公司

　　在但斌看来，一个做投资的人，应该非常专注。一个企业能不能经得起周期性的变化，这是长期持有一个企业的根本，有没有信心的保证。从理想情况说上说，高位卖掉，然后低位再买进去，似乎是不错的选择，但是如果是成熟的资本市场，当行业碰到困难的时候，这个企业表现更好，实际上应该给它加分。事实上，茅台经过一轮白酒行业的调整后，它的利润实际上还是在增加的。选择好企业，跟企业一起成长，陪企业一起渡过难关，这种理念要坚守，只有跟企业同甘共苦，有一个比较长期的一起成长，才有可能有超额的回报。真正的价值投资，还是创造财富的一个方法，只是当行业碰到一个巨大危机的时候，可能稍微做一下微调，但是基本的逻辑还是要坚持。

　　5.让“钱”休息非常重要

　　但斌认为，牛市，坚守仓位非常难，熊市，持有现金能抵挡诱惑也不容易，让“钱”休息也是非常重要的事情。过去中国经济高速增长，大家“预期收益率”非常高，有钱在手，收不住“心”，管不住手，老想积极投资，但在“高预期”和可能的“低增长”过度的阶段，管不住自己的手，有可能将失去过去多年积累的劳动果实。在国内很难找到真正的言行一致的价值投资人，如果一个人的换手率是400%、500%，很难相信是真正的价值投资。

　　私募江湖人物谱之王茹远：找到你的核心能力圈

　　从公募一姐到奔私成立宏流投资，王茹远头顶“互联网投资女王”的光环，近年来，将科大讯飞(002230,股吧)、东方财富(300059,股吧)、朗玛信息(300288,股吧)、银之杰(300085,股吧)等一干牛股悉数收归账下。

　　王茹远对于互联网科技股的成功投资与她学习了七年计算机，曾在腾讯、Tom等知名IT公司工作过有关。之后又担任海通证券(600837,股吧)传媒及互联网行业分析师，2008年，她的一篇《潜力巨大的高速成长行业》旗帜鲜明的判断互联网行业正处于高速成长期，率先提出国内互联网行业上市公司板块将在1-2年内形成，如今互联网广告、游戏、电子商务各个细分行业的爆发均已成为现实。

　　几年前研究重点覆盖生意宝(002095,股吧)、焦点科技(002315,股吧)、神州泰岳(300002,股吧)、同花顺(300033,股吧)、东方财富、顺网科技(300113,股吧)等，为她担任基金经理储备了大量“牛股”资源。巴菲特说过，不买核心能力圈之外不熟悉的公司，一贯的职业经历和丰富的研究调研积累，王茹远在成长股领域投资得心应手，看得准、拿得住，并不偶然。TMT——正是她的核心能力圈。

　　王茹远成功对我们最大的借鉴就是——我们自己的核心能力圈在哪里，投资中的长板和短板又在哪里？

　　同时，互联网公司目前乃至未来都代表了A股投资的潮流，王茹远把握互联网公司的思路也非常值得我们学习。

　　王茹远认为，选出好公司要关注以下几个因素：

　　1.看公司所在行业是不是存在巨大发展空间

　　行业发展趋势好，在可预见的时间内能够有持续向上的景气度。例如互联网金融和4G概念，虽然市场都炒得火热，但发展趋势却是截然不同的。互联网金融虽然存在一些负面因素的干扰，但从大方向上来说，互联网金融正在颠覆传统金融，是趋势明确向好的景气行业；而4G投资能带来的利润空间正在递减，毛利率下行是大概率事件。选择一个行业的时候，如果这个行业总共就几十亿的空间，再怎样也不可能成就一个上千亿的公司。细分行业市场规模的大小、增长潜力、企业在价值链中是否具备主导地位、是否具备成熟的盈利模式、产品的用户体验、用户规模和用户黏度都是需要重点考虑的因素。

　　2.看管理层是否具备积极进取的精神和可靠、诚信的态度

　　互联网发展很多取决于人，包括VC等投资公司，可能更注重的是公司的带头人，公司的核心灵魂人物是不是有远大的抱负，是不是能持之以恒，不偏离主业，能踏踏实实的做一件事情，企业领袖必须具有远见卓识。投资失败有多种原因，但99%以上都是因为人的问题，而不是因为商业模式等。

　　3.要善于把握行业的拐点

　　公司的拐点并不单纯以业绩为标志，看当期业绩容易错失牛股，抓行业拐点需要对行业有较高的敏感度。当期可以不赚钱，但可预见的期间内，其业务发展与盈利能力是可以判断的，有助于把握其发展的拐点。

　　4.不能恐惧当前的高估值

　　高成长意味着一定是高估值的，互联网公司估值与消费股估值相比，是一个巨大的颠覆，高估值反映的是未来预期，存在不确定性，需要按它可能拥有的东西来推算它未来可能获得的盈利，比如拥有的用户、业务模式，来推测未来两三年潜在的盈利能力。一个公司未来股价的真正空间更取决于投资者对行业的判断，不要过多关注上市公司当期的数据和利润。

　　5.对调研的重视，拒绝挖消息、赌预期

　　调研前需对上市公司所处的行业、上下游以及同类竞争对手做深入了解，实际中，上市公司对抱着诚意来的投资者更加尊重，如果能从行业或公司业务更加专业的角度来和上市公司交流，就能获得更加充分的信息。同时，要重视和卖方、同行进行有价值的沟通。对于同行，自己至少要在某个领域了解得比别人深入，这样才能与同行交流有价值的观点。

　　私募江湖人物谱之赵军：逆向投资 制胜法宝

　　2007年公募最辉煌的时候，赵军从嘉实基金(博客,微博)激流勇退成立淡水泉，其逆向投资方法在私募界中独树一帜，成为淡水泉持续的制胜法宝。

　　2015年中报显示，淡水泉现身 大亚科技(000910,股吧)、中材科技(002080,股吧)、三钢闽光(002110,股吧)、歌尔声学(002241,股吧)、东方园林(002310,股吧)、海大集团(002311,股吧)、复星医药(600196,股吧)、阳光照明(600261,股吧)、万华化学、天士力(600535,股吧)10公司，总持股总市值45.8亿。

　　从持股集中度来看：截止6月30日， 前三大重仓股分别为歌尔声学、复星医药、万华化学，分别为13亿、10.3亿和8.2亿，总计占比67%，持股集中度较一季度明显提升。歌尔声学和复星医药分别为去年四季度和今年一季度新进，上半年涨幅分别接近50%和40%，浮盈较大。

　　从持股结构来看：淡水泉选股风格较为均衡，行业分布较广。中报持股涵盖化纤、钢铁、电子元器件、医药、农业、化工等行业。二季度新进东方园林、阳光照明、万华化学，增持歌尔声学、海大集团、复星医药、天士力，二季度明显加大了对医药股的配置力度。

　　从持股的规模来看：对小票进行了一定舍弃，所持个股平均流通市值为280亿，流通市值在100亿以下的股票只有大亚科技、中材科技、三钢闽光。

　　从所持股票估值看：低市盈率个股明显集中，半数个股动态市盈率在30倍及以下，选股较为看重估值。

　　从持股的成长性来看：歌尔声学和万华化学净利润增速是下降的，从过往历史来看，公司对业绩改善型公司较为关注，整体来看， 重仓股的盈利能力相对较好，复星医药和海大集团净利润同比增速连续两个季度平均增速都在30%以上。

　　从持股周期看：二季度末持有的10只股票中有7只在上期已被淡水泉持有，歌尔声学、海大集团均为去年四季度进入，属于底部潜伏的股票，持股一直到今年中报，获利颇丰，是赵军逆向投资的典型，今年一季度新进的三钢闽光和复星医药同样属于牛市以来滞涨的个股，再次展现公司对于底部判断的较强实力。相对其他私募，淡水泉持股期限较长，偏向中长期持有风格。

　　从历史业绩来看：淡水泉产品业绩稳定，并且在上涨市与震荡市展现强大的进攻力。

　　总体来看：淡水泉信奉“ 逆向投资”，赵军认为，公司释放正面信息越多——投资者越追捧——股价就越高——偏离内在价值也越远，反向投资者就越卖出；公司释放负面消息越多——投资者越抛售——股价下跌越多——投资者越不看好——股价对内在价值的折扣就越大，反向投资者就越买入。没有特别好或特别坏的行业，行业都具有周期性和轮动的特点。

　　在具体应用时，淡水泉认为， 情绪聚集的地方不容易找到好的股票，需要通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势，适当回避被高估的热点，同时确定被主流情绪忽视的板块。除了情绪，宏观、行业和微观的指标也会拿来分析，用来寻找周期性拐点，判断行业景气度和个股买卖点。

　　在这个框架下，淡水泉不是追逐热门的行业和热点的个股，而是领先市场一步，提前埋伏下一个可能的热点。在操作方法上，会淡化大盘，偏重个股，波段操作，持股期限通常在3-12个月之间。