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第二章 | 银行：现代经济的血管
第一节 - 信用创造：银行体系与货币信用
006. 银行创造了国家：国家也创造了银行
- 欧洲国家的演化，依赖于统治者、银行家、商人的伙伴关系。
统治者需要商人构建商业网络，建立国与国之间的联系；商人需要统治者提供军事支持、保障贸易安全；银行家为商人的贸易拓展提供资金后援、为统治者提供战争资金，当然也从统治者手中取得特许经营权，获取垄断级的收益。 - 在漫长的实践中统治者们发现，通过银行体系，国家可以形成一套更有粘合度和更富效率的治理体系。
更重要的是，国家特许下的法定货币发行创造了一种脱离贵金属的信用价值标准，这个标准使国家和信用连接在一起，成为现代经济运行的底层基础。 - “国家创造了银行，银行也创造了国家” —— 即银行信贷体系是现代经济运行的基础。
007. 比特币是货币吗：法定货币才是现代社会信用体系的本质
- 美元为锚方案为何能战胜银行券方案 —— 是因为美国的国家经济、军事实力、黄金储备量在当时绝对强大。
- 1971年布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，全球正式进入信用货币时代，这个信用的基础不是私人信用，而是美国和其它经济体的国家信用。
- 货币体系 —— 实际上就是一个国家的信用体系，法定货币也本质上就是国家信用，即国家实力、他国对该国的信心。
- 国家通过对特定银行授予特许权利，发行“银行券”，这就是法定货币的雏形。国家借此获得长期稳定的资金来源，更通过银行的法定货币发行对经济进行调节和控制。
008. 存款储备金率和基准利率：经济冷热调节的闸门
- 存款储备金控制着货币的“量”，基准利率控制着货币的 “价”，通过量和价两个维度的调节，国家也因此拥有了调控信用规模，也就是经济冷热的能力。
009. 中央银行：最后的贷款人
- 在现代经济循环中，中央银行是绝对的系统中枢，它控制着货币发行的闸门，更是市场最后的贷款人。
- Walter Bagehot原则 —— 面对挤兑危机时：
第一、央行应给有安全抵押品的银行和金融机构放款，给市场注入流动性，避免恶行连锁反应；
第二、央行对应这种临时性放款规定很高的惩罚性利率，否则一旦有了兜底担保，金融机构就容易胡乱借贷，导致市场逆向选择。
第二节 - 银行与理财：财富流转的通道
010. 银行躺着赚钱的秘密：存款利率贷款利率差
- 存贷差、通道业务费用、投资收益这三块是中国银行的最主要来源，其中存贷差一项就占了整个收入的 3/4。存贷差所涉及的其实就是银行的本质，即通过资金规模、期限和风险转换，实现资金更优化配置，并从中赚取利率差额。
- 银行的投资收益主要来自哪里，一般是债权类这种比较安全的投资，我国国债的 90% 都是由商业银行购买的。
011.货币基金抢了银行的利润吗：无非是为储户提供了更高收益选项
- 货币基金诞生的背景是银行利率管制下的金融创新，基金不需要保留存款准备金，也不受利率管制。
- 和普通人一样，银行也会有资金短缺的时候，所以经常互相借钱（银行间拆借），从而形成了银行间货币市场，这个市场不对个人投资者开放，而货币基金也是定向进入到这个市场中。
- 余额宝本质是“货币基金”，货币基金已跃升为中国基金第一大种类，占半壁江山。但货币基金的总规模仅占存款规模的3%，沧海一粟。
012. 银行非保本理财产品：中国的影子银行
- 银行业受国家严格管控，比如，我国银行业和证券业分业经营，银行业的资金不允许进入证券市场，再有，银行资金投向要服从国家宏观经济调控政策，除此之外，银行信贷额度控制非常严格。
- 银行之外的金融机构，诸如证券、信托、基金等，在资金筹集方面偏弱，与银行互补，二者一拍即合 —— 银行通过和证券、信托、基金合作，绕开金融监管，把资金投入到了利润更高的行业和市场上去，开展一些类银行的服务。
- 对于非保本理财产品，银行仅仅是一个通道的角色。
- 所以在选择银行非保本理财产品时，注意：
1）不要关注头衔，要关注这个产品投向哪里
2）避免代销的理财产品，中间信息不对称太大
3）关注募资方信息，尤其是具体经营业绩 。
第三章 | 投资银行：改变市场生态的新物种
第一节 - 传统血脉：金融市场的清道夫
013. 资金与监管：投资银行的双螺旋
- 投资银行业务复杂：发行承销、兼并收购、投资顾问、零售经纪、杠杆收购、量化交易、资产证券化。很难一言以蔽之。
- 资金面的演化是投行演化的第一条线索：投资银行本质是资金市场的中介，将融资者和投资者的资金进行匹配，创造效益。
过去一个世纪，全球资金从 “稀缺” 到 “富有” 的变化，投资银行业务也从 “融资主导” 转向了 “融资主导”、从 “替富人服务” 转向了 “替中产服务”。 - 资产证券化使金融深化进程加快，为市场注入了无与伦比的资金流动性。
- 混业经营是高风险的，公众资金很容易流入高风险的资本市场，资产价格波动又会牵连银行信贷，甚至引发挤兑，导致经济和社会的动荡。
014. 发行承销：投资市场的“婚介中心”
- 尽职调查，就是投资银行详细了解企业的经营情况；路演，就是投资银行帮助企业掌握市场信息和好的潜在买家；承销团，就是多家投行机构共同担任承销人。
- A股票实行的是核准制（科创板除外），欧美及大部分国家上市则是实行注册制。
- 注册制下，上市成功主要取决于市场，监管机构主要对企业送报的文件做形式审查，不进行实质审查。
也就是说，监管层只管文件中的信息披露是否准确，至于这家企业好坏，由市场自己判断。 - 核准制下，监管部门不止要对材料进行形式审查，还要对企业进行实质审查，充当 “市场质检员”。
015. 兼并收购：企业的二手交易市场
- 企业兼并收购，旨在通过资产重组提高效率、创造价值。
- 企业的兼并收购，一般有几个目的：一是实现规模化和协同效应，二是业务多元化。
但在当今这个后工业时代，兼并收购掺杂了很多资本游戏，如今的兼并收购目的更多是 “专业化瘦身” 和 强强联合。
016. 反收购：如何抵御“门口的野蛮人”
- 面对恶意收购，企业有几种选择：
在欧美等市场，一般使用 “毒丸” 计划，即以远低于市场价格定向售卖给老股东，从而稀释恶意收购者所持有的股份。
在中国市场，我们见有 “白衣骑士” 计划，就是找一个跟自己合作又不想控制自己的企业控股自己，当年面对即将入住自己的宝能，万科就选择了深圳地铁集团作为自己的白衣骑士。
第二节 - 创新载体：在博弈中变形成长
017. 投行的非传统血脉
- 在过去的半个世纪，投行一直是金融创新的原动力。
从零售经纪到杠杆并购，再到量化交易、资产证券化，投行的业务模式一直在不断创新。
零售经纪，是全球金融市场生态变化的开端：金融市场从专为富人服务的融资型市场转变为整个社会的基础设施，具有划时代的意义。 - 一个毁誉参半的金融产品叫做 “垃圾债” （junk bond），其实垃圾债的正式命名为 “高收益债券” （high yield bond），就是指那些本金保障比较低、风险高收益高的债券。
- 杠杆收购的发起方体量小，收购对象却体量庞大。
要完成这样的蛇吞象任务需要大量的资金支持，银行认为这种模式风险高，不愿贷款，垃圾债首开先河，发行支持杠杆收购。
垃圾债的高利率加之高杠杆，造就了这是市场近乎疯狂的利润。 - 投资组合理论、资产定价理论、期权定价理论等金融理论，为挖掘金融数据提供了理论基础。市场需求、计算能力、金融理论知识在二十世纪末风云际会，量化投资水到渠成。
- 经过几十年的实践，市场对量化投资的认识正回归正常。
一方面，量化交易在数据发掘和科学决策方面有优势；
另一方面，当出现突如其来的规律变化时，纯量化交易可能会面临更大的风险。 - 投行新业务模式在中国的现状：
1）零售经纪，在国外大投行零售经纪业务占比不断下降的同时，中国券商对零售经纪依赖比较大，约占业务规模的30%-40%。行业内同质化竞争严重，整体业务水平上仍与国外有显著差距；
2）垃圾债，在中国垃圾债被称为中小企业私募债，发行门槛低，对净资产和盈利能力没有要求，利率低且违约高，除非宏观经纪和监管政策发生变化，垃圾债市场很难有大起色；
3）量化交易，中国的量化市场还处于比较初级和粗糙的阶段，这和中国大环境有关，市场规律变动异常频繁，导致中国量化交易策略非常不稳定，话句话说就是没有那么容易掌握，所以中国市场的量化交易风险也远大于成熟市场。
018. 资产证券化
- 资产证券化，就像是一个巨大的管道，打通了美国房地产市场、直接融资市场、间接融资市场，创造了巨大的流动性，为大量金融创新提供了土壤。
- 将银行资产（例如像房地产贷款等长期贷款）进行 “证券化” 的金融产品成为 “转手债券”，这是最简单最原始的资产证券化产品。一池塘的死水通过资产证券化，变成了无穷活水，能一直循环往复了，为市场创造了更多的流动性。
- 更重要的是，资产证券化将商业银行和资本市场的楚河汉界打破，银行贷款属于商业银行体系（即间接融资市场），债券属于投资一行体系（即直接融资市场）。
- 把控基础资产质量，是控制资产证券化风险的核心；对过度的再证券化加以严格管控和监管，克制无节制的高杠杆和过长的链路，是空置资产证券化风险的必要手段。
019. 生活中的资产证券化
- 作为20世纪影响最为深远的金融创新产品，资产证券化既涉及影子银行、量化投资、次贷危机这类改变全球金融市场格局的重大议题，又和你我生活衣食住行息息相关。
日常生活中使用的信用卡、花呗、京东白条都与资产证券化有密切关系。 - 花呗借给用户的资金从哪里来呢？一部分是企业自有资金，另外很大一部分就是通过发型资产证券化产品募集的。
花呗的资产证券化非常自然：用户在花呗上借钱，逾期要付利息 —— 过亿人使用花呗，意味着每个月花呗都有稳定的利息收入，这就是金融界所说的 “稳定的现金流” —— 花呗将这些贷款打包成债券，卖给商业银行、券商、债券基金等投资方，再支付其花呗收到的部分利息。
这个卖出去的债券就叫做 “资产支持债券”，这个过程就叫做 “资产证券化”。 - 资产证券化产品卖出去之后：债券投资方买了一个稳定的、收益率在 3%-5% 的理财产品，花呗获得了10%左右的利率差（花呗的逾期利息是 15% 左右），用户获得了提前购买的心意物品的能力，姑且说是获得了快乐吧。皆大欢喜。
更重要的是，通过出售 “资产支持债券”，花呗又从市场上融了资，可以接续借更多的钱给 “剁手党” 们，雪球越滚越大，生意越坐越旺。 - 这个模式其实就是国际通行的 “信用卡贷款资产证券化” 模式，美国运通、花旗银行、美国银行等机构的信用卡贷款多是采用这种模式。而花呗、京东白条，本质上也是 “网络信用卡”。
其实不管是信用卡贷款资产证券化，还是房地产贷款资产证券化，都有一个共同特征：拥有一条稳定的、有保障的、持续的现金流。这是做资产证券化的首要条件。
这就是为什么欧美资产证券化的 60%-80% 都是房地产资产证券化，因为相对而言放贷利率是最稳定可靠的现金流。 - 由于中国放贷首付比例高达 30%-70%，加之政府对银行实施的各种严格的贷款政策，中国房地产抵押贷款市场短期还不需要考虑次贷危机的问题。
- 现金贷和放贷、车贷、信用卡贷的区别是什么呢？不管买房、买车，都是有具体的消费场景的，资金去向也就是可追踪的，对于放贷方而言风险是可控的。
现金贷则是一种用于短期消费的纯信用贷款，贷款机构不过问资金去向，资金可能流入了股市，甚至是赌场。
而且不追踪资金去向，就很难测算贷款方的综合借贷情况，多头借贷的现象会非常严重。 - 更令人担心的是，除部分银行和消费金融公司，大部分现金贷平台都是通过资产证券化来募集资金的 —— 它们把贷款打包层资产证券化产品卖给小型银行、券商、基金信托等机构 —— 这些机构再通过各种各样的理财产品的方式将现金贷传递给普通的散户投资者 —— 如果现金贷质量不好，很容易扩散到整个金融体系内，形成次贷危机。
- 2017 年 12 月监管部门果断叫停现金贷业务，对泛滥之势的现金贷业务进行全面整顿，从牌照发放、高利率锁定、资金来源控制等多方面卡断了现金贷公司的包袱根源。
这里可以看到当要对一个金融机构、业务、产品进行严格管控时，一般有三种主要手段：一是抬高其牌照发放的门槛，二是加高其资金流出测的利率，三是对资金流入流出两侧控制其渠道。 - 如果市场上有号称超过 10% 的 “低风险” 理财产品，那很可能是不实的广告之词。
原因很简单，出去手续费、通道费、销售费以及公司自身收益，回报率不低于 15% 的项目才可能支撑 10% 的收益率。
资本回报率较高的行业中，食品加工业回报率 13%，医药制造业 11%。
如果有那样高收益的项目，银行早就赶着去放贷了，天上掉馅饼的事情尤其要打起精神仔细分辨。
《香帅金融学讲义》二完
