人类历史上最大的经济危机分析——1929美国债务危机分析——经济萧条
综述：
债务危机分为通缩性危机和通胀性危机，通缩相当于遭遇旱灾，通胀相当于洪灾。而通缩性危机的后果更加严重，特别是当本国债务由外币计价，当遇到债务危机，大量外资外逃会瞬间加重危机的严重性，而美元和黄金挂钩，美元不能增印，当美国遭遇危机的时候，美国失去了资本避风港作用时外资的迅速撤离导致美国黄金储备迅速流失，虽然胡佛实行非常多的刺激政策，美元的流动性不足，造成经济危机持续恶化。
后世的很多课本中把罗斯福解决经济危机的措施仅仅归结于增加政府投资，其实这个政策在胡佛时期已经就开始了，但是由于胡佛始终不允许美元和黄金脱钩，导致美元不能增印，而外资的逃离式撤离导致美元的流动性不足，美国经济一直无法正常运转起来。直到罗斯福新政，首先使美元和黄金脱钩，然后对倒闭有系统性风险的金融机构进行债务重组，使经济的心脏金融行业稳定，可以持续输血，美国经济才慢慢好转，政府性投资才发挥出应有的作用。
经济持续恶化，进入萧条阶段
1930年元旦，人们普遍认为股市修正50%就到头了，因此股市在年初4个月强劲反弹，股票看起来比较便宜，因此时没有太多数据显示企业盈利会大幅下滑，在之前的两次衰退中，市场都在50%的修正后，开始走出低谷的，多数人以为这次也会出现类似场景。决策者继续采取经济刺激措施，这提振了市场的乐观情绪，3月25日国会通过了两项拨款法案，使财政刺激总额达到GDP的1%左右。经济学家共识，这些刺激措施足以推动经济复苏。另一个乐观因素是银行在1930年实际上扩大了投资，会议银行增持国外、市政、政府和铁路业的债券。4月末股市开始下滑，在去杠杆的早期阶段，由于投资者和决策者常常低估实体经济将下滑的程度，市场小幅反弹后迅速下跌，最初的政策回应不足以解决问题。30年下半年经济开始走弱，抛售潮再度横扫市场，股价回落至这段时期的低位。市场分析师和投资者都逐渐意识到，经济快速复苏的期望已经成为泡影，但胡佛依然保持乐观。
经济严重衰退时期的典型情况，保护主义和反移民情绪开始抬头，政治家把经济疲软部分归咎于其他国家的反竞争政策，他们宣称提高关税将会扭转制造业和农业的衰退，限制移民将会解决失业问题。当《斯穆特-霍利关税法》通过之后，股市暴跌。美国实行关税保护，很快就迎来了一波报复性保护主义政策，美国最大的贸易伙伴加拿大首先反击，对美国16项商品加征关税，同时对英国进口减征关税，接下来几年，其他国家采取了类似政策，加快了经济萎缩导致全球贸易额暴跌的步伐。
股市崩盘后，银行基本保持良好态势，但随着股市崩盘和经济走弱冲击银行的贷款对象，银行也开始受影响。随着信贷问题蔓延导致银行倒闭增多。30年12月，银行倒闭已经严重威胁到整体经济，储户担心银行倒闭而提取存款，在这样的萧条时期，无担保的金融机构通常遭遇挤兑，几天时间就可能导致机构倒闭。
在此讨论一下金本位，因为它对20世纪30年代的债务危机的演变起到决定性作用，当债务以本币计价时，去杠杆进程通常可以得到良好的管理，实行金本位制相当于拥有以外币计价的债务，因为债权人可以要求债务人以黄金偿债，而决策者无法自由印钞，因为印钞过多会促使人们用美元兑换黄金，所以，除非切断黄金美元挂钩，否则决策者可用的工具很有限。
合众国银行倒闭是这段时间倒闭最大的银行，拥有40万名储户，这场倒闭被称为大萧条里倒下的第一章多米诺骨牌。由于银行的负债和资产之间存在流动性错配，银行从结构上很容易受到挤兑的冲击，所以即使是一家经营稳健的银行，如果不能尽快出售资产以偿还负债，也可能倒闭。
31年初第一季度，经济持续恶化，乐观情绪转为悲观情绪。政治在萧条时期主要作用方式是，阻碍实施合理经济政策，或者制定极端政策，这些行动造成重大风险，可能导致萧条恶化。经历一年经济萎缩，美国已经有600多万名失业者，对于解决这个问题，决策者和商业领导人各执己见。参议院民主党人和一些共和党人共同敦促胡佛总统为极度受困的群体增加“直接救济”。这样做会增加赤字和债务，也需要改变相关规则，将财富从一个群体转移到另一个群体。还有一些人坚信，如果这笔钱只用于直接救济，而非转化为生产力，就是浪费。胡佛政府主张所谓间接救济，其一揽子政策包括游说私营部门投资、保持就业稳定、依赖州与地方政府提供援助、限制移民，以及实施宏观审慎政策以鼓励贷款。
担忧预算赤字限制了刺激支出的举措，但是到了1931年，联邦政府预算赤字升至GDP的3%，这主要有两点原因：1、税收不断减少，跌至29年一半左右；2、社会福利开支增加约10亿美元。财政部长梅隆认为，达到预算平衡是恢复企业信心的首要一步，胡佛在回忆录里总结“维持国家稳定需要我们平衡预算。”在重大债务危机的经济萧条阶段，担忧赤字和财政紧缩是决策者的典型反应。财政紧缩似乎是显而易见的对策，但问题是一方的支出就是另一方的收入，所以当削减支出时，收入也减少了，因此想要大幅降低债务/收入比率，得采取痛苦的大规模减支措施。
31年上半年经济仍然在萎缩，但萎缩速度慢于30年水平，胡佛确信间接救济足以满足民众需求，没必要加大财政支持，胡佛政府犯下典型的新手错误，即过度依赖财政紧缩及其他通缩手段（而不是加大经济刺激力度），这些手段最终带来无法忍受的痛苦。
美元短缺
世界各地存在大量的以美元计价的债务，偿还这些债务需要美元信贷，而美元信贷正在急剧萎缩，31年上半年，全球出现美元短缺，一般来说，如果外国金融机构广泛使用一种储备货币来发放贷款，而这种储备货币的信用创造大幅萎缩，那这种货币就会出现短缺。由于美元是全球储备货币，所以美元尤其受到影响。同时美国进口减少导致外国人的美元减少，进一步加强了美元短缺，2008年金融危机中，由于同样的原因，也出现了同样美元短缺的局面。
31年美元短缺日益凸显，德国是这一局面的焦点，此前德国难以偿还赔款而被迫借债，成为套利交易的热门目的地，投资者把美元借给德国，获得比美元更多的收益，德国人借入美元享受较低的接口利率，一般来说，在经济繁荣时期，这种交易司空见惯，因为跨国信用创造旺盛，几乎没人察觉的风险。一旦经济陷入困难时期，这种状况就加速恶化，当时德国高度依赖这种可以轻易撤离的资金流，31年，美国银行和企业持有约10亿美元的短期德国国债（相当于德国GDP6%），这导致美国银行与企业和德国借款人都面临巨大风险。由于经济状况和财富差距巨大，民粹主义和极端民族主义在全球崛起，极右和极左政党联手，轻易取得足够多的议会支持票，迫使德国组建一个不稳定的多党联合政府，德国几乎变得无法管制。
全球贸易战导致经济形势恶化，美元短缺更趋严重，由于全球贸易大幅下降外国人的美元收入减少，因此更难以偿还美元债务，29年~31年以美元计价的美国进口额下降了50%。
美元短缺造成借款成本上升，导致中欧出现流动性紧缩，为了缓解流动性紧缩，继续弥补财政赤字，中欧各国政府自然选择印钞，增印货币导致通胀上升，令人担忧的德国出现了恶性通胀局面。德国的薄弱环节有：资本外逃、货币困难、失业、全球信贷紧缩、债务支付压力、拒绝更新外国人持有的德国银行账户。
奥地利也面临重大损失，31年5月，奥地利最大、最老的银行“联合信贷银行”宣布亏损2000万美元，这导致其股本几乎化为乌有，接着发生银行挤兑，蔓延至市场抛售奥地利货币，当具有系统性的机构出现倒闭风险时，决策者必须采取措施，维持这些机构继续运转，从而限制倒闭事件对具有偿付能力的其他机构或整体经济的冲击，保持这些机构完好无损，也可以确保信贷渠道畅通，向信誉良好的借款人提供贷款，这对放贷机构较为集中的金融体系尤其重要。由于奥地利实行金本位制，决策者无法通过印钞提供流动性，奥地利采取了其他孤注一掷的举措，试图确保贷款投放，稳定银行的局势，但是失败了。地缘政治紧张加剧了危机，法国担忧奥地利和德国联系日益紧密，为了削弱两国，法国政府怂恿法国央行及法国的其他银行撤回对奥地利的短期贷款。
由于全球金融机构相互联系，欧洲经济疲软，美国担心这些因素会危及美国经济复苏，于是开始设法缓解德国的经济压力，5月11日给予德国偿还巨额战争赔款的宽限。
在此期间，银行挤兑席卷欧洲，匈牙利5月开始出现银行挤兑，导致政府强行规定银行放假，德国通过购买优先股的方式将德国第二大银行德累斯顿银行国有化，罗马尼亚、拉脱维亚、波兰的主要金融机构纷纷倒闭。随着更多银行倒闭伤害股市，投资者遭受惨重损失，世界濒临崩溃。
债务延迟支付计划
由于欧洲政治动荡，资金流入美国，美国国债需求上升，利率下降。6月5日，胡佛向内阁建议，所有政府都批准延期一年支付政府间付款，德国的债务延期一年支付，美国将放弃英国、法国以及其他欧洲大国明年到期的2.45亿美元偿债付款。想要获得这些优惠，盟国必须暂停德国的3.85亿美元的赔款。7月6日延迟支付谈判最终结束，15个国家接受，不过在最终协议中，德国赔款的暂停支付金额低于胡佛最初的建议，法国拒绝参加谈判，但同意将获得的赔款再借给德国。
债务延期支付计划失败，英镑抛售潮开始
债务延期支付计划达成第二天，德国央行开始与英国决策者接触，请求进一步谈判，以期解决德国当前债务问题，并且可能申请一笔新贷款，需要一笔10亿美元的新贷款，但不愿做出政治让步，其他国家的决策者望而却步，没有人愿意给德国更多贷款，银行没有获得有力的政策支持，因而继续出现破产事件，德国经济萧条日趋严重，引发全国性骚乱，希特勒正准备竞选总理，他采取了强硬的民粹主义立场，威胁彻底拒绝赔偿债务，7月20日，各国外交部长在伦敦会晤，为德国提供新贷款的计划无果而终，最后，他们将先前的一笔贷款延长三个月，并达成暂停还款协议，导致一场典型的货币抛售潮，这是典型理论部分描述的情况。
德国问题成为危机蔓延的重要源头，英国银行向德国提供了大量贷款，所以钱收不回来了，外国投资者看到英国银行遇上麻烦，开始撤资。7月24日法国开始从英国撤出黄金，促使更多国家从英国撤出存款，于是，英镑抛售潮开始了。9月19日英国央行用光了所有外国贷款，其黄金储备仅剩一亿英镑，因此无法继续支持英镑而任其剧烈下跌，次日，英国正式暂停黄金支付，这实际上是发生违约。其他国家效仿英国放弃金本位制，以便最终能够印钞，并使本国货币贬值。大多数这些国家货币贬值都在30%左右。投资者担心各国政府债券会因货币贬值而违约，这导致市场抛售债券，利率上升，以及债券价格下跌。全球股市也发生抛售，一些股市完全停止交易。9月21日全欧洲只有巴黎股票交易所一家开市。
在央行捍卫英镑期间，英国股市和债市出现抛售，在英镑贬值后继续下滑，但之后出现反弹，因为英国的债务是以英镑计价的，所以不存在政府无法偿债的风险，这些压力对债市的影响表现为英镑贬值后，到年底回升。
英镑贬值刺激了英国的出口部门，使英国央行可以大幅放宽政策，在年底前降息1%，此时达到均衡状态，10月底，伦敦的银行重新获得资金，换言之，货币贬值和增印货币开启了和谐去杠杆化，与这些压力一致，在货币干预期和紧接着英镑贬值后，英国股市和债市均大幅下跌，之后反弹。
31年第四季度国际危机蔓延至美国，萧条恶化
其他货币贬值，美元升值，这些因素加大了美国面临的通缩/萧条压力，英镑贬值，尤其震惊了全球投资者给美国市场造成冲击波，世界各地投资者和储蓄者开始质疑美国市场安全性，他们开始减持美元债务，这导致利率上升，流动性收紧，美国陷入大萧条最痛苦时期，这一局面持续了18个月后，罗斯福让美国脱离金本位制，使美元贬值，并增印货币。
英镑抛售潮期间，美国股市下挫，美国银行出现特备严重的挤兑，所以银行需要出售债券来筹集现金，从而推高了债券收益率。美元全球债务危机爆发以来首次失去避风港的地位，英镑贬值后各国都开始将所持美元兑换成黄金，故而黄金储备开始从美国流出。在英镑贬值后的三周里，美国失去10%的黄金储备。面对国内困境，美国投资者开始囤积黄金和现金，一系列银行出现挤兑，迫使许多银行倒闭，没有倒闭银行的存款大幅萎缩，由于存款的减少，银行开始回收贷款，以夯实现金储备，房主和农场主被迫丧失抵押品赎回权，同时，由于投资者没有像过去那样展期贷款，几家公司破产。随着货币和信贷的萎缩，美国经济开始跌落悬崖。
31年年底，胡佛政府采取数项举措，遏制银行倒闭，刺激信贷流动，成立“国民信贷公司”该公司提供一个私人资金池，可以向具备可靠抵押品机构发放贷款，为面临倒闭的银行提供流动性，与保险公司以及房地产机构合作，暂停联邦土地银行对农村抵押贷款止赎，同时向该机构提供10亿美元，使其扩大房贷规模。这些政策有一些效果，整体货币和信贷供应都没有发生显著变化，所以到期债务总额与可供偿债资金之间的根本失衡并未解决。12月底，股市创下新低。
32年政府加强干预，但未能阻止经济崩溃
重大债务危机期间的典型情况，为了缩减债务，决策者几年实施通缩性杠杆政策，但他们最终认识到，债务缩减与财政紧缩给经济造成的下行影响过于痛苦，也无法产生必要的效果，因此转而采取更积极政策，越来越明显的是胡佛政府未能扭转信贷紧缩局面，32年上半年胡佛宣布另一组政策，旨在向银行系统提供流动性，让信贷重新流动起来。胡佛成了重建金融公司，接受品种越来越多的贷款抵押品，向范围越来越广的借款人放贷，这是决策者使用的典型杠杆，旨在确保金融系统得到充足的流动性，一些流动性由央行提供，另一些由中央政府提供。但是金融公司只能向具有优良抵押品的金融机构放贷，无法向一些最需要借款的机构提供足够的支持。胡佛政府还通过宏观审慎措施推动信贷流动，最显著的举措是直接对银行施压，促使它们放贷，但是此举收效甚微。决策者依赖通缩性杠杆来削减债务，使美国陷入严重萧条/痛苦的去杠杆化，因为名义利率远远高于名义增长率，所以债务增速快于收入增速，尽管违约频发，但债务负担扔在加重。由于罗斯福预计采取通货再膨胀政策，黄金继续流出美国。黄金流出美国的趋势演变为一股浪潮，33年2月两周里，美联储纽约银行流水2.5亿美元的黄金，接近黄金储备的四分之一。经济遭受重创。
