在上一篇文章中，介绍了定性分析、定量分析以及通过财务报表进行检疫旗信号的检视等相关内容。今天，将对这本《证券分析师的最佳实践指南》的剩余重要观点进行梳理，主要包括常用的估值方法、如何做出卓越的股票选择、寻找关键的催化驱动因素，以及投资常见的心理误区。
希望大家能够有所收获。
常用的估值方法及其优点与局限：
目前常用的估值方法可以分为两大类：单一时期的估值乘数（即相对估值）和多时期的现金流（即绝对估值）。前者主要用于相对其他同类型股票的评估，后者主要用于确定股票的绝对价值，即内在价值。
研究表明，在使用了更加精确的多时期估值技巧（比如现金流折现）后，股票价格目标的准确性可以得到大幅提高。但是为了能够通过多视角来审查估值的结果，同时每种估值方法都不可避免的存在一些不足，所以应该同时尝试使用相对估值法（如市盈率、市净率）和绝对估值法（如现金流折现估值）。
部分常用的估值方法：
（1）市盈率估值：
是使用最为广泛的相对估值方法，相对简单易懂；但是缺点在于盈利不等于自由现金流，所以一家公司有强劲的收益增长并不意味着它可以带来充足的自由现金流。同时，很多公司在操纵利润方面也比操纵现金流有更大的灵活性，从而导致可靠性较低。
（2）市净率估值：
市净率仅在少数特定的行业适用，这些行业的资产要么是流动的，要么非常容易计算，最常见的就是银行业和重资产行业；但是对于大多数行业而言，账面价值很少等同于公司的股本市值。同时，账面价值也可以受到会计准则的极大影响，这就导致公司的账面价值没有太多的可比性。
（3）股价与销售比：
如果公司没有盈利或者现金流，这种估值方式有一定的实用性；但是有销售并不意味着能带来自由现金流。
（4）现金流折现（DCF）和剩余收益（RI）：
这种绝对的估值方法，抓住了一家公司随着时间的推移而产生自由现金流的潜力，这是价值衡量的最佳标准。同时把关注的重点放在了增量资本水平和回报（ROIC）上。这种方法能够比相对估值方法更容易发现过热或者超卖的股票。但是这种方法一般在进行预测时会使用到较多的参数假设（比如贴现率水平、增长率预测等），这些预测本身存在一定的主观性，且这些变量的细微改变可能都会导致估值的较大变化。
如何做出卓越的股票选择：
产生超额收益的关键就是你看待未来的股票价格有比市场更精准的视角：
（1）预测：优于市场的财务预测（EPS或现金流）
在预测股票未来的EPS或者现金流时，最好对基于乐观、悲观和基准情景分别给出预测，并确保在自己的预测结果与市场一致性预期不符的时候，一定要保证自己完全了解市场一致预期的内容和逻辑，并应该做一些额外的调查和研究来证实市场观点是否更加准确。
（2）估值：优于市场的估值方法或估值乘数
按常规来看，一只股票的常用估值方法是不会随着时间的变化而轻易发生太大变化的，除非遇到如下三种例外：
当一家公司正在经历重大长期转变的时候，比如从低于平均值回报转向产生远高于资本成本的回报，或者是当一个增长行业因为市场过度饱和而遭到瓶颈的时候。
当一家公司或行业处在商业周期的某一时点（比如严重的萧条时期）可导致市场使用保守的估值方法（如市净率、股价与销售额比率或者股息收益率）时。
当一个行业正在发生重大的会计变化的时候。
不要仅仅因为股票发生了一点变化就立刻改变你使用的估值方法，只有在股票的基本因素发生了重大变化时再去调整估值方法。不要在没有透彻了解一只股票的预测的情况下就觉得一只股票的估值乘数看起来非常便宜，一定要严格检查这家公司当前的财务状况和合理的预测。比如如果一只股票在以9倍的市盈率去交易的时候，相比其历史的10倍平均市盈率低了10%，就觉得这只股票已值得买入。因为很有可能是因为这个市场预期已经过时了，并且新的预期可能要低10%，目前的市场价格可能已经包含了这个因素。
对于周期性明显的股票，一定要关心经济或行业周期的当前状态。周期性的股票通常以最低的估值乘数在周期的最高点交易，以最高的估值乘数在周期的最低点交易。当市场认为最高点即将到来的时候，乘数就会收缩。如果选择投资周期性股票，一定要彻底了解这家公司在行业周期或经济周期的时点，应该通过审查历史估值乘数，再与经济和行业因素进行比较。在周期的末期时，可以根据正常化的收益和现金流计算乘数，以判断这只股票是不是真的便宜。
（3）心理：在心理上优于市场的预测
利用市场敏感性的不足，提高挑选股票的水平：
在大家看好某个行业或公司时，增加自己的卖出意愿；在没人愿意持有某只股票时，增加自己的买入意愿。在出现大部分券商推荐买入这只股票时，或者市场和媒体的普遍观点为“这次不一样”时，或者这只股票对利好消息不再有积极反应时，或者股票的估值接近或超过历史最高水平时，都可以作为一种需要卖出的信号。
如果某只股票的价格由于一些新出现的市场担忧情绪而大幅下跌，不要等到风险日趋明朗之后再做决定，不然就会为时已晚。状态不明朗也能带来一定的机遇。
当沽空的投资人大肆渲染某些消息的负面影响时，不要感动恐慌。
如果价值型股票出现了大幅变动，价格不再便宜的时候，在假设这只股票继续上涨之前，一定要找出能吸引新的投资者的实际催化驱动因素。
在公司管理层持股锁定期到期之前尽量避免买入股票，除非由于这种担忧已经导致了股票价格跌到了很低的水平。
不要在某家公司将更换首席执行官之际就买入其股票，除非有证据显示更换首席执行官本身就是一个重要的催化驱动因素。
要注意在什么时候股价不会由于坏消息而下跌，或不会由于好消息而上涨，这通常表示市场心理已经在开始变化。
要当心在相对较短的时期内，一只股票对某一消息在同一方向上过度反应，这可能暗示着非理性的买入或者卖出。
寻找催化驱动因素：
枪是很危险的，但是如果没有子弹就无法造成任何威胁，所以要有一个催化驱动因素。高质量的催化驱动因素应该具备如下的特点：
（1）与一个关键因素有关：
在公司即将召开一个普通的证券分析师大会之前买入股票是没有太大意义的，除非有证据显示这次的会议会公布一些重大的决议，也就是尚不为人知的催化驱动因素。
（2）具有重大的意义，可以让投资人相信市场对该公司的财务结果、长期增长率或者风险的观点会发生重大改变。
（3）尚未被市场广泛了解或认识到。
（4）能通过可在一定程度上有预见性的因素预测出来（比如经济萧条或者国际货币危机通常都不是一个很好的催化驱动因素，因为这些因素通常无法预见）。
（5）有可能在你的投资期限内发生。
设定股票价格目标的注意事项：
应该尽量避免设置单一的价格目标，而是要设置由基准情况（最可能发生的情景）、乐观情况和悲观情况下通过财务预测而形成的目标价格，并考量每种情景可能发生的概率。
设置退出门槛：
投资者往往在买入一只股票之后，不知道应该如何退出。投资者应该注意如下事项：
（1）在购买股票之前就预先设置好退出门槛，从而防止日后逐步形成一些主观偏见从而影响你的决定。退出门槛可以是绝对的市场目标价格，也可以是相对的市场目标价格，比如在股价达到你预期的乐观情况后逐步退出，在达到乐观情况后全部清仓，除非有重大的新信息出现，在达到悲观情况下重新检查你的投资逻辑。
（2）如果股票达到了悲观情况下的出手门槛，不管是为了确认最后的投资逻辑，还是为了在这一点上退出，都必须进行额外的分析研究。
（3）记录下原始投资的细节，以方便自己定期进行检视。
一些值得你关注的经验教训：
（1）要意识到没有一种投资风格会永远都能取得成功；
（2）人类的感情因素会导致市场的过度反应，人们往往会因为利好消息而过度乐观，因为坏消息而过度悲观；
（3）要知道媒体中出现的股票观点已经广泛地在市场中传播了，仅仅通过媒体公布的众人皆知的消息就买入，是无法获得超额收益的；
（4）要当心价值陷阱，因为股价低估可能是有原因的；
（5）要当心抢手的、热门的产品或服务，因为长期来看，它们可能并不是真的好东西；
（6）要当心并购和重组，因为通常它们不会有什么好的结果；
（7）存在诸多关联交易的公司，需要提高警惕，因为这可能显示出管理松懈；
（8）不要信任差劲的管理团队；
（9）不要忽略从非基本因素中得到的不好的直觉（比如空闲的办公室、公开承认自己有外遇的首席执行官等）；
（10）领先的技术水平或者特有专利并不能保证成功，而是需要高质量的管理团队；
（11）市场份额转换通常是在低迷时期而非繁荣时期最为显著，需要关注在市场低迷时期表现强劲的公司；
（12）过于多元化的公司，或者公司经营核心业务之外的业务通常可能会带来很多问题；
（13）率先行动并不一定能带来竞争优势，因为这可能会付出更高的代价，而追随者却可能从第一批吃螃蟹的人那里获得经验教训；
（14）如果条件允许，还要关注这家公司的债券交易的情况，看看它们和股票市场的表现是否一致。
投资常见的心理误区：
作者认为投资的心理误区是一种认知性的错误，没有人能轻易逃过它的影响，它们是有系统性的，对股票的定价有着直接的影响。这些心理误区的常见陷阱包括：
（1）确认主观偏见：
我们通常会去寻找与先前已确立的观点相一致的证据，同时忽略或者拒绝那些与之相悖的信息。比如你在研究你看好的股票时，可能会发现一些不合规的会计信息或一些负面消极的其他信息，但是你却主观上选择自动屏蔽和忽略这些，认为它们并不重要。
（2）过度自信：
当你在一些股票的投资中取得较好的回报之后，你可能会误以为是自己比别人更聪明，从而导致你未来在评估股票时开始放松警惕。
（3）自我归因主观偏见：
投资者通常会把他们的成功归结于自己智力超群，同时会为自己的错误寻找借口。在现实中，其实很多小的成功仅仅可能是好运气而已，而很多损失正是由于研究不充分造成的。
（4）乐观主义主观偏见：
对自己的股票估值和未来盈利预期过度乐观，比如即使一家公司在过去10年中EPS以复合增长率8%的速度增长，但由于你的乐观情绪，可能会以12%的增长率来预测接下来几年的EPS增长。
（5）近因主观偏见：
过于强调最近获得的信息，忽略很久以前就掌握的信息。比如你最近因为与管理层有过密切的接触，或者最近频繁获得相关券商的推荐分析报告，就对其股票抱有更加积极的主观偏见。
（6）动量主观偏见：
这是一种想要跟进已经反弹的股票的欲望，或是相信市场趋势将继续延续的态度。当股价上涨到你原本设定的预期目标时，你可能会继续提高他们的目标价格，从而继续持有或买入，但是最后却可能眼睁睁看着这只股票跌回到之前的水平。这时的你可能丝毫不去关心这只股票的历史估值参数，从而蒙蔽双眼（想想互联网泡沫就明白了）。
（7）经验原则：
总是依靠相同的股票筛选标准或者某一个估值标准（如市盈率）去进行投资。比如每当一只股票或一个行业的市盈率低于12倍就买入，当上涨到15倍以上就卖出。
（8）过早作出结论：
当你还没有掌握有效信息的时候，就作出了不适当的投资研判。比如当你去过一家商场或者购物中心之后，就改变了对零售行业的态度，或者自动认为这家公司能保持与该行业的大公司一样的利润率或者回报，而轻易作出投资选择。
（9）熟悉主观偏见：
我们都会偏好自己熟悉的股票，而排斥自己不熟悉的股票。从而即便你不熟悉的股票可能更具有投资价值，你依然会选择自己熟悉的股票去进行投资。
（10）爱上一只股票：
尽管你最喜欢的股票已经达到了目标价位，但是你还是不忍卖出。你对它的情感归属也许是因为它在多年之中都表现得非常好。需记住：树木再高，也不会一直长到天上去。
（11）沉没成本谬论：
可能在你花了大量时间去研究一只股票之后，你会觉得必须要得出一个有力的观点才值得。不要因为已经投入了大量的精力就不舍得放弃，不然可能会面临更大的损失。
（12）蛇咬效果：
由于你过去在这只股票上的投资成果不甚理想，甚至亏了很多钱，就直接把这只股票定为不良股票，从而拒绝这只股票可能的任何机会。
（13）焦虑：
股票短期内的波动影响到你的心态，尽管股票的基本情况毫无任何变动，你还是每周或每月都觉得有必要对这只股票进行必要的调整。
（14）过度反应：
从众心理严重，从而可能导致你在不合理的价位上盲目的买入或者卖出，结果发现这其实是最差的投资时点。正如我们经常可以看到，在金融市场出现利好时股票价格急剧上涨，而出现消极新闻时价格会严重下挫。要记住，恐惧和贪婪并不是投资回报的可靠指导。如果你想获得超额收益的话，从众随大流是绝对不可能办到的。
（15）亏损反感：
人们对失败的反感程度其实远远高于人们对获胜的喜悦程度。我们经常可以看到，即便在投资主题不再明朗的时候，宁可坚持认为股价还有反弹的希望，也不愿意亏损出手自己的股票。所以不要死抓着手上已经亏损的股票不放。如果你犯了错误，就要勇于自我批评并且及早认错。
