全世界都爱上了神奇的鲁比高堡机器货币---TOKENS。每个人都想把一切事物虚拟货币化，而且有大量的代币供应渠道上市。但如果对这些资产没有任何需求，虚拟货币究竟能值多少钱呢？在今天的文章中，我们将结合案例来进行一个合理的分析。

历史虽然并不总是重复，但它经常是押韵的。让我们从一个市场吸取教训，把它们应用到另一个市场。我们在虚拟货币领域遇到有完全相同的情况。每个人都忙于发掘资源，我们忘记了供求关系的基本原理，长期的风险管理，以及购买价格不合理的期权的危险。

好吧，让我们继续这个话题！

由于需求，生产成本猛增ICO服务的供应商收取过高的费用。我们已经看到数据从从3%到10%的图形，这绝对是令人吃惊的数字。那些想要利用“ICOS关闭窗口”的项目非常愿意支付任何高昂的价格，只要他们相信他们可以在鲁比高堡魔法钞票印刷机上获得转机。问题是，人们开始为了这种短期的市场变化而进行长期资本规划和投资决策。我完全有理由相信，随着时间的推移，ICO服务提供商的价格将下降到边际生产成本的价格。

生产限制是一个短期现象。粗略地看一下亚当·斯密关于市场“看不见的手”的写作，这一点更为明显。只有真正的执行力才能经受住时间的考验，可悲的是，真正的执行力在虚拟货币上是供不应求的。在没有区分市场因素和竞争优势的情况下，很难证明对生产资产收取巨额溢价是合理的，尤其是当这些成本循环回实际交易资产的总生产成本时。实际上，ICO服务提供商正在蚕食自己。

每个人都在为他们认为稀缺的资产“擅自占用”而付出高昂的代价我越来越有一种预感，传统的风险投资者非常适合投资新兴的加密货币资产类别。风险投资者和家族机构助长了“地主”的象征性土地炒作。问题在于，就像在现实世界中，可以被占用的土地有限。所谓的“热”虚拟货币交易甚至不再理会普通投资者，他们会被外包给VC，密码基金（我拒绝称之为对冲基金），以及业内人士，他们基本上在他们认为会赢得“Web 3”的协议上购买期权（我并不理解这个短语的意思，所以别问了）。尽管虚拟货币销售越来越粗犷，但它的价格仍在飞涨。然而，大部分人都拥有一种幻想，这种持续的供应处于某种限制下，虚拟货币的狂热将持续不减。我还没有看到一个单一的VC会对虚拟货币的价格进行敏感性分析。如果有人这样做，请公布于众。创业乐园需要你！VC认为加密数字货币的领地位影响力是如此之大，以至于人们很难正视它，但在数据驱动的洞察力方面，它却是令人震耳欲聋的沉默。

当所有这些公司都被资产负债表上的“死亡”资产困住时会发生什么？正如我想说的，就像狗屎滚下坡。更成熟的投资者会找到一种方法来把他们的袋子递送给不太老练的投资者，让他们接盘，直到最终每个人都在他们的大便中淹死，在狗屎中窒息，然后最后有人把这团污秽拉到水池上，所有的东西都被冲走了，或者我们都是。最后发现，我们都在充满大便的游泳池里游泳。

我们也许会对一系列叫做“屎滚下坡”的图片意味深长地笑。也许我们应该共同致力于更好的模型来定价，以便更好地持有这个所谓的“狗屎”成本，并想出一种更精确的分析方法来选择期权定价。擅自占用大量的虚拟货币上看起来像是个聪明的主意，但是我们应该想到，我们曾经在数字上用付出了失败的代价，所以我们应该更恰当地评估我们的期望。

基础设施容量（又称CAPEX）投资限制了供应市场的能力这是我最喜欢的关于加密数字货币投资的文章。我陷入了“投资基础设施”这个陷阱，直到最近我才开始重新审视我所说的话。作为一篇文章，这听起来不错。但在目前这种加密数字货币资产的背景下，它究竟意味着什么？基础设施是虚拟货币投资的一个令人着迷的类别，因为它更类似于传统的投资类别，如企业SaaS、ZBG金融服务业务和其他具有明确度量的商业模式和已知的盈利途径。在一个充满不确定性的世界里，不管市场动态如何，盈利的企业都觉得比那些没有盈利途径的企业更安全。我认为，今天，许多基础设施公司盈利，因为它们填补了市场上暂时的需求，而不是因为他们已经成功地识别并解决了未来几十年将继续存在的长期问题。二阶问题易于识别和解决。这些问题的根本原因是更具挑战性，并需要采取更多的精力来解决。

我认为，现在许多基础设施企业不能或不会将经常性收入与基础资产的价格升值分开，很可能是因为收入的很大一部分可以归因于投机，而不是实际的业务增长。在一个资产价值迅速增长的市场中，很容易相信投资额外的产能将是有利可图的。然而，硬基础设施建设需要很长时间，市场往往在外来压力或暂时性异常时快速变化。虚拟货币领域的MLP可以被称为风险基金。VCS和加密数字货币基金无法在基础设施投资中获取足够的利益——一年前无法筹集到100万美元启动金的公司现在正在筹集2000万美元的启动资金。整个基金都被投资于“镐和铲”的投资中。大多数基础设施公司，比如管道，都是以收费或收费模式运作的。你可以建立所有你想要的管道，但是如果没有资产通过它们来输送，没有人会赚大钱。目前尚不清楚，迎合投机性投资者的工具需求能否经受住时间考验。

人工需求只能持续这么长时间

我们生活在这样一个世界里，虚拟货币项目正拼命地利用大量的金融资本来招募社会和人力资本，以吸引注意力和人才。我们已经看到了许多有趣的方式，即加密数字货币项目试图产生需求，或者至少创造出可以预测的生产需求。让我们通过动态分析开考虑一下。项目有太多的钱和太多的虚拟数字货币（供应）在他们的资产负债表上，但对这些虚拟货币的需求几乎没有，这将推动价格上涨的供应曲线。虚拟数字货币领域拥有太多的金融资本。社会资本更加稀缺，但通常团队可以利用金融激励来“购买”来自投资者的社交需求信号和美德需求信号。一旦最初的销售结束，稀缺性消失，项目通常会诉诸至印刷出版业，宣布合作关系和与之保持相关性。考虑到市场是多么拥挤，要抓住虚拟数字货币社区的注意力，并激发更多的投机需求需要付出很多努力。投标的注意力正变得越来越极端，虚拟数字货币社区本身已经相当极端了。如果创业公司表露了任何迹象，这篇文章中探讨的所有关于绝望的事情以及公司对SXSW的关注，使我对加密数字会议2018版充满了期待。

一个较长的介绍关于加密数字货币资产和资本形成

这就是生态系统资金发挥作用的地方。虚拟数字货币经济完全接受了人工需求管制的理念。生态系统基金在资产负债表上存入现金或代金券，由风险投资公司或其他知名社区成员管理，并设立以驱动需求的唯一目的。这是风险投资和资产管理公司的一个很好的策略，主要是从这些过度投资的项目中获取资金，收取管理费和绩效费，并在资产负债表中增加资产。这是一个巧妙的伎俩，加密数字货币项目驱动标题，并继续争夺相关性和需求的看法。

一些值得注意的例子是200万美元的IOTA基金，现在更新到1000万美元，很可能是因为其他项目的数字更高。BuffStand拥有2500万美元的“签名”基金。EOS拥有由银河管理的3亿2500万美元基金。每一个项目都是将现金、虚拟数字货币或一些组合投向那些想要建立在他们的平台上的人。即使没有公布明确的基金，资本充足的公司，比如说，Ripple，也可以简单地在资产负债表上使用资产，通过投资来控制需求，比如它在OMNI的2500万美元投资，OMNI是一个与支付无关的实体存储金融机构。

我们所看到的是，市场参与者花费了大量的时间专注于寻找新的方式来部署这种供应，但并不把重点放在需求的长期驱动力上。同样，投资的运行时间也不同于市场的变化周期。聪明的基金将签署多年合同，并获得数百万的管理费。这是一个使用金融合同创造人工需求的明显例子。在虚拟数字货币领域，有大量的钱四处流动，这意味着这种活动可以持续很长很长的时间。但最终，价值将增加到能够建立自然需求的项目，或者从事网络获取，以满足类似同样的网络需求（Andy Bromberg最近写了关于恶意收购的文章）。但在自然需求信号与噪音分离之前，我预计市场将继续通过更多的生态基金来遏制需求的幻觉，这将助长投机资本的循环。

最终，自然需求的缺乏会战胜投机性需求。

请不要再说“虚拟数字货币经济”。我完全认同“虚拟数字货币经济”很可能是下一本Nassim Taleb书的名字，然后我只能在他的书名里说“游戏的表层”和“黑天鹅”和“虚拟数字货币经济”和“随机的愚弄”。一些人需要把我从痛苦中解救出来（Jill Carlson，我允许你把我带回来，就像是耶勒）。虚拟货币经济学是供求关系。我们正在制造大量的供应，但我们没有自然需求的证据。让我们异口同声地说出口来——大多数虚拟数字货币是没有天然的需求的。让我们回到影响石油和天然气资本投资决策的五个因素。

（1）生产成本低，包括使产品上市的成本（OPEX）-注意！Erc20虚拟货币标准使得数字货币的产生更加容易，并使它在交易所上市可以与资本协调。付费是一种常见的做法。

（2）个巨大的供应市场，可以证明资本支出（CAPEX)）-注意！由于我们正在铸造我们自己的虚拟数字货币，并且在大多数情况下，在公司的金库中保持80%—90%的持有量，项目在最初的销售后很长一段时间内继续供应以充斥市场。

（3）一个友好的政治环境和监管稳定性——不清楚。我可以写出很多文章，关于监管环境下地加密数字货币，完全可以说，监管机构正在密切关注，并试图弄清楚它，一些司法管辖区将是不友好的，而另一些将成为自然避风港。

(4)接近市场的需求，但没有供应（自然买家）--失败！没有证据表明对虚拟数字货币的自然需求。假设有需求模型，但由于大多数系统和网络体系结构尚未实现甚至测试，大多数需求是推测性的。需求也由金融投资者由于寻求收益二产生的，而不是为了特定目的而需要用户使用虚拟货币。销售结构已经转向了金融投资者而不是自然买家，这反过来又造成了对自然需求存在的抑制，因为投机者推动了虚拟货币价格上升一直到自然用户宁愿用另一种资产替代的地步。

(5)在变幻无常的供应需求情景和市场价格情况下的盈利能力-失败！目前为止，我只见过一个项目提供了供应和需求敏感性建模的虚拟数字货币的持有人。但是，我还没有看到一个能在项目中有详细的资本管理计划的虚拟数字货币持有人。加密数字货币管理中的风险管理实践是一个巨大的“零脂肪”式的管理，在这种情况下，卖方（供应商）和购买者（需求者）所接受的情景都是简单而直接的。这不是对项目的全面批评，这仅仅是一个观察，在加密投资的风险建模的方面的科学仍然在很大程度上是不成熟的。我计划在未来几个月把更多的时间花在这里。

我对虚拟数字货币感到兴奋，但我们不需要把所有东西都ZB.COM官网虚拟货币化

市场吸收虚拟货币的能力受到一种自然的限制。我们很快就能把供应推向一个日益饱和的市场。我想我们会继续看到市场饱和对经济增长的影响。这就是我问自己的问题：

（1）不是把注意力集中在供给上，也不要购买人为的“稀缺”资产，我们应该问更多关于需求的复杂问题。

（2）对虚拟数字货币或加密数字货币的自然需求是什么？

（3）我们把注意力放在ICO或筹款为目标上，我们是否可以开始思考自然需求如何适应这些虚拟货币网络？

（4）我们是否可以开发新的金融模式来衡量和可靠地控制需求，而不是盲目地投注金钱？

（5）不要将虚拟货币推向市场，试图抑制人为需求，我们可以利用自然需求在需要时向市场拉动虚拟数字货币吗？

这些问题是我以及我认识的所有虚拟货币社区的人的常见问题类型。也许还没有答案，但至少我们可以开始问更有价值的问题。风险管理的实践和更且可靠的分析工具的开发需要更多的关注。我计划花更多的时间把投资组合管理理论和金融风险管理概念翻译到虚拟货币经济资产的世界里，这样我就能更好地在这个噪音的海洋中寻找清晰地信号。构建区块链协议和一个可用的、有弹性的、可持续的加密数字货币生态系统需要很长时间。我对所有的团队都印象深刻，他们致力于构建一个长期的体系，即如何使加密数字货币和虚拟数字货币分布式在一个新的模型下合理有效地运转。

从理论层面上讲加密货币能颠覆传统的货币体系，但是现如今各种代币层出不穷，我们需要思考一下，有些货币真的有需求吗？我们如何才能在未来到来之前打下一个坚实的加密货币基础呢？期待你的评论！