上周周末，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司公布了2019年财报。

同时，更让人关注的，巴菲特2020年致股东的信也一同公布。

自从1957年巴菲特发布第一封致股东的信以来，到今年已经过了半个世纪。现在这封信已经超脱了它原本的意义，成为全世界投资者的必读之物。

大家都希望从这封信中找到巴菲特投资成功的蛛丝马迹。

而非常幸运的是，他们成功了。

任何信任巴菲特，并持续关注巴菲特致股东信的投资者，都在这里找到了他们想要的内容 -- 平和的投资心态和价值投资的理念。

所以在此处，真诚的感谢老爷子的无私分享。

这一次巴菲特致股东信曝光后，我无意间看到了一些批评巴菲特的文章，标题诸如“巴菲特已老，投资收益显著下降”或“巴菲特收益率跑输大盘，他不适合这个时代”等等。

内容我没有点进去看，不好评判。

对我而言，我本身并没有过多的关注老爷子近几年的收益数据，即使他投资收益真的有所下降，也不影响他在我心中的睿智和伟大。

一则，巴菲特已经用半个世纪的长期收益证明了他的成功，一两年的收益不足以磨灭这些业绩；

二则，我更多关注的是巴菲特的投资理念，以及对待投资中具体问题的看法，业绩只是附属品；

三则，巴菲特的无私分享，已经超脱了投资本身的意义。

……

好了，废话有点多。

我今天仔细阅读了巴菲特2020年致股东信的全文，下面简单的聊一下我关注到的重点。

这部分内容非常个人，如果时间方便，我建议你去读一下原文，绝对值得。

1. 关于企业留存收益的问题

信中的原话是：

哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。

经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。

说一下我对这个事情的看法。

如果上市公司处于高速发展的行业，或者面临着非常好的投资机会，我更倾向于公司将收益留存，用以获得更高的复利增长。

如果企业自身的增长停滞不前，又没有更好的投资渠道的话，那把利润分配给股东是这个企业展现自身价值的唯一方式。

2. 收购公司的标准

巴菲特描述了收购公司的3条标准：

首先，他们必须获得良好的回报，在运用资本层面；

其次，它们必须由能干、诚实的管理人员管理；

最后，合理的价格。

我认为这三条在股市投资中同样适用。

第一条很好理解，这也是价值投资理念的核心，即找到真正优秀的企业。

我们在市场上能看到很多貌似优秀的公司，但如果把时间拉长，那其中至少有90%会泯然众人，甚至和当初认为的相反。所以如何发现真正有价值的企业，并长期持有，是对每一位投资者的考验。

第一条已经很难了，但我觉得第二条更是难上加难。尤其对于A股市场，尤其对于A股市场里的散户投资者。

这条不展开讲了，因为我也没找到解决办法，现在只能找机会多参加上市公司的股东会、电话会等，其他的我们也干不了什么。

第三条也不详细展开，我前几天夜报中分析了凯莱英，之所以没有更进一步研究，就是因为它的价格过于高了，没有给投资者留出足够的安全边际。

3. 保险浮存金的问题

巴菲特成功的秘诀之一，就是巧妙的使用了保险公司的浮存金。

本次股东信中显示，巴菲特旗下保险公司的浮存金在2019年达到了1294亿美元，可以想见，这笔钱能产生的复利是多么巨大。

我曾经在某财经论坛上看到过一个问题：巴菲特在投资中大量使用保险公司的浮存金，严格意义上来说是一种杠杆，这和巴菲特劝大家不要举债投资是不是相悖呢？

我对这个问题的理解是这样的：巴菲特使用了保险浮存金，这确实起到了杠杆作用，但因为其保险公司的保单是经过精心计算过的，所以这笔钱的使用期限可以认为是无限制的（保险公司的浮存金持续上升），而且浮存金没有利息成本。

叠加上巴菲特长期价值的投资理念，才发挥出了巨大的资金使用价值。

而对于一个个人投资者来说，以上三点均不存在，那杠杆投资就是一把达摩利斯之剑，随时要了自己的小命。

4. 伯克希尔的持仓

巴菲特披露了伯克希尔的持仓中市值最高的15只股票，我贴在了下面。图片内容分别是持股数、公司名称、持股比例，、成本价（百万美元），以及当前市值（百万美元）。

以最著名的可口可乐为例（图片中红框内容），伯克希尔持股比例为9.3%，成本为12.99亿美元。截止到2019年，这部分股权的价值已达221.4亿美元，收益率1704%。

前提是，巴菲特已经持有可口可乐的股票长达30年。

我从此处学习到的内容：发现真正优秀的企业，敢于下手，并长期持有。

5. 长远来看，股票的收益会超过其他投资产品

信中的原话是这样的：

我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率将占上风，如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。

这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。

偶尔，市场会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大……对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。

内容有点长，对于非关键的内容，我用省略号省掉了。

这里面的几个重点：① 长远来看，股票收益高于其他投资渠道；② 股票可能出现任何变化，包括大跌50%；③ 股市适合那些不借钱投资，并且能控制自己情绪的人。

6. 伯克希尔回购股票的条件

巴菲特阐述了对回购股票的看法，他认为只有在两种情况下，伯克希尔才会回购自己的股票：

第一，它的价格低于价值；

第二，公司在完成回购后，有充足的现金。

多说一句，回购股票的处理方式最好是直接注销，这样会提升股东手中的股票对应的公司所有权，最直接提升股东的权益。

……

除了上述内容外，巴菲特还阐述了旗下几个重要公司的运营情况、对于公司的后续安排、对公司治理中董事会的建议，以及他提到了在今年的股东大会上会给两位可能的继承者更多的曝光机会和话语权。

我认为这些内容和投资的关系不大，就不一一展开了。

最后说回来，我建议你自己读一下致股东信的全文，感受一下老爷子透露出来的从容和淡定的心态，对我们的投资多少会有一些帮助。

点击“阅读原文”或者公众号回复“股东信”关键词，就可以看到原文了。

好了，今天就这样。