一：双汇发展的商业逻辑

  ①：公司是干什么的？

2017年年报的数据显示双汇发展主营业务是屠宰与肉类加工， 同时向上游发展饲料业与养殖业，向下游发展包装业、商业等配套产业。肉类加工产品主要有生鲜冻品，高、低温肉制品等。

双汇发展主营业务分布遇如下，其中生鲜冻品60.27%。

②：公司产品或服务怎么卖？卖给谁？

从年报中，可以看到双汇发展主要采取统一销售模式，经双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司，对代理商或终端客户销售，即指主要是代理商、直营、连锁超市模式等。最终主要目标的客户即是像我们这样的普通消费者，同时部分与餐饮企业直接对接。

③：公司有没有同行？有哪些同行？

公司有同行：A股上市有：龙大肉食、华统股份、得利斯（香港上市有：雨润集团、金锣集团）；

双汇发展主要产品是生鲜冻品，低温及高温肉制品，根据经营的范围，可以在A股市场上找到同行，华统股份、龙大肉食、得利斯等。虽然龙大肉食至2018年2月以来因资产重组还在停牌，但为了比较同行数据，后面分析仍将龙大肉食列入其中。

二：双汇发展的护城河分析

①：公司历史上是否有高回报

公司在过去10年，其中有9年ROE都大于15%，除了2011年收“瘦肉精”事件影响，ROE有所下降（14.86%）。

2011年公司基本面与股价变化主要受“瘦肉精”事件影响： 2011年3月15日双汇“瘦肉精”事件曝光，股价连续下挫，到2011 年5月6日股价触底，最深跌幅31%。2011 年双汇股价下跌19%， 2012 年下跌16.5% (2012 年公司进行了重大资产重组)，2013年大幅.上涨65% (2013 年收入同增13%，归母净利润同增34%)。股价由基本面决定，疫情对股价的影响本质上取决于对基本面的影响。

与同行相比，因华统股份无2011年之前数据,故选取了2011-2017年数据做分析。从下表中我们可以看到双汇发展的平均ROE为26.97%，远高于行业平均13.98%，而得利斯ROE平均只有2.31%。龙大家肉食只有11.98%，相较好一点的华统股份也只有14.66%。 据此，可以判定双汇发展在历史上有向报率，且初步断定有护城河，有哪些护城河，需要做更进一步的分析。

②：结合财务指标和财报、研报信息分析公司是否有护城河。

1、毛利率：

从上表中可以看到行业平均毛利率为11.45%，双汇发展近7年的毛利均值在17.49%，除2011年受“瘦肉精”事件影响，排在末尾，可能是越大的企业相对受影响程度更大，其余6年在同行中都处于领先地位，平均高出5%以上；

到2016年四家企业均有所下降，可能是市场竞争加剧，或行业发展瓶颈，或中国发展增速放缓等问题，发展趋缓慢。即便如此,还是高于比行业平均多一点的得利斯。

毛利率可以衡量一家公司是否拥有无形资产护城河、转换成本护城河与规模效应护城河。初步判定双汇发展可能拥有规模效应护城河，其余护城河还需结合净营业周期做进一步判断。

2、净营业周期：

行业平均净营业周期为30.71，双汇发展为5.27，远低于行业平均值。再看一下另外三家企业，除华统股份27.63小于行业平均外，其余均高于行业平均，在上下游的地位十分稳固。初步判断双汇发展可能具有品牌搜索优势护城河以及规模效应护城河。

3、三费占比：

双汇发展三费占比高于行业平均的6.75% ，同时比华统股份与龙大肉食均高,说明其在三费占比方面没有优势。

综上，双汇发展在毛利率及净营业周期上占有明显优势，而三费占比相对较弱。初步判定双汇发展拥有品牌护城河与规模效应护城河，下面做进一步的定性分析。

4、定性分析

（1）无形资产护城河

@品牌溢价护城河

双汇发展是中国最大的肉类供应商，占据较大的市场份额，冷鲜肉作为普通的肉制品，价格肯定不能卖的太离谱，这样就不会有消费者捧场，所以是不具备高溢价能力。我们在意价格的同时会在意是什么品牌；

@品牌搜索护城河

当我们去超市时冰鲜柜，通常想到或第一眼就可以看到双汇的货品，尤其是双汇火腿肠，人尽皆知，从财报中我们可知2017年双汇的屠宰猪級肉制品外销量均有上涨。作为全国最大的肉制品生产商，中国500强企业之一, 其拥有品牌搜索能力，所以双汇发展有一定的品牌搜索护城河。

@专利护城河

双汇发展是一家主营屠宰与肉类加工的企业，而且从财报也没搜索到相关专利及费用，基本上是没有专利护城河的。

@政府授权护城河

肉制品行业无需政府的特殊授权,所以无政府授权护城河。

（2）转换成本护城河

转换成本护城河是指放弃原有产品而转向新产品需要承担的成本，双汇发展对于消费者来说，可以轻易地转成其他的产品，所以它没有转换成本护城河。

（3）网络效应护城河

消费者不会因为其他人购买了双汇的产品，而也购买双汇产品，所以没有网络效应护城河。

（4）规模效应护城河

从年报中我们可以看到双汇发展利用信息化进行流程再造，整合各个节点,提高管理水平，降低生产成本，且具有领先的技术实力。

并且，其拥有一定的区域优势，为肉类加工提供的便捷，加上之前定分析的毛利率及净营业周期均有明显的优势，判断其拥有成本优势，规模效应护城河。

③：小结

综上所述，通过对双汇发展的定性及定量分析，终得出双汇发展拥有品牌搜索优势护城河及成本优势规模效应护成河。

三：护城河宽窄判断

根据上表概念，可以判断双汇发展具有的是窄护城河，因为品牌搜索护城河可以通过加大广告投放，增加曝光率来实现，是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。而规模效应护城河也可以通过增加投入，扩大生产规模来实现，也是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。

四：总结

综上分析，双汇发展具有品牌搜索护城河与规模效应护城河，并且是一种窄护城河。

借鉴上述双汇发展护城河的分析，大家可以看看自己所在公司或投资的公司是否有护城河，如果有，恭喜你，未来可期。。。。。。