1.十一月复盘：结构持续分化，指数震荡上行
十一月A股市场整体呈现结构分化、震荡上行走势。从主要市场指数来看，大盘蓝筹指数走弱，上证50跌超2%；科技股小盘股整体更强，中证1000及科创50大涨。我们认为主要原因有以下几点：
1.三季度货币政策执行报告公布，对于货币政策的基调出现了偏宽松的表述，在经济和企业盈利下行、流动性边际宽松的预期下，小盘成长、TMT成为阻力最小的方向；
2.以美国为代表的海外国家新能源规划超预期，新能源板块持续强势；
3.近期国内点状疫情频现，海外出现新冠变异品种，对休闲服务、餐饮食品等消费板块造成一定冲击。
11月多数行业收涨，28个申万一级行业中18个行业上涨，其中国防军工、通讯和有色板块表现较好，涨幅均超9%。其中，国防军工以10.36%的涨幅领涨全行业，主要受益于三季报业绩高增、延续较高的景气度；认为通讯和有色板块受益于流动性边际改善和估值修复；反观采掘等周期板块继续收到价格调控措施影响，跌幅超4%；休闲服务板块方面，主要受到疫情反复的压力，需求下行。整体大跌近17%。
2.宏观经济：“稳货币”延续，强调“稳信贷”
“稳货币”基调延续，强调“稳信贷”。11月19日，人民银行发布2021年3季度货币政策执行报告。报告中货币政策基调延续“稳健的货币政策灵活精准、合理适度”；同时，表述增加了“增强信贷总量增长的稳定性”，与8月底信贷座谈会一致。10月社融、贷款增速企稳，但信贷需求仍在走弱，可能主要受涉房贷款拖累（开发贷/按揭贷9月同比增长0%/11%）。向前看，我们认为绿色贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款有望保持较高增速（9月同比分别增长28%/27%/38%），成为“稳信贷”发力的主要方向。
涉房贷款政策基调并未转向。报告中定性“房地产市场风险总体可控”，同时坚持“房住不炒”原则，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，反映政策基调可能并未转向。10月以来住房按揭贷款投放环比提速、开发贷“抽贷”情况有所缓解。但我们认为集中度和“三条红线”规定对涉房贷款投放仍将形成刚性约束，开发贷资产质量承压也会影响银行风险偏好。
专项债发行接近尾声，政策强调明年初形成实际工作量。此前财政部要求2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕，从目前专项债发行进度来看，年内专项债发行基本在11月接近尾声。近期国常会多次提到面对经济下行压力，并表示：1）加快今年剩余专项债额度发行，做好资金拨付和支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量；2）推进成熟项目开工；3）合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设。
3.海外：关注新冠变异毒株Omicron对市场的影响
新冠病毒变异毒株触动全球敏感神经。11月26日，世界卫生组织发表声明，将在南非出现的B.1.1.529新冠变异毒株列为关切变异株（VOC，Variant of Concern），并将其命名为奥密克戎（Omicron）。该变异毒株是2021年11月24日从南非首次向世卫组织报告，首例已知的确诊样本可追溯至11月9日。初步研究表明，与其他“需要关注的变异株”相比，该变异株导致人体再次感染病毒的风险增加，目前南非几乎各省份感染该变异株的病例数量都在增加。截至11月28日，澳大利亚、中国香港已经出现Omicron毒株感染的案例。
新毒株的危害性仍有待观察。Omicron变种引起高度关注的原因是其拥有大量突变，该变异株基因中总共出了约50个突变，其中帮助与人体细胞结合并入侵的刺突蛋白的突变有32个。值得注意的是，目前毒性最大、传染性最强的德尔塔变异株的刺突蛋白的突变只有16个，换而言之，Omicron刺突蛋白的突变数量相当于目前流行的德尔塔病毒的两倍。
然而，Omicron变种的各种传言仍有待证实。从传染率来看，南非的传染率并不能推断该病毒在其他国家的传染率，因为当前南非疫苗接种率仅24%，明显低于欧美及我国。从致病率来看，发现该病毒时间尚短，还缺乏临床数据支撑。11月28日，钟南山院士表示新型毒株有多大的危害性、传播会有多快、会不会使疾病更加严重，以及是否需要针对它进行疫苗研发，还要根据情况来判断。现在下结论为时太早。当前，全球各国均积累了大量的防疫经验，主要国家疫苗接种率也达到了相当水平，特效药的研制也有可喜进展，对此变种全球应该重视而不应恐慌，对遏制变种传播乃至战胜疫情应坚定信心
回顾“Delta”蔓延时股市表现，新型毒株扩散对A股影响或有限。“Delta”变异株最早于2020年10月在印度发现，21年5月世卫组织将印度发现的变异株命名为“Delta”变异株，Delta具有潜伏期短、传播速度快、病毒载量高、核酸转阴时间长、更易发展为危重症等特点，7月初世卫组织表示该变异株正成为各国主要流行毒株，7月中旬“delta”导致美欧病例激增。受此影响，7月15日起欧美股市大幅下挫，7月19日标普500跌1.6%、道指跌2.1%、英国富时100跌2.5%、德国DAX跌2.6%，其中7月19日道指创下2020年10月以来最大跌幅。7月中旬美欧股市恐慌情绪并未波及A股，我国股市表现相对平稳，这得益于我国严格的防疫管控措施和疫苗快速普及。
4.十二月展望：震荡格局或持续，高景气低估值均衡配置
展望12月，流动性的稳健宽松将予以市场底部支撑，但随着景气度持续的方向不断减少，我们认为宏观经济政策和产业政策将成为驱动市场局部行情的主要动力。结合上文的分析，央行三季度货币政策执行报告释放宽信用信号，10月社融呈现底部企稳迹象，10%的同比增速持平前值，个人住房贷款环比改善。海外方面，Omicron变异毒株令全球市场情绪波动较大，后续仍需密切关注进展及后续影响。总体而言，受到高基数和经济增速下行的影响，企业盈利进入下行通道，随着未来稳增长政策力度逐渐加大，重点关注未来产业政策的支持方向。
行业配置方面，我们认为“双碳”、“数字经济”和“科技自立”等将是政策的重点关注方向，从新能源趋势和新信息产业两个方向着手配置：1）一方面是布局能够延续景气度，前期股价强势的板块，典型代表是风电、光伏、储能和新能源车等新能源赛道。中央经济工作会议中大概率再次强调碳达峰碳中和的工作布局，加上年报业绩预告有望高速增长，高景气度有望延续。2）另一方面，数字经济在高层的会议中被反复强调，在经济下行的背景下，数字经济有望成为重要的稳增长方向。以元宇宙、智能驾驶、工业互联网为代表的5G后周期应用似乎已有燎原之势，数字基建配合科技新产业趋势，通信、计算机、消费电子明年业绩有望稳定增长。3）)最后可以关注消费及其他存在复苏空间的产业。我们认为当前消费板块的估值调整已经相对充分。长期来看，各个领域消费升级的大趋势并未发生变化，推荐前期受政策及市场悲观预期估值相对消化较为充分的食品饮料行业。
附：各大券商月度观点
中信证券：新毒株冲击带来布局良机
11南非新毒株短期对市场情绪有冲击，但也会带来布局跨年蓝筹行情的良机，中期增量资金布局和年末机构博弈下，以各行业龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰。
在疫情演变和外围形势方面，南非新毒株阴霾短期压制市场情绪，未来发展趋势尚不明朗，海外经济恢复和货币宽松退出节奏可能放缓，且政策应对空间已不如前；但是，独特的疫情防控策略下，中国经济受新毒株扰动概率很低，在全球供应链中重要性将进一步提升，相对增速优势也更明显，人民币资产避险价值将提升，外资对A股的增配可能提速。
国内政策和经济走势方面，“以我为主”的国内政策仍有底线思维，对于地产依然维持“托底不刺激”的政策风格；预计12月的中央经济工作会议对稳增长表态将更积极，提高国内经济运行逐季改善的确定性。流动性和投资者行为方面，宏观流动性跨年宽裕，预计未来一年以再贷款投放的基础货币可能超万亿；权益在国内居民大类资产配置中更受青睐，市场流动性依然充裕；市场增量资金依然以机构为主导，而年底机构博弈将更注重来年布局。配置上，以各板块龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰，建议继续坚定围绕“三个低位”布局。
中金公司：政策可能逐步发力，配置向政策预期及中下游倾斜
配置上，伴随着稳增长预期加强，我们认为今年受到上游原材料涨价、下游需求疲弱、经济增长预期较差影响而受到估值、盈利双重挤压的中下游板块的配置价值凸显。我们建议未来3-6个月关注如下主线：
1)高景气成长产业链叠加政策支持仍然是超额收益的主要来源。伴随着政策拐点临近，我们判断“稳增长”目标下宏观财政支出有望更为积极。在传统的地产基建空间有限的前提下，我们提示投资者寻找产业本身景气度较高、符合政策长期目标或短期财政方向的相关产业。我们着重推荐符合“碳中和”政策目标的新能源产业链中与电网升级改造产业链相关的环节，以及产业升级趋势中汽车“电动化、智能化、国产化”进程中有望快速发展的国产零部件等。
2)产业周期有望进入拐点的相关行业。我们判断明年伴随大宗商品价格压力缓解、中下游产业链的景气度有望得到提升，我们提示投资者关注相对弹性更大、需求恢复较好的制造业板块，包括汽车零部件等。此外，伴随生猪产能有望于明年见顶，我们提示投资者关注农林牧渔等景气度即将迎来拐点的相关行业。
3)继续关注消费及其他存在复苏空间的产业。我们认为当前消费板块的估值调整已经相对充分。长期来看，“衣食住行康乐”等各个领域消费升级的大趋势并未发生变化。我们推荐前期受政策及市场悲观预期估值相对消化较为充分的酒类、速冻食品等相关行业。
安信证券：结构牛仍在，布局新年
继我们继续维持资产荒下的结构牛为A股当前中期趋势的判断。进入12月，我们认为风险与机遇并存，目前机遇大于风险。
从机遇来看，12月市场处于业绩空窗期，部分市场资金倾向于提前布局明年高景气赛道，市场风险偏好有望提升。另一方面，当前市场对于明年年初的经济刺激政策也抱有较高期待，预计政策预期将会在12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议中得以明确。我们认为，当前经济处于下行周期，尤其是明年上半年压力较大，政策宽松有其必要性。同时，10月以来以煤炭、钢铁为代表的上游商品价格大幅回落；人民币受新一轮疫情和年末结汇需求上升的影响表现强势。这都为政策未来的宽松打开了空间。我们预计中国经济将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用”周期，可以更加乐观的看待市场。
从风险来看，新型变异毒株可能为疫情带来新的变数。我们研判其影响为中性，但不确定性有所上升，建议密切跟踪观察变异毒株的最新研究结果，等待新一轮疫情的影响范围、破坏力和政策应对逐步清晰。另外，当前市场对明年政策预期较高，可能出现政策力度不及预期的风险。
配置方向上：一是提前布局明年高景气赛道，特别是宽信用政策得到确认后，以“宁组合”为代表的高景气长赛道，以及中小成长、元宇宙等高弹性方向。二是估值合理的下游消费品种景气改善。重点关注：光伏、新能车、半导体、计算机、元宇宙、白酒、汽车、快递等。
平安证券：关注政策边际改善效应
我们认为目前市场环境温和，建议关注政策边际改善的效应，把握中长期受政策和产业趋势驱动的高景气板块。经济环比改善+流动性稳健宽松予以市场底部支撑，央行货币政策执行报告释放宽信用信号，市场整体有望震荡上行。结构方面，目前中长期驱动力相较于短期因素更加值得关注，建议聚焦产业升级的三大方向：一是科技创新，包括高端制造和数字经济；二是绿色转型相关板块；三是前期经过部分调整，市场预期边际好转的消费板块。
天风证券：从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境
1）货币政策执行报告去掉两个关键词，信用见底成为一致预期。
2）但结构宽信用 OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。
3）美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007，5个数据相关性极强，构成一个逻辑链条，目前（7-10月）处于持续超预期状态。
4）2022年A股盈利预测：盈利增速持续回落，22年Q2可能见底。
5）根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不够大），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。
6）结构性机会，继续看好两个主线：①产业景气度能够延续（军工、锂矿、光伏、风电、储能）；②困境反转（传统汽车及零部件、必须食品、猪肉）。
7）19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括：
①天时：信用周期全面扩张；（目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上崩盘）
②地利：盈利触底反弹；（目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底）
③人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置；（目前处于均值附近震荡）
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