2021年市场复盘

2021年市场波澜不惊，宽基指数以宽幅震荡为主，行业之间分化明显。

从投资方向来看，碳达峰、碳中和相关的能源主题，成为2021年的大赢家，新能源汽车、光伏、风电等新能源主题，以及煤炭、有色金属等资源品呈现两翼齐飞的格局，消费产业整体低迷。

从时间的维度看，春节之后抱团瓦解的回撤，以及年中阶段对于周期板块系统性行情的把握，成为全年投资业绩的胜负手。

如果选择对2021年市场影响最大的事件驱动投资关键词，当属海外流动性、双碳、新冠肺炎疫情、反垄断、地产信用事件。

年初美债收益率的快速上行，影响了全球权益市场的风险偏好，A股中估值处在高位的核心资产出现抱团松动，大幅下跌。一季度的市场调整之后，市场开始酝酿新的主线，政策和宏观基本面同时影响了新主线的形成。

Delta疫情在二季度爆发，一方面冲击了场景类消费需求，另一方面出口高景气加剧了原材料和出口产品供需错配的矛盾，叠加2020年底，中央提出“双碳”目标的因素，资源品价格飙升，周期股和电子板块都有不俗表现。

三季度的洪涝灾害加剧了这一趋势，反映在市场上，就是周期板块和新能源产业链表现火爆，消费板块持续低迷。与此同时，反垄断、教育双减等互联网行业监管举措持续推进，地产行业信用事件发酵，对相应的板块也造成了较大冲击。

古人云，祸兮福之所倚，机会往往是下跌带来的。8月初，保利发展的实控人和管理层增持，拉开了地产板块反弹的序幕，并在之后逐渐扩散到其他核心资产。

通胀预期下，以食品饮料为代表的消费品纷纷提价，消费板块逐渐回暖；年底的中央经济工作会议释放明确的稳增长信号，地产产业链也开始走强，市场再次出现了明显的风格切换特征。

2022年市场判断

2022年，市场预计仍以结构性机会为主，自上而下与自下而上都有机会可以挖掘。

基本面的角度，今年是疫情的第三年，疫情对于宏观经济的冲击会趋于平复，宏观经济将逐渐回到长期的增长轨道上。

但是从中微观的层面，部分结构性问题仍有待修复，各行业间将出现显著差异。此外，上游成本的提升，猪周期交替，将会带动CPI为表征的通胀逐季上升。

货币政策的角度，中央经济工作会议重提“坚持以经济建设为中心”，表明稳增长仍是2022年的主基调，2022年宏观政策预计整体偏宽松。

一方面，地产等行业的局部风险仍有待化解，为政策提供了底线，另一方面，美联储Taper和加息为政策提供了上限。目前利率处于相对低位，货币较宽松，下一阶段“宽信用”的着力点是需要跟踪的方向。

市场流动性的角度，投资者结构愈发成熟，市场机构化程度会不断提升。外资长期增配A股的趋势不变，但是如果我们回顾去年的市场，能否回避春节之后的阶段性回撤，决定了很多投资者或基金产品的全年业绩。考虑到美国将在2022年逐渐进入紧缩周期，阶段性的流动性扰动仍不得不防。

估值的角度，板块间存在较大分化，消费板块、新能源板块仍处在相对高位，金融等传统蓝筹处于低位。

周期板块近两年业绩波动较大，对于宽基指数的估值形成扰动，特别是表征中小盘股票的宽基指数，估值指标可能存在一定失真。

2022年主线展望

展望2022年，从时间的维度来看，一季度需要重点关注稳增长政策落地的情况，包括银行的信贷投放以及政府财政发力情况。之后就要关注政策传导实效，密切关注地产产业链的复苏进程。

从投资主线的角度，可以重点关注通胀、新基建、改革、景气度反转、元宇宙等主线的投资机会。

1.通胀主线，包括养殖、食品等。

本轮猪肉价格下跌从2019年10月开始，已经超过2年，按照4年左右的猪周期来看，下行周期已接近尾声。

2021年下半年，养猪企业普遍陷入亏损，加速产能出清，2022年大概率将看到猪肉价格企稳。猪价企稳，原油价格中枢抬升，疫情防控常态化之后的消费需求释放，将推升CPI。食品类公司在2021年底普遍提价，2022年利润将得到体现。

通胀相关的养殖、食品企业，2022年业绩增长具备较高确定性。

2.新基建主线，包括储能、通信等。

中央经济工作会议强调“要保证财政支出强度，加快支出进度”，“适度超前开展基础设施投资”，亦要求“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，我们预计下一阶段稳增长过程中，新基建将是重要发力点。

新能源快速发展，对于储能提出了较高要求。电网等相关领域投资，仍然值得期待。但是考虑到部分预期已在2021年兑现，因此需要把握景气度和估值的匹配节奏。5G同样是新基建的重要领域，在年初财政发力阶段也可关注。

3.改革主线，包括券商、军工、国企改革等。

在高质量发展的道路上，改革可以说是永恒不变的主题。各领域改革红利不断释放，带来众多投资机会。

2022年全面注册制将落实，基金投顾等创新业务方兴未艾，券商仍有表现机会。考虑到2022年宏观政策前置预期较强，市场强势阶段可能更多体现在上半年，券商板块预计也将呈现类似节奏。

军工领域一直是改革的重点，定价机制改革、集团整合的效果正在逐渐显现。强军是我国的重要战略，军工行业高景气持续，目前估值相对合理，在2022年仍有表现机会。

2022年也是国企改革三年行动方案的最后一年，国资整合料将保持高节奏，国企公司中将不乏自下而上的投资机会。

4.景气度反转主线，包括家电、旅游酒店、港股互联网龙头等。

2021年地产行业出现了一定的结构性风险，年底阶段政策频繁释放呵护信号，地产产业链上的低估值品种出现配置良机，例如家电。

随着疫情不断演变，预防和治疗手段不断丰富，2022年可能存在疫情对生活影响减轻的情况，受到疫情压制的场景消费有望迎来修复，典型行业即旅游酒店。

此外，2021年是互联网行业监管的大年，行业更加规范有序。2022年行业环境有望边际缓和，带来行业龙头的估值修复。考虑到港股互联网龙头目前仍处于下跌趋势，因此对于拐点的把握需要密切关注政策风向和舆情变化。

5.元宇宙主线，包括传媒、消费电子等。

元宇宙是2021年异军突起的概念，实际上仍是VR的延伸。元宇宙涉及的行业众多，既有内容相关的传媒行业，也有设备相关的消费电子行业。

传媒行业经历了多年的寒冬，不少公司已经跌出价值，这时如果有基本面的催化，容易出现正向预期差。消费电子行业仍处于高景气且估值相对合理的阶段，是当下科技板块中，性价比相对较高的板块。