2017-10-22 沈潜 雪球
炒股，看雪球就够了
每晚雪球菌给您离真相更近的剖析
雪球老板方三文，是我最敬佩的投资人之一，我关于投资的很多想法，都是直接学习自方总，也在实践中多次“抄过方总的作业”，买腾讯，15年年中的时候买分级A等等都是受了方总的启发。
方总最近出版了新书《您厉害，您赚得多》，出版过程中，我也尽了些绵薄之力，但收获巨大，最重要的是梳理了我自己的投资体系，深化了对投资的理解。今天我又梳理了一遍方总之前在雪球的发言，总结整理了一下方总对投资中很多关键性问题的看法，分享出来，愿能对大家也有所帮助。
一、行业、商业模式与公司
1、商业模式就是企业用什么办法挣钱。
2、我一点都不关心某个企业是“传统企业”还是“互联网企业”，其实我也持有一些很不“互联网”的企业。我会看更具体的东西：
（1）从产品型态上，产品是否有“越多人用越好用”的自我实现特征，从而实现对竞争对手的挤出效应，形成自然垄断。
（2）从商业模式上，是否具备企业成本并不随着营收规模扩张同比扩张的特征，即规模效应特别明显。
（3）从企业治理结构上，是否具备自下而上内部创新的能力，是否具备对外部环境变化的自适应能力。
如果符合这些特征，当然就是不错的投资标的，不符合这些特征，也未必就不能投资，大家的投资偏好不同，找自己确信的标的就行。
3、将来的王者，一定是满足人民群众永不满足的精神需要的公司，而不是满足很容易满足的物质需要的公司。
4、为什么做生意能挣钱？本质上是因为你给别人提供了有价值的商品或者服务。所以想做生意很简单：想想哪些人（将来就是你的目标客户）有哪些需求（将来是你所处的行业，你的商业模式）是你能够（你的能力）满足的。
5、问：怎么才能判断一个公司的业务是不是好生意？值得投入
答：（1）需求的规模足够大；（2）别人轻易干不了；（3）员工离开公司也干不了。
6、互联网的本质是：互（动）、联（接）、网（络效应）。
7、三个投资偏好：（1）看好互联网和创新商业；（2）看好中国；（3）看好满足精神需求的公司。
8、研究公司的方法论很简单：（1）行业，是否一个增长或者不可撼的行业；（2）商业模式是否有优势和持续性；（3）公司治理结构和创始人人格是否有优势。
9、我喜欢的企业：（1）在好的赛道上（好的行业）；（2）有自己的差异性经营策略，占有领先的市场份额，并且不容易被撼动，估值就是毛估估。
10、问：什么样的公司治理结构才是好的治理结构？
答：（1）创始人必须很厉害，有超人的眼光、执行力；（2）公司必须很厉害，创始人死了公司也没事。
11、优秀的治理结构，可能包括多个方面：（1）公司管理人的利益，和股东是一致的；（2）公司管理团队，有能力管理好公司的业务，使公司获得竞争优势；（3）公司管理不依赖于任何单一个人，把任意一个人开掉，公司都不会有问题；（4）公司有自己的文化积淀，即使管理层全部换人，对业务也不会有影响。
12、如果一个公司你买入的时候一点儿不犹豫，并且跌 50% 你也不会想卖，那么你就看懂这个公司了。
二、估值与交易
1、正确的“估值”，应该是这公司能挣多少钱，以后若干年能挣多少钱。
2、假设现在这个上市公司是你哥们开的，你有机会入点股，能谈出的价钱就是你对公司的估值。
3、要确定一家企业“非常有竞争优势”非常困难，但给“非常有竞争优势”的企业估值到底是值1块钱还是5毛钱，就更加困难，连芒格都说，只有5%的时候才知道是贵了还是便宜了。所以给够有操作性的建议是：反思自己对企业“非常有竞争优势”的判断是否成立，是不是一种幻想（这种情况是非常常见的），如果确认企业将来的价值将远超现在，那么现在的“估值”就不太重要，都可以买入。当然，如果将来企业并没有变得价值远超现在，你要明白你的问题并不是出在“估值”，而是对企业“非常有竞争优势”的判断错了。
4、因为什么买入，就因为什么卖出：（1）如果是基于公司长期商业模式优势而买入的股票，只要这个优势没变，就不要卖出；（2）如果仅仅是基于低估买入，低估消失后卖出。
三、投资理念与策略
1、问：能用三句话总结下你的投资精髓吗？
答：找到好公司（靠长期积累的眼光）；碰到合适的买入时机（靠命和耐心）；持有（靠对公司的理解和对市场波动的理解）
2、波动不是风险，扛不住波动才是风险。
3、问：能否谈谈您的投资学习进阶之路？
答：长期管理自己账户的实践；阅读经典的书籍，从别人的经验中学习；跟雪球用户交流，从他人那里吸收智慧；日常生活中的感悟。
4、我认为这个世界上有两种永远成立的投资方法：基于选股获取超额收益，以及基于资产配置获取市场平均收益。
5、对于市场上 99% 的玩家来说，通过提升自己的 选股、择时能力获得超额收益,是一辈子都不会成 功的。相反，降低自己的收益预期，明确自己的波动承受能力，通过资产配置将投资组合的净值波动控制在心理承受能力之内，获得长期稳定的回报，则是可行的。
6、选股（投资）是一个难度极高的事情，绝不是普遍具备的能力，所以委托他人是有很强合理性的。如果还想尽量减少不 确定性，指数基金是不二之选。
四、具体标的
方总谈过的公司有很多，我自己最有认同感的是茅台、腾讯和Facebook，下面是方总对他们的核心看法。
1、贵州茅台
茅台性价比的核心,就是它必须是最贵的白酒。
2、腾讯
（1）在通讯这个根目录上获取用户，用社交和媒体丰富体验，使得其在用户获取和粘性方面，无人能敌。通讯、社交和自媒体都具有“越多人用越好用”的自我实现特征，不容易被新技术颠覆。
（2）商业适当分散，各个业务板块基本做到行业第一。游戏占比在逐年下降。
（3）公司创始人人格和治理结构非常优秀，在投资方面表现出极其卓越的战略眼光。
3、Facebook
（1）拥有全世界最强大的人际链接网络。人际链接具有越多人用越好用的自我实现功能，核心竞争力在于规模而不是技术，所以也不容易被新技术颠覆。随着生活水平的提升和智能手机的普及，用户规模还有很大的拓展空间，理论上来说，中国大陆以外的市场都是它的市场。
（2）公司的商业化限于广告，还有很大的拓展空间。
（3）公司的创始人非常年轻，战略眼光极其准确毒辣。这个可以通过Instagram、Whatsapp两个收购案看出来。这两件事情跟腾讯做出微信有极其神似之处。
（4）从估值的角度，现在不便宜，但也不贵。我估计其市值超过1万亿美元的时间可能比想像中短。
