精锻科技是一家以汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发、生产与销售为主要业务的企业。其主要产品为汽车差速器半轴齿轮、行星齿轮及变速器结合齿齿轮。

公司在国内锥齿轮（包括半轴齿轮和行星齿轮）和结合齿轮市占率分别为39%和3.9%；在全球市场份额占比 10%，行业龙头。客户以外资汽车品牌为主，产品主要配套大众、吉凯恩、爱信、格特拉克等，最终覆盖通用全球、大众、福特、丰田、奔驰、奥迪、宝马等品牌。

15年收入结构

一、中报情况：

1、报告期内，公司实现营业收入41,982.89万元，同比增长21.26%；净利润9,249.09万元，同比增长37.59%。 当季的营业收入同比增速为17.73%，当季归母净利润同比增速为36.63%。主要来自于出口业务的快速增长。

2、产品结构：报告期内行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为82.49%，结合齿及其他产品的销售额占主营业务收入比为17.51%。其他包括公司新开发的变速器结合齿轮、新能源电机轴。（锥齿轮（半轴齿轮和行星齿轮）是公司的最主要的收入来源，2015年的市场占有率达到39%，居市场龙头地位，近三年复合增速12.9%；结合齿轮业务营收占比约为18%，近三年复合增速51.7%）。

3、地域结构：报告期内，公司国内市场销售额30,272.86万元， 占主营业务收入的比例为72.79%， 比上年同期增长9.97%；出口产品销售额11,318.01万元，占主营业务收入的比例为27.21%，比上年同期增长71%，出口产品销售收入同比主要增长点是出口泰国、北美和欧洲。

4、下游情况：为外资合资品牌中主流车型配套的业务稳定上升，对外资合资品牌车型配套业务的销售额为36,908.99万元，比上年同期增长28.22%。

5、订单情况：公司各类产品订单总量约3,116.19万件，同比增长18.92%；实际产出数2,092.30万件，同比增长4.91%；订单完成率67.14%。

6、盈利能力情况：报告期内净利润增速快于营收主要来自于盈利能力的提升，报告期内公司毛利率40.1%，净利率22.0%，同比分别提高1.3个百分点和2.6个百分点，主要由于产品结构（新产品毛利率47%）和客户结构的优化（外资合资品牌中主流车型配套的业务稳定上升）和费用控制（三费增速低于营收增速，财务费用同比下滑47%，主要来自于汇率变动，但该因素不可持续）。

二、未来增长点

1、多项业务产能释放 保障业绩稳定增长

1）募投项目正常运行：正常出产，各工序的产能利用率和出产量继续提升，保障了报告期内公司业绩良好的增长。

2）出口汽车电动差速器齿轮项目保障出口业务增速：实现销售收入1022万美元（折合人民币6801万元），过程稳定性和出产能力继续提升，有效保障了报告期内公司出口业务的良好增长。

3）配套大众和奥迪齿轮技改项目量产爬坡：DL382齿圈已经开始批量供货，目前需求稳定增长，出产正常；DQ380项目和DQ500项目，今年开始进入量产爬坡阶段，报告期内产品需求已明显上升，前期投入设备的产能利用率在逐步提升（设计产能120万件，预计新增营收2000万，产生利润420万）。公司与大众DQ381和DQ400E还有几个新项目在洽谈中，其中包括全新的项目，目前进展良好，部分项目预计很快就会得到提名。

上图来自于券商研报

2、新产品丰富 获特斯拉青睐

1）轴类产品斩获订单：已经批量生产，目前出产需求稳定，设备按预设产能出产正常。 已获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单，特斯拉也跟公司在谈。

2）在谈项目多：多项纯电动车的小总成项目和电机轴项目也在与多家客户在洽谈中；国内自主品牌的几款自动变速器的齿轮、结合齿、轴类件的项目都在与客户洽谈中。

3、外延收购 切入VVT汽车电子领域

收购诺依克切入汽车电子领域，的业绩承诺为2015-2017年净利润不低于380万，1100万，1700万。（15年实际净利润393万元，16年实现业绩承诺概率较大）。

VVT行业目前市场渗透率较高，但主要由德、美、日三国垄断，国产化率诉求高。诺依克目前为国内5家主机厂实现配套，月产能达3万套，受益进口替代明显。

宁波诺依克的历史财务数据和预测--来自公司公告

综上，预计公司未来三年的传统业务收入增速保持在15-20%，根据婧婧的综合pe估值法，预计中期（一年内）合理价格为18-22元，现价15，还有33-45%的空间。

温馨提示：本文纯属个人观点，不构成投资建议，有误的地方希望得到指正。