20180413 闫安
昨日政策普一出台，立马成了业内头条。概一项政策楼梯响了十多年后，才落地。非大事，非事关全局，不会如此。经验而言，往往标志着一个时代的开端。
具体第三支柱养老，以试点为契机，正式扬帆起航。中国长期资本市场正规军、主力军前哨和先锋已经整装待发了。金融活，全盘活。就像美国养老金入市，引来资本市场长达30年繁荣一样。在过去30多年里，养老金已成为美国股市中最大的机构投资者，资金规模占据了半壁江山。
解读一：第三支柱养老个人账户争论尘埃落定。
随着资管新政，和银保监的成立，账户制、净值化管理、统一标准的功能监管，是毫无疑问的大方向。
之前，监管强调的第三支柱首要属性的保险属性，并将之概括为“收益保证、长期锁定、终身领取、互助共济”等独特的商业养老保险功能。规范和纠正为“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”。这耐人寻味，也指明了未来方向。第一是不承诺保证收益了，而是强调试点“稳健”的风险偏好，这与资管新政和净值化管理要求标准一致，基于个人账户积累的本金和收益是无法“互助共济”的。第二是互助共济改为精算平衡，这恰是保险的独特功能之一，精算不仅仅是风险大数据和保险的精算。个人养老金领取文件要求原则上不少于15年或者终身，后者意味着，个人养老金领取阶段，需要精算人口平均余命、风险、收益、成本、期限、身故保险、年金领取方式等因素，是纯粹的保险主力的寿险产品了。
实际上，可以是个人账户的积累阶段“产品名录制”，和个人账户的领取阶段“寿险年金化”。保险有一站式服务优势，所以先试先行，也在情理之中。
解读二：个人商业养老金的信托本质得到政策确认。
文件名虽然是个人税收递延型商业养老保险试点。但账户净值化管理和积累模式下，采用的是商业银行做托管，中保信做唯一性账户管理人。产品和管理人由保险公司承担。是事实上的受托人。按照稳健性为主，风险性为辅原则，制定指引。实际上就是确定风险偏好下的资产配置和投资管理。这对保险公司是个发展机遇，也是个养老金资管的重大挑战。一年时间很短，因为试点期间，银行业、公募基金行业、与中保信同步同属的中登公司也在准备和整装待发。
毕竟，拥有客户资源和综合金融服务优势的银行业、保险业，具备天然客户立场的受托有利地位。而非单纯的排他的产品方。信托原则是根本法律法规保障。相应的产业链也会促进发展，例如养老金投顾、税务规划、保险咨询等为代表的独立财务顾问、全市场FOF及独立第三方评级服务等。
保险行业的命题是，如何充分利用试点一年的先发优势，一个是做好更多的服务主体进入，例如相互保险组织等；一个是如何试点期内能力提升，核心是构建受托管理人的三层次投资模式，即资产配置、投资组合、投资标的。
解读三：发达地区试点与第三支柱养老普惠金融的悬念待解。
试点地区选择老龄化最严重的上海，苏州工业园和福建省（含厦门）三个地方。都是发达地区。有经济基础。第三支柱核心是个人及家庭养老，是普惠金融的典型。但从试点税优孰低原则，6%和1000元每月，其实具有了普惠特点。概因为我国国民收入按照国家统计局数据，2017年，中国居民人均可支配收入25974元。按常住地分，2017年城镇居民人均可支配收入36396元。对低收入人群的边际税优激励作用只会更加明显。这可以进一步的量化测算和数据说明。
故此，预计，试点期结束后，随着商业银行和公募基金加入，真正第三支柱养老普惠金融时代将全面覆盖和全面到来。这才是重头戏。因为商业银行是金融母体，银行业占GDP仍然是大头的现实（与保险行业可对比）。
