老唐的《价值投资实战手册》是一本需要仔细琢磨的书。

整本书由浅入深地讲述了“为什么要投资股票？应该如何面对股价波动？怎样去给一个企业估值？”三个方面的问题，非常适合作为“价头”启蒙读物。

部分朋友的读书笔记我感觉有点儿恭维老唐了，或者说是有点儿盲目崇拜了。我之所以说“这是一本需要仔细琢磨的书”，部分原因也在于它显得有点儿混乱、冗余。

比如说：（1）71页和91页，关于格雷厄姆对于成长股的投资方法的重复记述（这两者之间只有投资股票的数量不一样，一个是30支以上，一个是最多不超过30支，我非常怀疑是写错了，因为71页的描述根本没有涉及清算价值，考虑的是市盈率，怎么投资股票数量会要求30支以上呢？）（2）本书还有很多看起来“貌似”矛盾的表述，认真的人容易钻牛角尖----比如说老唐在43页说：“作为优质企业的股权持有者，好不矫情的说，内心真的不欢迎接盘侠的到来。”又在109页说：“从金钱的时间价值上来说，同样是市价反映内在价值，即便是最彻底的价值投资者，内心也是期望过程越短越好。”还有，老唐在115页中写道：“这个简化估值法虽然没有使用自由现金流折现法的具体计算公式”，然而，我始终没发现两者的不同。

然而，以上这些我自以为的缺陷（还请指正），丝毫不影响这本书的价值（钻了一段时间牛角尖以后，才发现这根本就是舍本逐末，纠结一些无关紧要的表述）。老唐把真理已经写出来了，读者应该将它们内化于心，建立自己的投资体系。

下面分享自己的几点儿感悟。

一、怎样理解巴菲特的“绝对不亏损”？

确实，巴菲特亏损的案例度娘可是白纸黑字记着呢，为什么他还敢说“第一绝不亏损，第二不要忘记第一条”呢？这不合逻辑的叙述，老唐解释清楚了。

在书中第二章最后，有如下描述：只要不会被迫出售农地，从买下的瞬间开始，你就只有两种选择：第一，持有农地，获取高于无风险收益率的回报，赚！第二，傻子出价实在太高，满足傻子。拿钱去存银行，获取比持有农地还高的回报水平，更赚！这叫“第一绝不亏损，第二不要忘记第一条”。

明白了吧？巴菲特说的不亏损，是你一开始决策的时候，不能亏损。正所谓“估值就是比较”，我们选择的永远都是“回报率明显较高的那个”，至于以后会不会出现“黑天鹅”，我们只能是通过适度的分散和安全边际加以避免。

对我的影响：要避免确定的“相对亏损”。

二、如何面对铁公鸡？

对于一个每年都不分红或者分红很少的企业，我们是不是就直接Pass？

下面我举个例子，读者自行评判。

假设我现在用10000元买了甲公司100股股票。这个公司pb=5，ROE=70%。那么就相当于我投资的回报为10000÷5×70%÷10000=14%。这个时候我阅读公司往年财报，发现这个公司每年都不分红，利润都又用来再生产了，但是它的ROE一直保持在70%。

这意味着什么？意味着我原先花10000元才取得公司2000元净资产，现在我用1400元（这1000元本来是可以给我分红的），就能取得公司1400元净资产，而这两个净资产的ROE都等于70%！我的投资回报率从14%，变成了：（2000+1400）×70%÷11400=20.9%

因此，如何面对铁公鸡？如果留存再投入本身会给我们带来更高的收益率，为什么不支持公司呢？如果这个公司没有将留存收益产生高回报的途径，就是不分红，那我们就应该记起这样一句话：财报是用来排除企业的。

对我的影响：分红不分红（或者多少）不是判断企业优质与否的标准，我甚至希望自己是那个50多年只分过一次红的伯克希尔·哈撒韦公司的股东。

三、“看得懂”才是王道。

不在乎股价的短期波动是因为真正“看得懂”；所谓的估值，也是建立在“看得懂”的基础上的：未来三年、五年的净利润，你怎么预测？必须得看得懂；未来的市盈率市场能给多少？你也得看的懂才行。

老唐给了茅台、腾讯30倍市盈率，可能另一个“老唐”只给20倍，至于谁预测的更准，完全取决于谁更了解这家企业，谁的能力圈更广，这可不是一个简单的公式所能解决的，多学习，多思考，去拓展自身的能力圈，才是正道。

对我的影响：多学习，多思考，“看得懂”了以后，估值其实就是简单的加减乘除。

四、一点儿不同的看法。

老唐在书中17页和69页指出，1929年9月3日，道琼斯指数创下了381.17点的新高，34个月之后只剩下41.22点，25年之后，道琼斯指数才重新回到381.17点的崩盘位置。

如果一个80岁的老人在1929年9月3日的时候，仍然全仓指数基金，那么这该是个多么悲伤的故事！我们的资产配置比例是不是也得根据自身的生命周期进行调整？

如果一个人的钱在这个时候有30%的比例是投在国债上面的，这个人在经济大危机发生以后，把卖国债的钱全部转移到股票上，那么十年后，他的收益和十年前满仓股票的人相比，谁的收益高呢？（比较经济大危机发生前10年和后10年，一共20年的年均收益率）。这是否意味着适当的资产配置有利于规避风险，给人们带来更高的回报率？

最后，祝愿大家在新的一年里，能把更多的企业归入“看得懂”行列，早日实现财富自由！