股市的回报率是什么决定的？并不是因为有钱，而是因为知识，经验，个性气质，因为这些会直接决定你在股市的行为，在本文中我们开始讨论如何构建通用型投资组合，也就是适合所有人的投资组合，正是攻守兼备的投资组合。

前文谈到股票和债券各50%的配置原则，那什么情况下增加股票的配置比例？只有在熊市里股价已经很便宜的情况下多买股票，但最高的比例是75%，而在股票已经价格很高的情况下，比如牛市，就要把债券的比例提高，股票的比例降低，但债券最高的比例也是75%，最低不低于25%。

25%-75%就是股票与债券调整范围。

这个资产组合简单但并不容易做到，因为他和人性的是违背的，牛市和熊市是因为人们的情绪形成的，而这种情绪对构建上述的组合是一个障碍，也就是说在牛市的时候减低股票的比例很难，而在熊市的时候要增加股票的比例更难。所以还不如一直保持各50%的动态平衡，具体这么做：

债券和股票的持仓价值作为参考，比如最开始50万债券，50万股票，在牛市来后50万股票变成了100万，这个时候总资产是150万，然后再平均分配一次，各75万，这样又回归到了各50%的水平，这对于股票来说实际上是获利出局了，这对避免未来的风险有很大好处。

反过来也成立，当熊市50万的股票变成25万，那么意味这股票的价格打了5折，这时候的总资产是75万，那么再平衡分配一次，各37.5万，实际上就是多买了打折了的股票。

这就是对防御型投资者的投资组合，他非常简单，但却非常有效的对市场的危险和机会做出了反应。

债券，一般有国家发行的债券，公司发行的债券，还有一种特殊的债券——可转债，因为关于债券的购买方法，我们之前有几节课介绍了可转债，而且格雷厄姆介绍的债券并不适合现在，所以我们将把关于债券的内容跳过。

债券的核心功能是保障本金安全，而不是追求高收益，但债券不适合长期持有，因为通货膨胀会吃掉你的价值。

股票的吸引力主要有二点：一是让你的资产能跑赢通涨，第二是能给投资者比较高的回报。

虽然股票有这些优点，但要注意不要买的太贵了，股票相对来说虽然波动很大，有时候股价要回到波动前需要很长是时间，比如股价回到1929年股市崩溃前的水平花了25年时间，

投资组合中选择股票有哪些原则？

1 股票要持有10个到30个

2 要选择行业里最大，最强的，不乱搞多元化投资的公司

3 每个公司都应该有连续的分红的历史，至少不低于5年

4 结合公司过去7年的平均收益，最高给25倍的市盈率，并且不高于最近12个月每股收益的20倍，这样就可以把那些最热门的概念股排除掉。

在蓝筹白马股和成长股如何选择？

成长股一般认为是在10年内最低要求是翻倍，也就是年化复合增长7.1%（这是半个世纪前的标准，现在A股的成长股一般年增长要求20%以上），这类股票最大风险是买的太贵，一旦市场下跌，其价格和给投资者的收益会跌的非常厉害。比如国际商用机器公司（IBM公司）在前几年给坚持持有它的投资者带来了丰厚的回报，但在1961年到1962年的6个月内股价跌了50%，另外一个例子是德克萨斯仪器公司，在6年内股价从5元涨到了256美元，但它的收益只是从每股40美分上涨到3.91美元，也就是10倍不到，而股价涨了51倍多，在随后的2年内他的股价跌了80%，跌到49美元。

所以成长股对于防御型投资者来说是很不确定的，是有风险的， 如果你指望以合理的价格买入并且在大幅上涨之后和下跌之前卖出是不可能的，所以格雷厄姆认为以几倍的价格买那些大公司蓝筹股其实更适合普通的投资者。

股票能定投吗？纽约证券交易所推荐投资者每个月投资相同的资金购买股票，从1949年开始股市是上升状况，所以这种投资方式带来的结果还是让人满意的。但如果在一个包含了上升和下跌二个周期内来看会怎么样？

从1927年到1946年，如果每年投资1000美元购买二个股票，每年购买的股数从1929年以价格247美元购买4股，到1940年以价格19美元购买52股，平均每年购买18.2股，平均价格为55美元，那结果怎么样?

到1947年6月股价是80美元，这明显远低于早期的247美元的价格，但是在持有的20年中价值增长了44%，而且每年还有6.3%的红利，这个研究并非个例，以同样的方法购买其他10个著名公司的股票也是一样的结果，10年的持有期结束后不包括分红利润为21.5%。

这是一个非常简单的投资策略，但结果并不差，其关键就是长期的持有，在股价大涨大跌中平摊了成本，这和基金的定投方式是一样的。但黑马补充一句，个股定投风险很大，甚至20年后公司还在不在都是一个问题，这个投资方式的意义在于告诉我们，长期持有的重要性。

那对于不同的投资者如何组建并改变投资组合呢？

1 一个只有10万美元固定存款的寡妇

因为其没有其他收入，所以组合必须是保守的，所以把资金平均分配在债券和蓝筹股之间是合适的，也就是前文提到的股债均配，但如果购买的时候股票的价格不高，那么可以把股票的比例调整为75%。

那她的生活怎么办？她没有必要为此调整投资组合去冒险买看起来收益更高的股票，而是应该每年从账户资金里取1000美元，这要安全很多，因为1000美元只是总资金的1%，而每年的收益肯定是可以覆盖这个数的，所以没有必要拿全部的资金去冒险。

2 一个有10万美元存款的医生，而且每年增加5000美元存款

他的财务状况要明显好于寡妇，但是其实最适合他的投资组合也和寡妇一样，有时候他们对自己过于自信，不满足于这种收益，但结果往往并不好，因为他们在投资这一块并没有很多时间去学习，导致驾驭不了更复杂的投资，结果往往就是亏损。

3 一个年轻人每周收入100美元，一年存500美元

格雷厄姆的建议也是股债均配，不要忘记格雷厄姆主要的投资思路是捡烟蒂，年轻人虽然有时间，也有智力去学习投资，但是作为进攻型投资者（投机者）是与市场作对，所以结果根本就不会好。