云南旅游(002059)三季报点评：地产结算将平滑全年业绩新项目稳步推进

本报告导读：

公司因结算周期不同业绩同比有所下滑，但地产结算有望平滑全年业绩。

投资要点：

维持增持评级 。公司业绩同比有所下滑，但Q4将确认地产收入平滑业绩，全年有望实现同增。综合考虑前三季度公司盈利情况，对应下调2017/18 EPS 为0.12/0.15（-0.03/0.04）元，对应维持目标价为15.54元，维持增持评级。

业绩简述：2017 年前三季度实现收入8.2 亿元/-16.9%，归母净利3681万元/-40.8%，对应EPS 为0.05 元，扣非后为2868 万元/-53.4%，业绩落于预告区间（3200-6200 万元）内，符合预期。

地产结算及园林业务收入等确认减少拖累业绩。①低碳中心上半年完成签约面积1.48 万平米，预计可实现签约金额1.9 亿元，租赁收入有所增加。②受地产销售结算周期以及园林项目订单影响，公司房地产、园林板块及云旅汽车等业务均有下滑，拖累公司整体业绩。③公司昆明故事演艺等新项目已开始启动建设，由于相关业务尚未实际运营，初期费用带来一定亏损。

全年业绩有望实现同增，外延项目值得期待。①公司Q4 将确认鸣凤邻里相关地产项目收入，全年业绩有望实现同增，业绩指引为0.68-1亿元/+1.8-49.7%。②华侨城入主后公司在激励机制上有所突破，重点考核公司营收、利润总额、投资项目、PPP 签约四方面目标。③公司虽然非公开发行终止，但相关演艺、婚庆项目建设仍稳步推进；更长远来看，华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台，市值成长空间大。

风险提示：国企改革不确定因素多，自然灾害等对公司业务不利影响。

周大生(002867)深度报告：以镶嵌珠宝构建核心竞争力 持续享受消费升级红利

收入增长、消费升级保证珠宝首饰行业的长期景气度。珠宝首饰行业已突破6000 亿市场规模，目前大量三四线城市刚刚或暂未跨过人均GDP 5000 美元的门槛，未来这部分地区的需求将成为行业的重要新增需求。我国人均珠宝消费量仅为54 美元，低于同期美国的1/5 和日本的1/3，仍有较大增长空间。近期居民收入增速回暖，珠宝行业有望重回2 位数增速。

需求将倾向装饰属性更强的钻石、k 金等品类。消费升级及消费主力的切换更利好钻石品类：钻石首饰在婚庆首饰和日常佩戴首饰中的渗透率不断提升，以钻石为主打产品的品牌收入增速明显快于黄金为主品牌。K 金等时尚首饰兼具颜值高和低价属性，符合年轻一代的消费诉求，是重要的补充品种。

行业集中度仍有提升空间，设计能力与品牌形象将成为核心竞争力。目前排名前10 的品牌占据了25%的市场份额，形成一定竞争优势，但仍有50%的市场被小型品牌或无品牌产品占据，尤其是三四线城市，未来各品牌会加快在三四线城市的布局速度，在款式设计及品牌形象推广方面有优势企业更易胜出。

周大生以钻石镶嵌产品为核心，运营效率高，以17 亿收入占据170 亿的市场份额。公司主推钻石镶嵌类产品，独家引入比利时百面切工钻石，形成产品核心竞争力，目前钻石首饰收入占比已达60%。素金产品作为吸引流量产品，直接由第三方供货给加盟商，公司只收取远低于行业水平的品牌使用费，一方面充分让利加盟商，另一方面产品不计入公司库存，利于提升公司运营效率高，公司净利率位于行业前列。未来公司的工作重点是产品设计、品牌营销和在三四线城市的布点。

投资评级与估值：公司未来几年仍将维持较快的铺店速度，市占率有望进一步提升。预计公司2017~2019 年的收入分别为34.6/40.7/47.4 亿元，实现净利润5.25/6.23/7.18 亿元，同比增速23%/19%/15%，对应PE 估值26/22/19 倍，给予“推荐”评级。

风险提示 珠宝需求放缓，公司铺店速度品牌推广不达预期

众生药业(002317)公司研究：内生外延加速布局 积极谋求创新型综合型药企转型

投资要点

近年整体业绩增长稳健，公司积极谋求全方位战略转型经过十余年发展，公司目前已全面覆盖中成药、化学药、化学原料药和中药饮片的研发、生产和销售，产品线十分丰富。截至2017上半年，公司共拥有360 个中西药产品批文，其中29%入选国家基药目录，63%入选新版医保目录，整体资质良好。2012-2016年，公司营收、净利润分别实现17.5%、22.9%的复合增长，高于行业平均水平。三大过亿品种复方血栓通、众生丸、脑栓通在加强渠道拓展后亦持续稳健增长。与此同时，2016 年开始公司围绕“十三五”战略规划向营销+研发创新双驱动、药品制造+健康服务型药企开启了全面战略转型，已取得阶段性成果。

持续加强研发力度，储备肺纤维化、肿瘤等临床重大领域pipeline为配合研发创新战略，公司持续加强研发投入，研发费用率已由5%水平增至2016 年的8.7%。截至目前，公司与药明康德合作研发的10个一类化学创新药中，特发性肺纤维化药物ZSP1603 和小细胞肺癌药物ZSP1602 已于下半年获批临床。同时，公司二类新药多西他赛聚合物胶束临床申请于近日获得受理。此外，公司针对老产品的二次开发（血栓通增加糖网适应症）及18 个化学仿制药项目正积极推进。

积极外延布局眼科全产业链，打造药械+服务眼科大健康生态圈为打造眼科一体两翼的布局，上半年公司以2.1 亿元全资收购奥理德眼科医院，同时整合内外部资源成立眼科投资领域全资子公司前景眼科。未来叠加公司丰富的眼科产品线和品牌优势，眼科全产业链有望成为公司重要的战略支撑。

盈利预测与投资建议

我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为19.20 亿元、21.91 亿元和25.11 亿元，归母净利润分别为4.87 亿元、5.70 亿元和6.70 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.70 元和0.82 元，当前股价对应PE 分别为22 倍、19 倍和16 倍。我们认为公司积极布局肺纤维化、肿瘤等领域化药创新药品种研发，多品种进入新版医保目录，未来看点颇多。因此，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示药品降价风险，新药研发进度不达预期，奥里德眼科医院整合不达预期。

中泰化学(002092)点评：三季度PVC、粘胶价格大涨 推动业绩环比大幅增长

事 项：

公司17 年前三季度收入269 亿元，同增72%，归母净利润20.45 亿元，同增187%，其中三季度收入101 亿元，同增70%，净利润8 亿元，同增82%。预计全年净利润为22.5-25.5 亿元。

主要观点

1. 三季度PVC、粘胶价格大涨，推动业绩环比大幅增长

三季度迎来粘胶销售旺季，开工率却受到环保等因素压制，造成产品价格从6 月中的1.5 万元/吨逐步上涨至1.61 万元/吨，同期浆粕价格出现下滑，产品价差扩大，增厚盈利。PVC 由于安全事故频发、环保限制开工等原因，供给持续紧张，需求受益于房地产后周期，成本端被电石价格上涨推动，产品价格由6 月底6000 元/吨持续上涨至7600 元/吨，大幅增厚公司业绩。

2. 毛利率、期间费用率同比下滑，净利率同比提升

公司前三季度毛利率同比下降4PCT 至20.9%，在产品价格大幅上涨的情况下，我们分析，低毛利率的贸易业务快速增长拉低了平均水平。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降3.4PCT、1.6PCT、2.6PCT 至6.3%、2.2%、2.5%，净利率最终同比提升2.5PCT 至7.8%。此外，公司由于实施价格垄断被行政处罚7111 万元，属一次性营业外支出。

3. 投资建议：

我们预计公司17-18 年业绩为25、29 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.35，目前股价对应PE12X、11X,维持推荐评级。

风险提示下游需求大幅下滑。

中航机电(002013)季报点评：稳健增长的航空装备系统供应商!

事件：

公司发布2017 年三季报，年初到报告期末实现营业收入59.83 亿，同比增长9.76%，归母净利润3.02 亿，同比增长11.4%，扣非后归母净利润为2.52 亿，同比增长31.27%。公司2017 年归母净利润变动幅度预计为-15%~+15%。

评论：

1、内生增长确定，业绩符合预期：

公司业绩保持稳定增长，基本符合预期，扣非后归母净利润保持较高速增长，表明公司主营业务发展势头良好。我们认为随着国家对航空装备的需求不断增强，公司作为航空装备核心系统供应商，未来随着公司在技术实验以及生产管理方面能力的不断提升，公司业务将保持增长趋势。

公司17 年4 月份公告，公司全资子“精机科技”拟与“麦格纳”共同投资设立合资公司成立，并将购买“精机科技”和“麦格纳苏州”双方与座椅骨架及座椅调节机构相关的资产及负债，其中“精机科技”相关资产在资产价值评估中有较大幅增值，根据权责发生制原则，对应产生的所得税额需要在今年一次性计提，预计将对公司本年度业绩产生一定影响。

2、平台地位明确，外延并购持续推进

公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台，近几年资本运作稳步推进。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压，2017 年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江，2016 年两家公司分别实现了7,265 万和1,672 万元的净利润。10月14 日公司发布公告，公司发行可转债事项收到证监会出具的《受理通知书》，相关工作在稳步推进中。我们预计公司对系统内的整合将不断进行，公司体外还有同属机电系统的609、610 研究所等优质资产。另外公司今年公告拟收购SPV公司，其主要经营资产为全资子公司汤普森公司，主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看，今年1-5 月份实现了净利润564 万英镑，几乎跟去年4-12 月份的业绩持平，增长十分明显，盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内，国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标，公司的外延发展有望超预期。

3、员工激励业实现双赢

2015 年公司非公开发行股票募集19.61 亿元用于补充流动资金，2016 年初实施完毕，其中“机电振兴1 号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购，从而实现了员工持股，具有标杆示范意义，实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面，将有利于激发员工积极性，进而激发公司活力，利于公司长远发展

4、业绩预测：

预计2017-2019 年EPS 为0.28、0.34、0.43 元，对应PE 为41、34、27 倍。

维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：资产注入进程低于预期。

兴发集团(600141)季报点评：草甘膦、有机硅高景气 业绩实现大幅增长

投资要点

事件：兴发集团发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入119.07 亿元，同比增长12.16%；实现营业利润6.24 亿元，同比增长288.79%；实现归属上市公司股东净利润2.42 亿元（扣非后为2.43 亿元），同比增长208.36%（扣非后同比增长337.76%）。按最新5.01 亿股的总股本计，实现每股收益0.40 元，实现每股经营性现金流1.79 元。

其中2017 年第三季度实现营业收入40.01 亿元，同比基本持平；实现营业利润2.95 亿元，同比增长300.46%；实现归属上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长201.35%；折合单季度EPS0.26 元；实现扣非后归属上市公司股东净利润1.42 亿元，为公司上市以来单季度最高水平。

维持“增持”评级。2017 年前三季度兴发集团实现营业收入稳步增长，净利润延续大幅增长。主要由于两大主营产品草甘膦、有机硅价格持续上涨，公司盈利能力显著提升；同时，磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖，产品价格同比上涨。

兴发集团是国内少数拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业，具备突出的资源优势，受益于环保监管持续趋严，公司草甘膦及有机硅业务盈利能力显著提升，伴随旺季来临，行业景气有望进一步提升。磷矿石、磷肥及磷酸盐业务有望继续复苏，盈利能力持续改善。以最新股本计算，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70、0.88、1.00 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险，行业竞争加剧风险。