作者是橡树资本的创始人，通过备忘录阐述投资理念，深受巴菲特推崇。后来邱国鹭撰写投资中最简单的事、投资中最不简单的事，多多少少也受到了他的影响，是向经典致敬。

正如作者所言，该书不是手把手教导投资，而是提供一种思维方式。

序言

读者会发现，我花费在讨论风险以及如何限制风险上的时间，比花费在讨论如何实现投资回报上的时间还要长。在我看来，风险是投资最有趣、最有挑战性的一个重要方面。

在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。

1、学习第二层次思维

没有放之四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有被精确再现的时候。心理在市场中扮演着重要的角色，由于它的高波动性，导致因果关系并不可靠。投资，就像经济一样，更像是一门艺术而非科学。

达成广泛共识是比较轻松的，但这种情况下往往无法获得超过平均水平的收益。

所谓第二层次思维，是非凡的表现仅仅来自正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以正确做出并且难以执行的。如，大家都认为公司好，并不一定能带来好的收益。

2、理解市场有效性及局限性

芝加哥学派重要原理概念：风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、α系数、β系数、随机漫步假设以及有效市场假说。

有效市场假说指出：市场中有许多参与者，他们分享大致相同的信息渠道。由于参与者的共同努力，信息得以完全并迅速地在资产的市场价格上反映出来。因此，市场价格代表了对资产内在价值的准确估计。因此，资产是以相对其他资产的“公平”、提供预期风险调整收益的价格来出售的。

有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论。所以，指数基金等消极型投资工具得以发展。

作者认为，第二层次思维者为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或者分析优势，或者二者兼具。没有一个市场是完全有效或者无效的，它只是一个程度问题。

3、准确估计价值

投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。

最古老也最简单的投资原则是：低买，高卖。但什么是高，什么是低？简化起见，就是基于公司基本面来分析和基于证券自身价格行为来研究。判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或者卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。价格变动是一个随机过程，与掷硬币相仿。

价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。成长型投资侧重于企业的潜力而不是企业当前属性。价值投资者相信当前价值高于当前价格从而买进股票。成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨从而买进股票。

4、价格与价值的关系

成功的投资不在于“买好的”，而在于买得好。

5、理解风险

投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。

理解风险，识别风险，控制风险。

造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。

前瞻性研究表明，多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

投资风险在很大程度上是事先观察不到的。风险只存在于未来，而未来会怎样不可能确定。承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。

6、识别风险

杰出的投资需要创造收益并控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

最危险的事：最大的风险并不是来自低质量或高波动性，而是来自买价过高。

风险容忍是成功投资的对立面。普遍相信没有风险就是最大的风险。

产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。总而言之，关于风险控制的神话很少有成真的。风险是不可能被消除的，它只能被转移和分散。认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。

高质量资产也可能是有风险的。

7、控制风险

归根结底，投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险。杰出者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。

过去没有出现不利环境，不代表不可能出现不利环境，因此也不代表不需要风险控制。

从根本上降低风险是投资取得巨大成功的基础。

风险控制是规避风险的最佳方法。风险规避则很可能会连同收益一起规避。“有时候你必须爬上枝头，因为果实就在那里。”

8、关注周期

牢记万物皆有周期是至关重要的。

信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一。

9、钟摆意识

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。

我最近将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中一个都是有可能的，但同时消除则是不可能的。理想状态下，投资者会使两者达到平衡。但当钟摆摆动到最高点时，一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。

10、抵御消极影响

许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能够更加深刻地看待失误并承受巨大的心理压力。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

用什么武器抵御情绪呢。1、对内在价值有坚定的认识。2、当价格偏离价值时，坚持做该做的事。3、了解以往的周期。4、透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。5、当市场错误估价的程度越来越深，愿意承受这样的结果。

11、逆向投资

约翰·邓普顿爵士：在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。

逆向投资是成功的价值投资者所具备的重要技能。

戴维·史文森：投资者只有具备来自强健决策程序的果断决策的自信，才能卖出过度投机的股票，买进估价过低的股票。

12、寻找便宜货

在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

第一步是确保所考虑的投资满足某些绝对标准。

13、耐心等待机会

并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。

14、认识预测的局限性

对细节关注越多，越有可能获得知识优势。

马克吐温：人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。

15、正确认识自身

对自身处境的正确认识会为我们了解未来事件、采取相应对策提供宝贵的洞见。

16、重视运气

在繁荣期，承担最高风险的人往往能够获得最高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者。

我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

考虑到我们不能确切地预知未来，我们必须通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径来保持我们的价值优势。

因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。

为了提高成功机会，我们必须在市场出现极端的情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果——无论好坏——直至它们通过大规模试验的验证。

与对世界不确定的认识相伴而行的其他表现为：适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是呈概率分布的并相应地进行投资，坚持防御型投资，强调避免错误的的重要性。在我看来，这就是有关聪明投资的一切。

17、多元化投资

橡树资本认为：避免致败投资，制胜投资自然会来。

18、避免错误

设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

值得注意的是，某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力，因为认为事情不可能发生的人会采取高风险行动，从而导致环境发生改变。

想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。

19、增值的意义

20、合理预期

投资预期必须是合理的。背负无力承担的风险，任何投资都会让你身陷困境。

21、最重要的事

清楚认识想买进的东西的价值。

必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。

价格和价值的关系是成功的关键。

优秀的投资者的目标是买得好，而不是买好的。发现便宜货需要敏锐的洞察力。

低于价值的价格买进是限制风险的关键因素。

我们不可能指导过热的市场何时冷却，反之亦然。但我们应该知道自己身处何方。