三、资产配置篇理论：趋势周期下的资产配置原则。

1.生命周期与资产配置原则

・青年：多配置房产，黄金等实物资产。

・壮年：资产多元化配置（信托、基金）+风险资产配置（股票、股权投资）。

・老年：增大安全资产（国债）+流动性资产配置（反抵押产品）。

・国际证据：富人持有风险资产（股票），穷人持有现金。

2.中国家庭资产情况

・中国10%的穷人占资产总值0.1%。贫富差距极大。

・对比：美国50%的低层收入人群占总收入1%不到。

・比较的陷阱：均值>中位数。大多数人都是被平均的。

3.两种投资风格

・趋势投资者也关注周期，波段投资者也关注趋势。

・段永平：中国价值投资者第一人，投资了VIVO，OPPO，拼多多等。

・中国因为穷，所以很少能进行价值投资的。但将来会慢慢改变。

4.美林投资时钟：周期与资产配置

1）衰退期：低GDP+低CPI，适合投债券。

国家会进行货币放水，降低利率，资金流入市场。但此时银行不敢贷，企业不敢投，资金会进入最安全的国债。

2018年：CPI 2.1，GDP 6.X%，适合配债券。国债期货可以放50倍杠杆。

2）复苏期：高GDP+低CPI，适合投股票。

经济开始复苏，企业PPI成本还未上来，企业有了利润。股票市场是看预期的，所以会上涨。

3）过热期：高GDP+高CPI，适合投大宗商品。

企业成本上升，利润下降，CPI上升。此时大宗商品最抗通胀，比如买房，屯铁，钢等。

4）滞涨期：低GDP+高CPI，适合拿着现金。

注意：政府一定会进行逆周期调控，政策与周期密切相关。另外，不同行业会有不同的美林时钟版本。

5.周期与财富

・中国最富有的20%人群占有80%的财富。这些人大多得益于这10年发展中的：

1）房地产

2）股市扩容（大量的中小企业上市）

3）股权投资兴起

4）金融市场（债，大宗商品等）

・而下面的50%多数是没有在周期里用对杠杆的

6.中央货币财政体系下的房VS股票VS债VS理财产品

1）房产：

2010年~2017年，一线城市年化投资回报9.8%，核心二线6.3，而一年理财为3.9%，CPI为2.5%，理财跑赢了CPI。

可见房产投资收益不错。买房买的是城市潜力，是城市的股票。另外，发达国家主要大城市房价一直坚挺。14国长期房价除了日本都在涨。

房价增速最高的地方，就是GDP增速最高的地方。

人口流入对房价增速响很大。

房价和房屋用什么材料装修的关系并不大。

再城市化效应：中国三线及以下的房子不用再买了。

2）股市：

中国股市的特有情况：替国有企业解困而设立了股票。

由于上市门槛高，壳的价值很高。即使企业亏损，壳也值几十亿。

银行股（含分红）比银行理财收益高。银行股的股东：财政部占70%~80%股份。买银行股的心态和买债券一样。

在民企里找龙头企业：周期上行时买入，周期下行时抛出。

找距未来趋势较近的行业。

3）债券：

国债，金融债为主，信用债极少。

4）理财产品：

金融本质是信用，我国只有王的信用，没有人的信用。

理财产品与房地产行业紧密相连（信托、基金等）

5）土地财政的“金融性”：

土地作为信用市场的抵押品，产生了信贷杠杆市场，在基本面上行时形成正向螺旋。

土地财政要有分水岭了，因为城市化已完成。在再城市化的趋势下，大城市土地财政才会有效果。

7.中国中产的最大难题：财富该往哪里去？

1）安全性：

大城市房产。但流动性太差，所以建议占总资产比例不超过70%。

2）流动性：

股票，债券。不建议在高投机的概念产品投太多精力，因为波动性高，哪怕整体趋势上涨，也很危险，因为容易买在高点。

3）高风险：

适当考虑投权投资。

4）分散性：

海外资产。房产，金融资产。考虑大国，大城的房产。美股（通过香港来操作，但现在可能是历史高点）买诸如小米，腾讯，Amazon等股票。

四、资产配置篇实战：2019年的资产价格与资产配置。

1. 财政目标：2020年完成10年翻番的目标。为此2019年需要达到6.5%左右的GDP增长。

由于2018年各项经济指标全面下降，因此2019年只能进行逆周期调控。

2018年下开始：积极的财政政策（税收收入下降）+宽松的货币政策（三次降准，利率下行）+房地产放松（确立城市主体地位，（广州，佛山，西安）城市有更多调整空间）。

2019年：税改，地方债规模增加（基建项目）+降准1%，普惠金融（扩大小微企业融资规模）。

2.2019整体宏观思路

1）基调：稳增长

2020年翻番任务必须完成。

2019-2020每年>6.2%。

2）方向：微刺激

宏观紧缩暂告段落。

小步试错的微刺激：降准，降息，房产调控略放松，减税，财政支出略增加，执法尺度（e.g.环保）

P.S. 环保一松雾霾就明显了

3）原则：灵活

避免大水漫灌和过度财政刺激。

具体强度会根据每个月，每个季度的数据进行调整。

3.房VS股票VS债VS理财产品

1）房：

大城市房价恢复上涨，大小城市分化继续加大，小城市房价风险加大

人口意味着增长，也意味着城市化率。

中国人的口：网络人口VS统计局常住人口VS户籍人口：广州、深圳、佛山、东莞的网络人口>>常住人口>>户籍人口，值得关注。

武汉、西安、青岛购房无房籍限制，可以关注。（青岛是北方唯一人口流入城市。）

上海网络人口比常住人口多的部份较少，这也是上海强管理，创新少的体现。

城市房价潜力排名VS城市房价排名：差值较大的有：长沙，郑州，西安，佛山，苏州，武汉

网络人口<常驻人口<户籍人口的城市不能买房。

江苏的北方和南方差异较大，苏北潜力较差。

2）股市：

基本面改善不大

小窍门：2018年很多公司进行商誉减计，将资产负债表做差。意味着2019年数字可能会比较好看。

股市反映的是预期，因此后市大概率看涨。

市场情绪也会逐渐反转。

周期性行业可能向好，科技概念会受到追捧。

3）债券：

利率下行，债券价格上涨。目前已经在进行中。

实体经济一旦反转，意味着债券牛市将结束。

不建议个人投资者加过高杠杆。

4）汇率：

可以容忍更大的汇率波动。

随着经济转暖，有反弹空间。

美国加息，中国降准。

4.在一个不确定的时代，想对“财富的朋友们”说的话

1）在长远目标中，必须接受趋势和约束条件。

增长=（技术，资金，人力）*（网络化，数字化）

本土制度环境

国际大变局

2）在短期计划中，必须灵活抓住波动

房，股，债，商品等各种资产价格的周期波动

货币和财政政策的外溢性（行业景气度）

各种政策法令的执行弹性（税，工商，环保，简政）

保持警醒，不要轻易睡着。

3）无论是长期还是短期，必须保持定力。

尽量往趋势方向改造：数字化，网络化/在线化

不用过高杠杆，即使用来扩张也不可以

不要听信投行经济学家，他们只希望交易越多越好

5.我们的时代：约束和希望

“大”字成了这个国家和时代的解药。当大遇到网络化，一切都被几何级别地放大，任何生态和模式都有可能。

“野蛮生长”和“草根文化”的中国数字经济是欠发达国家的贴心人