简介

银华恒生中国企业指数分级证券投资基金QDII简称H股分级，股票代码161831，2015年4月28日起，H股B代表的基金开始通过沪港通机制投资于中国香港股票市场上的恒生中国企业指数成分股、备选股作为母基金，将其拆分为A、B两类分级基金，各占50%。

H股A基金，代码150175，享受固定收益率为一年期定期存款利率+3.5%，该收益由B基金支付。

H股B基金，代码150176，为本次分析标的，极端情况跌破净值0.2之后，A、B各负盈亏，无下折。

之前PE分析过港股目前处于历史低估区域，而H股B作为带杠杆的标的是否能带来更高的收益？

指数概览（银行螺丝钉）

H股B现金流

▪H股B的成本：

1、需向A类基金支付固定利息：一年定期存款利率+3.5%=1.5%（考虑到目前利率下调按高值）+3.5%=5%

2、管理费：前一日净值的1%

3、托管费：前一日净值的0.28%

4、恒生国企指数使用费：前一日净值的0.04%

5、2015年4月开始通过港股通投资，需支付股息税20%

▪H股B的收入：

由于H股投资于中国50家蓝筹股，该处不考虑企业自身的投资收益率及资产增长，仅考虑H股基金企业的股息分红（定值）。

股息率：分红/股价，由于投资者的分红由买入点位的股息率决定，假设1000元买入时的股息率为5%，那么分红就为50元，价格跌到500元时，分红不变仍为50，股息率为10%，所以此时以1000元买入分红则为100元，变动的是股息率，股息率越高，价格越低越好。

分红率：分红/净利润，衡量的是上市公司回馈股东的力度。

▪H股B收入VS成本：

H股B16年1.15数据（集思录）

由于H股基金的收益和费用支出及A类的利息均由B类承担，且B类借了A类的资金做杠杆，买入1份母基相当于0.5份A，0.5份B，故我们考虑1份B类基金时，投资金额为2份母基净值，需考虑2份母基的各项费用及1份A类基金的固定利息。

分红收入=0.7539（净值）X2（份数）X5%（股息率，随价格波动）X0.87（平均仓位和股息税共同纳入该指标）=0.0655893(该值固定)

成本=费用+A类固定利息=0.7539X2 X1.32% （1%+0.28%+0.04%）+0.05= 0.01990296+0.05=0.06990296

收入-成本=-0.00431366（在该净值下，仅考虑股息的情况下，分红收入无法覆盖成本，净值递减）

持平：当费用=分红固定收入-A类固定利息时，收入和成本持平，我们可以得出在不考虑50家企业净资产增长的请况下，当母基净值在0.6左右，股息率为6.38%时，企业的分红几乎能覆盖掉基金的成本，此时H股B净值不损失。

所以我们可以得出当母基净值再跌（0.7539-0.6）/0.6=25.65%时，此时恒生国企指数近似6200，H股B收入与成本持平，不再损失净值，此时H股B净值为0.2（0.6*2-1=0.2），达到阈值。这就意味着分红固定的情况下H股B在二级市场中近似于一只永续且极度低估的股票。

未来的几种情况

未来由于市场的不确定性，H股B将可能会持续下跌至阈值0.2，或者很长一段时间内保持目前的估值左右小幅波动。

▪价格继续下跌至阈值0.2（不考虑成分股净值增加的内在收益）：

2015年9月15日深成指B跌破净值0.1时的溢价率

2015年9月15日深成指B跌破净值0.1时的价格杠杆

我们以2015年9月16日深成指跌破阈值为参照，考虑其净值杠杆和价格杠杆。当时深成指净值达到0.1时，净值杠杆为（1+0.1）/0.1=11倍，吸引了大量投机者买入造成280%的溢价交易，近3倍的价格杠杆。

我们套用深成指破阈值时的3倍价格杠杆，此时H股B为（1+0.2）/0.2=6倍净值杠杆，（1+0.2）/X=3，得出X=0.4，此时H股B将会以0.4左右的价格溢价交易，可以大概率判定为H股B的底。

▪保持估值基本不变（考虑成分股净值增加的内在收益）：

近几年指数ROE（银行螺丝钉）

可以看出近几年随着经济增速减缓，ROE逐年递减，所以恒生股我们保守按10%的ROE作为参考数据，第二年母基净值为0.7539*1.1=0.82929，扣除（0.06990/2）的成本费为0.79434，此时H股B的净值为0.79434*2-1=0.58868，增长了（0.58868-0.5017）/0.5017=17.33%，即假若价格始终维持现在6倍左右的市盈率，H股B的预期收益率在17%左右，只不过这部分收益并不体现在价格的上涨而是体现在PB的下降中。