一、2017年年报
1、利润表
（1）营业收入301.87 亿元，同比增长22.99%；归母净利润 96.74 亿元，同比增长42.58%；
（2）高价位酒收入213.94亿元，占比70.87%，同比增长22.84%；中价位酒收入66.98亿元，占比22.19%，同比增长26.66%。塑料制品收入17.94亿元，占比5.94%，同比增长14.16%；酒类收入中，五粮液产品约占公司酒类营收的 75%，系列酒约占 25%。
（3）毛利率为 72.01%，提升1.81%，净利率为33.41%，提升 4.66%；
（4）期间费用率16.58%，同比下降8.16%。
2、资产负债表
货币资金405亿，占总资产55.7%，存货105.5亿，占总资产14.89%，无有息负债，预收款占总资产7.3%。
3、产量
五粮液+系列酒实际产量18 万吨，五粮液投放量约 1.7 万吨。
二、2018年中报
营收 214.21 亿元（+37.13%），归母净利润 71.10 亿元（+43.02%），预收账款 44.19 亿元 （-19.82%），环比减少 23.44%，预收账款+营业收入合计同比增长 22.28%； 毛利率 72.84%，+1.19%；销售费用率 10.06% ，-3.9%，管理费用率 5.52%，-1.4%，净利率 34.84%，+1.62%， 主要系市场费用利用效率提高，销售费用同比降低0.85%。
三、行业情况
1、行业特征
（1）消耗性的成瘾需求，每天喝一点，酒是存不住的，而人到三四十岁，往往就会转换为喝白酒，白酒是中国人文化的一部分，嵌入了中国人文化、礼仪、社交之中；
（2）高端产品白酒少，产量也不高，稀缺的品牌+有限的产量限制了供给，需求和供给之间是矛盾的，不匹配的。
（3）在很多行业里，产业链上下游各组织关系之间都是相互剥削的，但是在白酒行业不存在，生产厂家+渠道经销之间的利益是统一的，利益是一致的，这种良性关系可以促进行业健康发展。
（4）天然具有消费升级的逻辑，由于有社交商务属性，存在买单者效应，是面子工程，越贵反而买的人越多。
2、商业模式
（1）不存在存货减值的问题，高端白酒甚至还会升值；
（2）现金流一直非常好，即使在经济形势比较差的时候，现金流依然是有保证的，一是可以挤占经销商渠道的资金，第二是生产过程主要是发酵，而原材料收购占成本比重极低，整个生产和采购过程几乎不消耗资金；
（3）毛利率和净利润率非常高，白酒的原材料主要是粮食和人工费用，然后是包材价格也很低廉，酿酒用的水几乎不花钱。白酒的主要成本其实是各种税费（上缴的税收一般和净利润等同）和销售费用（主要是广告和渠道促销费）。
3、行业容量与格局
2018 年高端白酒市场市场容量预计为5.65 万吨，预计其中 80%都为大众及商务消费，其中茅台约为 3万吨，五粮液约为 1.9万吨，泸州老窖 为 0.75万吨。
四、公司情况
1、主要产品价格体系
（1）五粮液：52度交杯 1399、52度1618 1175元、52度普五1082元、39度低度酒694元、35度低度酒639元。
（2）五粮春：50度298元、45度248元
（3）五粮特头曲：52度精品 498元、52度特曲400元、52度头曲275元
（4）五粮醇：甄选10 300元、甄选6 210元、50度金淡雅 188元、50度红淡雅 87元、50度3D第三代56元、42度优醇 48元
（5）绵柔尖庄：50度红标 39元
2、渠道
（1）调整经销商结构，重启小商模式
（2）渠道终端化，启动“百城千县万店”工程，一期工程于2017年7月启动，三期工程计划2020年6月完成。
3、定增计划
经销商的资产管理计划持股比例约 0.5%；员工持股比例约 0.61%。
五、投资逻辑
1、茅台供不应求导致茅台需求溢出，五粮液从品牌和产能上来看有望承接其需要溢出
预测 2018-2022 年可供销售茅台成品酒分别是 34353 吨、38541 吨、31966 吨、33416 吨和 36404 吨。而
五粮液在上世纪八九十代就大量扩产，很早就具备了20万吨以上的固态白酒产能，其中数万吨产能一直未能释放。而在2017年年报中表示，公司目前已启动建设10万吨酿酒生产技改项目一期工程及30万吨陶坛陈酿酒库一期工程项目，确保“十三五”末（2020年前后）五粮液的市场投放量达3万吨。中金公司预计，随着基酒储藏年限的提升以及基酒转化率的提高（15%-20%），截至2021年，五粮液供给量将达到4万吨。
2、茅台渠道利润空间过大，为五粮液提价撕出了空间
茅台目前的定价已经达到 1800~2000 元，五粮液在 800~1200 元价格区间将分享次高端的消费升级。实际上2019年52度换包装就是在提高品质的同时变相提价。
3、系列酒规模有望扩张
（1）具备良好的系列酒销售基础：全国销售网络和渠道保持着多年的顺畅运行，旗下五粮春、五粮醇、尖庄等品牌具有广泛的消费者基础，系列酒常年保持着十多万吨的销售量（2017年系列酒销量约13万吨，销售收入70多亿）；
（2）李曙光总空降以来将发展系列酒放在重要的战略位置上，争取培育出一个 20 亿级品牌、 两到三个 10 亿级品牌、5-10 个过亿级品牌。在五粮液规划的“4+4”系列酒品牌矩阵中，重点打造五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲4款传统的全国性经典战略大单品的同时，将选择打造“五粮人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4款具有渠道特色的个性化重点产品，要在2020年打造出超过200亿规模的五粮液系列酒。
4、分红不错
从2012年到2017年公司分红情况分别为2012年分红30.37亿元，占比30.57%；2013年分红26.57亿元，占比33.32%；2014年分红22.78亿元，占比39.04%；2015年分红30.37亿元，占比49.17%；2016年分红34.16亿元，占比50.35%；2017年分红50.46亿元，占比52.16%
六、主要问题
1、关联交易
一方面是上市公司以获得集团无偿授权的“五粮液”、“尖庄”、“五粮春”、 “五粮醇”等品牌为主体的自主品牌营销；另一方面则是由五粮液集团所主导的，打着 五粮液品牌的买断经营模式。
2、五粮液大商占比过高，阻碍五粮液量价政策及终端营销。量价策略显被动，频繁调价扰预期 五粮液多次提价后被迫降价，再采取跟随策略提价，量价策略显被动。 目前来看已经开始扶持小商，还需观察成效。
3、管理层乱投资
特别是成品酒包装及智能仓储配送一体化项目计划投资86亿。
七、估值
2017年主品牌五粮液17000吨销量（其中普五2017年大概销量在12000吨），系列酒163007吨，2020年主品牌五粮液目标30000吨，销量提升76%，只要2020年提高主品牌均价13%以上（实际情况应该远不止，参考明年开始同步茅台涨价幅度），加之后续系列酒放量，完成“十三五末”的任务基本确定。意味着2020年报表利润应该在200亿以上。按2019年利润165亿，2020年利润200亿，以15倍PE，分别为2475亿和3000亿市值，如果按20倍PE，分别为3300亿和4000亿市值。
