一个月时间，看完了大卫·史文森的这本书。本书作者是耶鲁基金首席投资主管，管理着上百亿美元的投资基金。在史文森的领导下，耶鲁基金实现了18．3%的年收益率。该基金在大卫·史文森管理的十多年中，历经美国1987年的“黑色星期一”、20世纪80年代末的经济“滞胀”、90年代的“克林顿繁荣”、高科技浪潮、000年前后的互联网高潮及“泡沫”，直到最近的全球经济疲软和市场的连续下跌。其资产从26亿美元激增到107亿美元，成为世界上长期业绩最好的机构投资者之一，从而受到基金管理界和华尔街的高度关注。耶鲁大学办公室的案例也被哈佛大学、斯坦福大学、耶鲁大学等商学院录用，成为众多商学院投资管理的经典教材。现在，他将自己的投资经验与感想写成了这本书。这本书我在本月初就已经看完了，因为忙着准备会计的考试，所以一直没有时间来整理读书笔记。现在终于有时间了，所以来整理下读这本书的一些感想和笔记。

这本书给我最重要的概念就是关于价值投资，价值投资是本书的核心，也是本书认为可以获得超额收益的唯一途径，当然在经历过本书的“洗脑”后，这也是我的看法。毕竟要在长期的投机市场获得超额的收益着实太过困难，跟随成长性和价值增长获得的收益才是可以长久持续的。

这本书的投资组合管理部分主要分为三个部分：资产分配，市场时机把握，证券选择。

首先是资产分配，本书关于资产分配主要有三个观点：股本偏好、分散化投资以及财务杠杆。第一个观点是股本偏好，其价值在于股本是实体经济增加的直接体现，而我们所获得的一切收益的前提在于实体经济的增长，所以股本偏好的收益在本质上有着更为实际的保障，同时股本收益来源于剩余索取权，因而在经济增长的前提下拥有最大的收益。第二个观点在于分散化投资，投资总是意味着风险。风险又可以分为系统性风险和非系统性风险，而其中的非系统性风险一般情况下可以通过分散化投资予以消除，因为分散化投资代表着对于多个风险标的分配，对于其中任意风险标的特有风险，都可以通过其他风险标的收益予以弥补，可以在收益最高的水平上享受零非系统风险。第三个观点是财务杠杆，财务杠杆的目的在于更好的分散风险和提高收益，因为我们在分散风险时常常需要借助金融衍生品，金融衍生品多数自带杠杆，同时很多时候为了能够在某一确定的资产配置下完成风险对冲，我们需要借助财务杠杆，放大某些资产的收益与比例，以达到风险对冲的目的，所以为了更好的风险对冲与合适的资产配置，财务杠杆必不可少。

附注：资产配置分类：国内大盘股/国内小盘股——国外发达国家股票/国外新兴市场股票——大宗商品/能源/贵金属——债券/通胀债券，主要在于这四类。

然后是在于市场时机把握，好的时机把握往往代表着一半的成功。因为其他主动管理的因素不仅更有难度，而且不确定性更大，所以我们一般以上的收益往往来自成功的时机把握。市场时机把握主要分为两个部分：再平衡，积极管理。我们先来讨论“再平衡”这一概念，再平衡意味着我们需要不断卖出被市场看好的资产，或者不断买入在市场中价格下跌的资产。不得不说，这一概念和我们常识中的资产配置概念相去甚远，但是确实有理由的。因为在市场中价格不断上涨的资产往往是在透支其后面上涨的潜力，根据 “ 趋均数回归 ” 效应在这一时间获得更高收益的资产在未来获得更高收益的可能性相较其他资产更低，所以卖出这一资产往往意味着收益的落袋为安与风险逃离；同时 “ 再平衡 ” 也意味着部分时候的收益减少，因为市场惯例总是“更高的收益吸引更多的资金，更多的资金推高市场价格，越晚退出市场获得更多收益 ” ，所以严格执行在再平衡策略往往意味着收益的减少，因为风险在 “ 再平衡 ” 过程中被转移，也意味着风险收益的减少。所以再平衡策略的周期是另一个我们值得考虑的事情。另一个市场时机把握的概念是 “ 积极管理 ” ，在资产配置的概念中，积极管理往往意味着风险的提高与预期收益的降低，但那是不正确的积极管理案例。在不同的市场中积极管理可以获得不同的收益水平，同时在很多市场中积极管理也是必要的，比如：REITs市场和私募股权的市场中，主动的积极管理是带来超额收益的最好途径。在投资组合管理中，积极管理主要有两大用途：通过积极管理选择完备基金组合以构成市场正常组合，减少Alpha风险；通过在不同的经济周期选择不同的组合投资策略，以获取更高的收益。

最后是证券选择，这也是很多人可能当作最为重要因素，但是在本文中我选择把这一因素放在最后。当然，放在最后不是因为他最重要，反而是因为它最不重要。因为在资产组合投资中，证券选择虽然有着重要的影响，但是相对于资产配置与市场时机把握，它其实是最不重要的。证券选择中主要有三个部分：市场效率、流动性、价值导向。首先是市场效率，这是我们关注的首要话题，因为在有效市场中，我们的投资策略是被动投资，证券选择是没有意义的，只有在半有效市场和非有效市场中，证券选择才是有价值的。在一般的判断中，面对非有效市场，我们通常会选择以流动性换取高收益，因为流动性意味着溢价，会减少我们的获利空间，所以以流动性的降低换取更高的收益是我们值得考虑的。而判断市场有效性的重要指标在于市场收益的1/4与3/4分位的收益，其收益差越大代表市场有效性越低，主动管理与主动证券选择的意义越大，同时我们还应该关注另一个指标，中等水平经理人的收益，因为这是我们最有可能获取的收益。其次是流动性，正如前文所说，流动性往往意味着溢价，而溢价会降低我们的可能收益，所以我们应该尝试以流动性换取收益；在我们的实际投资中也会有这样的经历，经常当我们需要流动性时，也就是在市场恐慌发生时，流动性消失了，而这时所有的流动性都失去了其本来的价值。然后是价值导向，在实际投资中往往是资产的成长性才能给我们带来超额的收益，所以我们在资产选择和投资时，关注价值导向是成功的重要条件，我们的证券选择应该首要追寻价值资产，选择最具成长性的资产，但是这并不意味着我们要追求低价的资产。低价的资产可能有着更高的成长性，但是往往也会有更大的风险。在另一个方面，我们可以选择的资产可以是尚未被公众发现的优质资产，提前买入等待最佳的时机。找到这一类资产的最好办法是在被公众讨厌的资产或者重视不足的资产中寻找。最后，我们需要关注一个指标，Q值。在书中这一指标被定义为创建新企业与收购旧企业的成本之比。这一指标在于判断不同的经济周期的阶段。创建新企业的成本越低，说明经济发展的速度越快。

最后的最后，是本书中贯穿全书的主题：专注于长期投资可以获得巨大的收益！！！不要执着于短期的收益，也不要过与在于流动性，长期投资才是经常给我们带来惊喜的。

IMPORTANT：

1、再平衡策略的实施周期，依据资产组合的风险和收益方差判断，以不放大风险为限。

2、在有效市场选择被动投资，在非有效市场中选择积极管理！！！

3、在不同的经济周期中，选择不同偏好的策略：消费型，周期型，成长型等！！！