事实上，任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权，这种期权被称为实物期权。比如，公司投资一项专利、购买一块土地的同时，获得了将来能够扩大其生产能力或获得开采土地下蕴藏的矿藏的选择权。也就是说，投资者在进行项目投资的同时，取得了未来进一步投资的机会。在对嵌入在项目上的期权的价值评估上，传统的净现值法已经很难进行合理的估计，否则，将会对投资决策产生误判。因此，根据实物期权理论，项目的价值应该在净现值基础上加上嵌入在项目上的期权的价值。

　　金融期权

    通俗地理解，期权可以理解成为交易订金。你买房时交了一笔订金，和交易对手签订好合同，合同约定价格费用和执行日期。订金就可以看成看涨期权。

　　一、看涨期权和看跌期权

　　（一）看涨期权

　　看涨期权（call option）是指期权购买者有权以某一特定的执行价格（exercise price）在特定的到期日或之前买入某种金融资产的权利。如果期权的执行期仅有某一特定日期，这种期权称为欧式看涨期权；如果可在到期日或之前行权，这种期权称为美式看涨期权。

　　当股票价格高于股票执行价时，投资者会行权，投资者将获得股票价格和执行价格之间的差额；当股票价格等于或低于股票执行价时，投资者无利可图，将放弃行权的机会。

　　（二）看跌期权

　　看跌期权（put option）是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权利。如果期权的执行期仅有某一特定日期，这种期权称为欧式看跌期权，如果可在到期日或之前行权，这种期权称为美式看跌期权。

　　当股票价格低于股票执行价时，投资者会行权，投资者将获得执行价格和股票价格之间的差额；当股票价格高于或等于股票执行价时，投资者无利可图，将放弃行权的机会。

　　看涨期权和看跌期权可以用来规避投资风险或满足投机需要，但是，其初衷是规避金融资产投资的价格下跌风险。

　　第一，期权的价值与股票价格的变化是同方向的。

　　第二，期权价值随利率的上升而增加。在购买看涨期权时，投资者仅仅支付了看涨期权价格，在期权到期日时才需按照执行价格支付标的资产价款。利率越高，投资延迟付款就越有利。因此，期权价值随利率的上升而增加。

　　第三，期权价值与到期日的距离成正相关关系。离到期日的距离越远，期权的市场价值线与理论价值线的距离越远，反之，两条价值线就贴得越紧。主要原因有两个：一是在更长的时间里期权可能升值；二是离到期日越远，执行价格的现值就越低。

　　第四，期权实际价值总会高于下限。

　　第五，期权价值和风险有关。如果股票价格会出现大幅波动，股票期权价值就高。

　　一、实物期权类型

　　实物期权是指以实物资产为标的物的期权，主要来自三个方面：一是源自项目自身的特性，二是源自柔性的投资策略，三是源自项目持有人所创造的合约。常见的实物期权包括扩张期权（option to expand）、收缩期权（option to contract）、延迟期权（option to defer）、放弃期权（option to abandon）、转换期权（option to switch）等。

　　（一）扩张期权和收缩期权

　　扩张期权是指项目持有人在未来的时间内扩大项目投资规模的权利。投资于某一目标项目后，在项目的存续期内，投资者可以根据市场的状况，随时调整投资的规模。当市场条件向好时，投资者可以扩大投资规模。一方面，投资者目前的投资是为了获得当下的投资收益；另一方面，是为了获得未来的一些投资机会。比如，买入未曾开发的土地，为获得先发优势而进行的项目投资等。

　　同样，收缩期权是指项目持有人在未来的时间内缩小项目投资规模的权利。在项目存续期内，如果项目投资效果不佳，市场需求小、生产成本高，则项目持有人将缩小投资规模。

　　（二）延迟期权

　　延迟期权是指为了解决当下投资项目所面临的不确定性，项目持有人推迟对项目进行投资的权利。比如，油田开采项目、房地产开发项目虽然特别有价值，但是，这些项目投资额大、周期长，不确定性强，需要待不确定得到解决或确认后再行投资。

　　（三）放弃期权

　　放弃期权是指项目的收益不能弥补投资成本或市场变糟后，项目持有人拥有的放弃继续持有该项目的权利。比如，开发期长、不确性很高的制药项目以及软件项目通常都嵌入有放弃期权。

　　（四）转换期权

　　转换期权是指项目持有人在未来拥有可在多项决策之间进行转换的权利。比如，投资于可使用多种能源的设备、投资于通用性的生产线，投资者将为此获得转换期权。

　　实物期权可以在项目存续期内任何一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权的属性，除非有特殊规定。如果实物期权只能限定在将来某一时点上行权，则实物期权又具有欧式期权的属性。扩张期权、延迟期权、转换期权属于看涨期权（或称买权），放弃期权、收缩期权属于看跌期权（或称卖权）。由于这些期权一旦行权，在相应的时间内会产生现金流，因此，它们常常被视为发放红利的美式期权。

　　二、实物期权特点

　　根据布莱克—斯科尔斯模型，股票期权价值由股票现时价格（即标的资产或基础资产价值）、执行价格、期权有效期长短、股票价格不确定性和无风险利率决定。与金融期权相比较，实物期权有以下诸多特点：

　　第一，标的资产不参与交易。对于以交易的股票为标的物的金融期权来说，假设基础资产参与交易。这一假设对金融期权来说是合理的，因为理论上可以利用标的资产（股票）和无风险借贷构建一个复制资产组合来计算金融期权价值。但是，对实物期权而言，标的资产不参与交易。

　　第二，资产价格的变化是不连续的。布莱克—斯科尔斯定价模型基于资产价格变化连续的前提假设之上。但是，大多数实物期权存在价格跳跃现象。

　　第三，方差难以在存续期内保持不变。方差已知且在有效期内保持不变的特征适合于以股票为标的物的短期期权。但是，当期权理论应用于长期实物期权时，方差在长时间内难以保持不变，因此，这一假设存在问题。

　　第四，行权不可能在瞬间完成。行权在瞬间完成的假设适用于金融期权，但该假设在实物期权行权时，就很难成立。

　　实物期权的诸多特点暗含这样的推论，即金融期权定价理论并不能够直接用于实物期权价值估计。