《驾驭周期》自上而下的投资逻辑

读书笔记：遵道而行有所得（跟随市场，顺势而为，文后有导图）

2021年4月13日：就目前的行情来看，除了少数的新能源，消费，医药，军工之类高估，其他的行业估值并不高，甚至有的行情依然处于低估水位。因此，财华华献上一卦：小畜卦。“风行天上，小畜，君子以懿文德。”

投资很简单：低买高卖就能赚钱。投资很困难：价值陷阱到处都是，择时也基本是个伪命题。而如何在风险和收益之间找到一个平衡点则更加的困难。然：只有透测的了解全球经济，深入的了解各个行业各个公司，让自己下沉下去，才有一份机会。面对未来的不确定和不可控，我们需要对投资制定策略。

首先：策略的制定只能根据期望的收益率、认知风险以及个人对风险水平的承受程度而定。而大类资产配置，则是利用风险和收益的对比，各类资产的价格比较，从而确定投资方向和投资种类。

其次：从历史的角度理解不同经济变量之间的联系（从全球经济之间的变化和发展，理解全球话经济趋势的不可逆性）。

再者：清楚现在发生什么（理解现在的经济周期所在，利率水平所在，是复苏，过热）。

最后：预测者要将之前的假设、所有经济因素之间的历史联系以及对当前经济形势的理解等几个步骤进行汇总（理解各个阶段对经济的不确定和不可控性，进行总结）。

周期循环就是：好资产变成坏资产，坏资产变成好资产的过程。万事万物皆有周期，就像春夏秋冬四季循环，因而资产在周期内肯定会有起起落落和重复循环。而伴随着货币供给的强势增长而来的是强劲的经济，而强劲的经济又将导致通货膨胀和利率的上涨。

第一章：与经济的博弈

作者首先从博弈论入手，该理论认为，每个人都要把其他的个人或者市场作为自己的对手。而一个好的策略，则决定了最后在这个市场上的输赢，我们对这个博弈论法则要有所理解，掌握得越多，获得成功的概率就越大。

我们每做一个投资都要评测风险，是因为人们所谓的预测是不值得信赖的。如果真的有预言家，而且这个预言家不是靠蒙的话，那就没有所谓的策略了，制定策略就是要把赌注放在胜率大的事情上面。

预测者所做的假设是整个预测过程中的第一个步骤，也是最重要的组成部分。就站在当前的时点来看，很多人都说大通胀要来临，原材料暴涨，美国大放水。那么事情的本质：大通胀真的会来临吗？上游资产价格的暴涨，真的影响到了中游和下游了吗？恐怕是未必，核心通胀并没有起来，猪肉价格持续下跌，CPI真的能突飞猛进吗？

第二个步骤是从历史的角度理解不用经济变量之间的联系。譬如：当利率上升的时候，投资哪些行业？当利率下跌的时候，投资哪些行业？通胀来临的时候，央行什么时候加息。经济下滑的时候，央行什么时候降息。

第三个步骤是要清楚现在发生了什么？我们第一个步骤已经预测了，并进行了深入研究，发现事实并非大多数人说的那种。

第四个步骤，我们就要将之前的假设、所有经济因素之间的历史联系以及对当前经济的理解等几个步骤进行汇总并得出自己的结论。

也因此当我们对经济大环境进行了一波整理和分析之后，就可以引导自己，现在的环境，应该投资哪些行业。我到底是该买入还是卖出，市场环境是否为我们提供了操作的空间？我该制定什么样的策略对我的判断进行投资？

在现实投资中，有两种策略被大家广泛使用：其一：买入并持有策略。其核心就是进行投资和长期搁置。而买入并持有策略之所以被广泛采用，原因在于投资者不需要对整个投资进行任何思考。而这种策略的弊端在于，时间周期上的不平等，假如你只有20岁。可以运用这个策略。反之你已经50到60岁了，你希望在65岁退休的时候获得一笔退休金，这个期限就会出现错配。从而影响投资策略。（这里排除了公司有基本面风险）

其二：股票、基金定投策略。采用这种策略的投资者通常是按照固定的比例规律地加大对股票的投资力度，在于想获得市场的一个平均成本。而这种策略的最佳使用时间是行情下跌的时候。而大多数的投资者都是反而为之，在行情暴力拉升的时候开启定投策略，行情越涨，成本越高，虽然此时的收益也很高，但是等待回落的时候满仓被套。诸如此次2020年7月以后，基金定投的90后们已经被在高估行业（虽然我也是90后，但我于2018年定投，于19年停止。）那么以现在时点来看，避免高估行业，有些行业已经出现机会，可以逐渐定投布局。

第二章：经济指标的来源及解读

经济增长的波动起伏会被任何一种资产的价格造成影响。而我们做投资，就可以从这些经济变化中，去判断哪种资产将要增值，以及哪种资产存在价格下跌的风险。

国名生产总值（GDP）由4部分构成：1，个人消费支出；2，国内私人投资总额；3商品和服务的净出口；4，政府消费支出。

消费者物价指数（CPI）也就是通货膨胀指数：影响因素有，谷物和种子、食物（其中对我国而言，猪肉占比最大），石油、金属等。

生产者物价指数（PPI）反映的是商品的生产者和制造商的定价能力。

第三章：经济指标之间的联系

消费周期：从库存开始下降开始，然后大家开始加班补库存，申请失业人数下降，产量增加，就业增加，收入增加，直到生产大于销售，库存再度上升，失业出现，大家买不起商品了，产量下降，收入下降，销售下降。库存跌倒谷底，经济总是这么一轮一轮的运转，周而复始。

制造业和投资周期：制造业周期和消费周期差不多，库存下降，企业开始增加库存，产量增加，带动就业增加，带动收入，带动投资，促使订单增长，而销售增长到一个极限后，库存开始上升，转而去库存，降低产量，失业增加，收入下降。订单减少，投资衰退，最后销售超过产量，库存开始下降，又开始复工。

房地产周期：通常从对商业和住宅项目的需求开始的，住房需求影响资金需求，引发建筑活动，最后是房价和成本的变动，这个又会影响利率，利率反过来又会影响资金。这是一般而言，就目前中国房地产来看，已经明显处于一个投机阶段。当房地产从商品到投资品的过度中，商品价值就逐渐消失了，这个时候价格就成为了引导因素。对标股市，价格越涨，卖盘就越少，直到达到一个买盘和卖盘的平衡值，开始掉头向下，也因此，顶都是尖的。就目前我国来看，有人说房地产周期没了，有失偏颇，主要还是在于国民的忍耐力，不会像海外出现断供潮。

第四章：领先、同步及落后指标

领先指标：美国有个领先指标综合指数，是通过10个指标计算而得到。包含：制造业平均每周工作时间、平均每周首次申请失业救济金的人数、制造业新增订单，日用消费品和原材料、卖方业绩，延缓交货扩散指数、制造商新增订单，非防务性资本货物订单、建筑许可证，新增私人住宅数量、股票价格，标准普尔500指数成分股价格、M2货币供应量、10年期国债收益率减去联邦基金得出的利差、消费者期望指数。

货币供给是重要的领先指标，衡量的是信用扩张水平。比如降息降准将印花税，通常对于股市而言都是重大利好。

同步指标：包括4个经济数据，非农就业人数、个人收入减去支付转移、工业生产指数、制造业和贸易销售额。

落后指标：平均失业周期、库存/销售比例、制造业每单位产出的劳动力成本变化、银行平均优惠利率、商业和工业贷款余额、消费者分期付款信贷与个人收入的比率、服务业的消费物价指数。

我们做投资更应该关注与领先指标，要尽可能的判断目前所处的周期位置，从而对自己的投资进行策略规划。

第五章：经济周期：经济指标的实际运用

领先、同步和落后指标体系可以让投资者把握住经济周期的不同阶段。通常领先指标先反应，同步指标跟上，当同步指标开始强势且持续的上涨后，包括通货膨胀、劳动力成本和利率等指标在内的落后指数才会开始上升，这个时候意味着经济已经进入了繁荣的顶点。此刻就应该小心经济从繁荣转向衰退，领先指标可能要下行。

股市是经济的领先指标，短期和长期利率属于落后指标；股票反应了经济体系中可利用的流动性有多少，也就是说股票只有在流动性好的时候才会上涨。也因此，在通胀下行，利率见底的时候，是投资股市的最佳时机。

总结而言：领先指标在上涨2年后，同步指标才会上涨，而同步指标上涨1.5-2年之后，落后指标开始上涨。一旦落后指标开始启动，基本上领先指标就处于峰值区间，领先指标增速下滑1.5-2年后，经济就会出现放缓迹象。相反，同步指标下降几个月后，落后指标才会转而下降，此时领先指标可能已经在谷底了。至此，新一轮经济和金融周期再次开启。

经济运行，大致分为4个阶段，也就是美林投资时钟。复苏、过热、滞涨、衰退4个阶段。

第一阶段是复苏，这个时期增长率处于上涨阶段，但是并没有超过其增长水平。这个时候大家虽然都情绪稳定，但是对于经济复苏仍保有悲观看法，不敢过于乐观。

第二阶段是过热，这个时候经济的增长位于其增长潜力水平之上。这时候大家的情绪开始亢奋，开始逐渐的相信繁荣，甚至相信未来会越来越好。

第三个阶段是滞涨，这个时候经济增长将回归其增长潜力水平。这个阶段充满了理性，但此时大家也不太相信，经济开始下行了，依旧保持足够的乐观。

第四个阶段是衰退，这个时候经济的增长下滑到增长潜力之下。这个时候大家都很悲观，失业增加，收入下降。就在经济逐渐从衰退过度到复苏的时候，一些敏感的长期投资者会发现绝佳的投资机会，开始缓慢布局。

第六章：经济与投资的长期趋势

控制投资风险需要解决两个基本问题。其一：投资者要选择那些能够产生绝佳盈利机会的资产。（从历史经验来看，在通胀下行阶段或者低通胀阶段，股票是最佳的投资机会。在通胀快速上升或者高通胀时期，大宗商品和房地产会带来更来的收益率）其二：投资者要决定在特定资产上的投资比例。

投资策略的制定会受到很多因素的影响。当我们开始制定投资计划的时候，经济的发展趋势、增长情况及其发展势头使我们需要重点考虑的决定性因素。利率以及实际短期利率的水平和发展趋势为我们评估股票和其他资产的风险与机会提供了重要的线索。实际利率的高低主要取决于货币政策的实施，同时，它也是我们在制定投资策略过程中需要关注的主要参数。也因此：投资市场，短期看情绪，中期看利率，长期看供给。

第七章：中央银行与投资

利率水平的发展趋势是投资策略制定过程中最重要的变量之一。此外，利率水平还影响着股票市场、美国经济、通货膨胀以及美元相对于其他货币的走势。而每个国家的利率都是由中央银行控制的，它们对于经济起了非常重要的作用。因为它们可以决定利率水平，从而间接影响实际利率水平。

中央银行的产生，主要是为了应对金融危机。而美联储的只有两个，一个是为市场提供流动，另一个就是抑制通货膨胀。

通常美国走出危机的时候，都需要增加货币供给。而货币供给的计量标准主要由三部分组成。最狭义的货币计量标准是美联储公布的M1，它包括通货、非银行机构发行的旅行支票以及所有商业银行中的活期存款。货币供给的第二个计量单位是M2，它是指M1再加上货币市场存款账户、小额定期存款和货币市场共同基金份额。货币供给的第三个计量标准是M3，它包括M2、大额定期存款，机构货币基金余额和外汇。

现金通常是资产的对手盘，当现金多的时候，资产就更贵，而现金少的时候，资产就会越便宜。因此：M1-M2上升的时候，股市通常都有明显的牛市，而当M2拉升的时候，楼市也会暴涨。

第八章：通货膨胀与投资

前面我们也说过了，指标分为领先指标、同步指标、滞后指标。货币供给是经济的领先指标，而短期利率择是滞后指标，股票价格是领先指标，而通货膨胀就是滞后指标。

通常而言，在大宗商品开始持续上涨，通货膨胀来临的时候，这个时候股票价格开始暴跌。了解这些投资逻辑，我们在投资市场上能避免很多的坑。

因此：1，货币供给见,；2，工业增长见底；3，短期利率见底；4，货币供给回升；5，工业增长回升；6，短期利率见顶。接着是货币供给下降，形成一轮新循环。