第一节 无形资产护城河
好公司分析的第二步：护城河分析
皇城：古时候为了防止敌军攻进皇城，皇帝们在皇城外围修建了一条护城河。
公司：好的公司也会有自己的护城河的，一方面可以保护自己的净利润，另一方面还能把竞争对手挡在护城河外边，无法直接进攻。
护城河分析步骤：
第一步 看公司历史上是否有高回报？
长投研究院的经验是，如果一家公司历史上至少有连续3年ROE≥15%，那我们就说这家公司有高回报。
第二步 结合财务指标和财报、研究信息分析公司是否有护城河
护城河分类：
- 无形资产
- 1.1 品牌溢价护城河
- 1.2 品牌搜索护城河
- 1.3 专利护城河
- 1.4 政府授权护城河
- 转换成本
- 网络效应
- 规模效应
1.1 品牌溢价护城河
拥有品牌溢价护城河的公司，可以在不影响销量的情况下，让消费者为了品牌而付出更高的价格。
这种拥有品牌溢价护城河的公司，可以在相同的成本上卖的比同行更贵，获得更高的收入，因此在财务上往往表现为比同行更高的毛利率。
举个栗子：贵州茅台
1.2 品牌搜索护城河
拥有品牌搜索护城河的公司，虽然不能把产品卖的更贵，但是消费者往往会因为品牌就反复购买这家公司的产品。
在实际生活中，无论我们去什么地方买可乐，几乎不是百事可乐就是可口可乐，这就是品牌搜索护城河。
1.3 专利护城河
有专利护城河的公司可以通过法律的手段来保护自己的特权，彻底禁止竞争对手销售同类产品。就算提价，消费者也只能接收这个价格，从财务上看毛利率自然也就提升了。
专利护城河看起来很不错，但是往往不长远，因为专利有时间限制，只有不断创造出专利的产品来占领市场，才可以说它真正拥有专利护城河。
专利护城河通常会出现在具有多种专利药品的大型制药企业。
1.4 政府授权护城河
所谓的政府授权指的是，一家公司想要经营某一项业务必须经过政府的授权，只有通过了政府的授权才能够经营。
在中国，只有澳门可以合法经营赌场。除了赌场之外，公共事业，比如水电燃气等产业，也是需要政府准入才能开展业务的。
第二节 其他三种护城河
转换成本护城河
如果你的客户放弃你的产品转而去使用别人的产品时，需要付出巨大的代价，那他肯定不会换成别的产品，那么就可以说A公司具有转换成本护城河。
客户一旦无法离开你们公司的产品，那么在一定程度上，你就可以向客户多收取一部分费用，获得更高的利润，表现在财务上就会表现出更高的毛利率。网络效应护城河
具有网络效应的产品和企业，它们的价值，会随着用户数量的增加而不断提高，它形成的网络会不断扩大自己，并且不断排挤其他小型网络，以此良性循环，形成强大的竞争优势。
别人都在用，我就必须用，如果我不用，我就没办法正常生活、工作或者沟通，那么拥有这种服务的公司就具有网络效应护城河。规模效应护城河
固定成本和变动成本
| 固定成本 | 变动成本 |
|---|---|
| 不管生产多少货都不变的那部分成本。 | 生产的货增加，成本也会增加。 |
| 房租 员工工资 水电费 | 是生产玩具的原料 |
每个玩具的成本 = （变动成本+固定成本）/玩具的数量
规模效应：随着规模的扩大，不断平摊固定成本，使得单个产品的成本不断降低，从而可以让公司获得更高的收益，拥有规模效应的公司往往出现在制造业中，在财务上往往表现为更高的毛利率和更小的净营业周期。
在具体分析某一个公司的时候，一定要将定性分析和财务表现结合起来，只有这样才能判断是否真的有护城河。
第三节 伊利股份的护城河判断
结合财务指标和财报、研报信息看是否有护城河，以及是哪种护城河。
伊利近10年的毛利均值与同行其他公司之间的毛利率相差不大，毛利率没有什么优势。
伊利护城河定性分析：
品牌溢价护城河
大部分人都会选择蒙牛，可见，伊利没有品牌溢价护城河。
专利护城河
专利护城河往往会出现在制药企业的，伊利是一家食品企业，基本上是没有专利护城河的。
转换成本护城河
对于牛奶来说，从伊利换成蒙牛，可能只是在超市货架前多走两步路的事情，自然也是没有转换成本的护城河啦。
伊利近10年的净营业周期好于行业的平均净营业周期（净营业周期越小越好，负数最好）
初步推断伊利股份可能具有规模效应护城河。
规模效应护城河
在牛奶行业中，市场占率最大的公司是伊利，因此伊利相对于其他小型的牛奶公司是有规模效应护城河的。
伊利护城河定性分析：
品牌搜索护城河
判断方法：消费者买东西的第一反应
买牛奶的时候，消费者倾向于伊利、蒙牛这两个品牌或者当地熟知的乳制品品牌，而不会将没听过的牌子的牛奶送入口中，因此确定伊利股份有品牌搜索护城河。
政府授权
现实情况是只要满足公司成立的条件，奶制品加工厂，有钱随便开。
所以伊利没有政府授权的护城河。
网络效应
网络效应的特点是公司业务依靠大量的网络连接，互联网企业比较容易具备这种类型的护城河，而伊利显然没有。
第四节 护城河宽窄判断
公司护城河的强弱从低到高分为四个等级
负护城河<没有护城河<窄护城河<宽护城河
护城河的强弱
品牌搜索护城河： 可以通过加大广告投放，增加曝光率来实现，是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。
规模效应护城河 ：可以通过增加投入，扩大生产规模来实现，也是一种只要舍得花钱就可以复制的护城河。
学习总结：
如何分析公司是否具有护城河
- 通过毛利率、净营业周期两个财务指标，并结合财报等信息可以定性判断公司是否具有某种护城河。
- 根据竞争对手能否复制护城河，进一步判断公司护城河的宽窄强弱。
