综合案例分析——格力电器2016
一、背景分析
(一) 公司的基本情况、生产经营特点以及所处行业的分析
公司主要从事生产和销售空调业务，兼营其他业务。2016年营收1101亿，净利润154亿。较上期显著增长。公司年报中“经营情况讨论与分析”部分包括行业目前发展状况、竞争态势、公司发展战略、核心竞争力、面临的挑战以及未来发展展望等方面的信息。
(二) 公司控股股东的持股及背景情况
参见“股份变动及股东情况”，控股股东为珠海格力集团，集团公司的股东为珠海国资委，持有集团100%股权，为本公司的实际控制人，格力集团对格力电器持股比例约为18.22%。股权相对分散是格力电器股权结构的一大特点。
(三) 公司高级管理人员的结构及其变化情况
参见“董事、监事、高级管理人员和员工情况”，年度内公司的董事长和总裁均为董明珠女士。公司核心管理人员基本稳定、没有变化。
二、会计分析——关注审计报告的类型和措辞
注册会计师对公司出具的是一份标准无保留意见的审计报告。
三、财务比率分析
金融性负债率 = 金融性负债总额 / 资产总额 = 71.36 / 1629.23 = 4.38%
毛利率 = 毛利 / 营业收入 = 260.38 / 1001.96 = 25.97%
核心利润率 = 核心利润 / 营业收入 = 127.35 / 1001.96 = 12.71%
核心利润获现率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 核心利润 = 1170 / 1273.5 = 91.87%
净资产收益率 = 净利润 / 平均净资产 = 145.55 / 2253.9 = 64.58%
从公司的流动负债结构可以看出，预收款项在流动负债中占比比较高，而预收款项的偿还只需要将产品发出即可，并只需要按产品的成本来计算偿付，流动负债的其他项目(如应付账款和其他流动负债)大多也没有固定的偿付压力，因此，这种流动负债结构表明公司的短期偿债能力明显不会存在太大的问题。
相较流动比率，核心利润获现率在衡量公司短期偿债能力方面更有价值。在本案例中，虽然公司的核心利润获现率较之前年份有明显的下降，但考虑到公司的商业债权以应收票据为主，且应收票据本期余额较上年增加了近150亿，公司的经营活动获得现金的能力应该是比较有保障的。另外，公司流动负债实际的现金支付压力远没有比率表现得那么大，因此，根本不需要为其短期偿债能力担忧。
公司资产负债率接近85%，但负债中预收款项占比较大，况且公司的绝大部分债务为经营性负债，这反而说明公司在行业中具有相当强的议价能力，在商业结算中掌握相当大的主动权。再加上银行贷款规模较低，金融性负债率只有4.38%，因此，公司实际偿还负债的压力应远没有资产负债率表现得那么大，公司的长期融资能力不会受到太大的影响。
四、结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料，对企业财务状况进行项目质量、结构质量以及整体质量分析
(一) 资本结构质量分析
1.负债及所有者权益项目的初步分析——资本引入战略的选择与实施情况
从合并报表的负债项目来看，公司的负债以流动负债为主。流动负债期末余额为1269亿，增加了约143亿，占负债总额的99.6%。除短期借款外，负债项目的增加基本上都是公司业务扩张的结果。
从合并报表的所有者权益项目来看，投入资本(股本与资本公积合计)期末余额为62亿，留存收益(盈余公积与未分配利润合计)期末余额为475亿。其中，留存收益占所有者权益项目总额的87%。公司在多年坚持大比例派发现金红利的情况下，仍有475亿从净利润中留存下来的收益，足以证明公司长期以来均保持了较强的盈利能力，而投入资本只占所有者权益项目总额的11%，且股权较为分散，控股股东持股不到20%，由此可以推断，控股股东在董事会的话语权会受到一定的制约。
从公司目前的资本结构来看，在经营性负债、金融性负债、股东入资和利润积累这四个支撑公司发展的驱动因素中，经营性负债为公司发展提供了较为充足的资金保障，成为支撑公司发展的根本动力，因此，格力电器是典型的以经营性负债资本为主的经营驱动型企业。
2.对公司的融资能力和融资环境的分析
尽管公司的资产负债率较高，但由于资产的整体盈利能力较强，负债中以经营性负债为主。
(二) 资产质量分析
1.资产总体状况的初步分析——资源配置战略的选择与实施情况
从结构来看，流动资产占资产总额78%，货币资金占流动资产67%，占总资产52%。公司的经营性资产占资产的绝大多数，长期股权投资规模较小。因此，资源基本上都配置和分布在经营性资产上，盈利模式是典型的经营主导型。
2.货币资金项目质量分析
年末956亿，货币资金余额长期过大。
3.债权项目质量分析
应收票据占比大，一年内应收账款占比97%
4.存货项目质量分析
公司当年核心利润比上年增加了42亿，足以说明存货的质量较高。但我们也注意到，经营活动产生的现金净流量当期减少了近300亿，尽管可能当期更多的采用了商业票据结算方式，变现性仍有极强的保证，但也要关注其中传递出来的某种信号。
5.长期股权投资项目质量分析
从报表附注和相关资料的情况来看，母公司长期股权投资主要集中在与空调压缩机生产、销售有关的领域。应该说，其投资方向与打造上市公司自身的核心竞争力、夯实在空调行业的竞争优势是密切相关的。
年度内新增投资9亿。合并报表核心利润为186亿，远远大于母公司的核心利润127亿，说明控股子公司为整个集团盈利能力的提高贡献了力量。
6.固定资产项目质量分析
固定资产原值增加了41亿。盈利性分析，主要产品空调的毛利率由36%上升为39%，且高于同行业平均水平，核心利润比上年增加了42亿。
7.无形资产项目质量分析
8.经营性资产整体质量分析
当公司核心利润高、获得的经营活动现金流量规模相对较低时，公司经营资产的商业债权和存货往往会比期初有所增加。
9.资产总体质量分析
公司的资产总体质量较高，无明显的不良资产占用。经营性资产、投资性资产的内在构成和盈利能力均表现出较好的状态。资产结构揭示了公司经营主导型的盈利能力，这与后面分析的利润表所体现出来的利润结构相吻合，说明公司资源配置战略定位清晰，资产结构与公司资源配置战略的承诺相吻合，战略实施情况良好。从长期来看，公司发展的主要方向应是进一步夯实核心竞争力，在保持制冷技术领先优势的同时，积极扩展新的投资方向和投资领域，进一步提高闲置资金的利用效率。
(三) 利润质量分析
1.利润表主要项目质量分析
(1)营业收入项目质量分析
营业收入的产品结构、地区结构分析。格力电器的空调业务(尤其在国内)仍具有较强的行业竞争优势和较突出的竞争地位。
(2)期间费用项目质量分析
2.利润质量分析
营业收入与净利润，核心利润的历史数据及趋势。毛利率（合并报表）的历史数据。
从母公司利润表的结构来看，支撑公司利润总额的三个关键因素——核心利润、投资收益与营业外收入之间的数字关系是较为正常的：母公司的核心利润在利润总额中的占比将近80%，投资收益居于次要地位，利润结构基本上与以经营性资产为主的资产结构相吻合。
公司的现金股利分配政策分析。
(四) 现金流量质量分析
1.经营活动现金流量的充足性、合理性和稳定性
本期公司的核心利润获现率并不高，尚未达到100%，原因可能是赊销债权——应收票据增加过快。
2.投资活动现金流出量的战略吻合性
从母公司投资活动现金流出量的结构来看，其对外投资支付的现金超过了构建固定资产和无形资产支出的现金。这表明，公司年度内实施的扩张是以对外投资为主(主要是新设立了几家子公司)
3.筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应性
前面分析，公司的经营活动尚有较强的现金获取能力，公司的发展根本不需要对外融资。因此，公司本期筹资活动中除支付现金股利以外的任何流出流入，都不应该理解为是正常融资需求所致。
(五) 控制性投资与公司扩张战略分析
从母公司资产负债表来看，在上市公司的1629亿总资产中，典型的经营性资产(如应收票据、应收账款、存货、固定资产、无形资产等项目)的规模超过了投资性资产（包括全部长期股权投资和部分其他应收款与预付款项）的规模。据此，我们可以断定，从公司发展与扩张的战略角度来看，公司的盈利模式属于典型的经营主导型。
1.公司控制性投资资产规模的识别
母公司长期股权投资+其他应收款+预付款项减去对应合并报表（同一项目，合并报表数据小于母公司数据） 137亿
2.控制性投资的资产扩张效果
合并资产负债表的资产总计与母公司资产负债表的资产总计之间的差额就是母公司控制性投资增量所撬动的子公司资产规模 194亿
这就是说，公司用约137亿的资产增量撬动了子公司约194亿的资产，带来了一定的扩张效果。但上市公司对其子公司的控制程度均较高，对有些公司的持股比例甚至达到了100%，这会在一定程度上影响扩张效果。
3.公司集团内母、子公司经济活动关联度分析
货币资金项目的母公司数据与合并报表数据相近，说明货币资金基本集中在母公司，其他应付款项目的合并数据远远大于母公司数据，说明母公司自身并未占用太多子公司资金，其他应收款与预付款项的母公司数据大于合并报表数据，其差额表示母公司向子公司所提供的资金规模。
在母、子公司的资金管理模式上，该公司呈现出较强的集权化管理色彩。具体来说，这种集权主要表现为由母公司集中安排货币资金的使用，即母公司根据需要来向子公司提供资金。
比较年末母公司报表与合并报表的短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款等项目余额。合并报表的短期借款与母公司报表的短期借款有显著差异，因此我们认为公司在债务融资的管理模式上有分权化的色彩。但其债务融资的规模相对较小，可能是公司为了保证日常业务处理的灵活性。
资产负债表的应付票据、应付账款、预收款项等均表现出越合并越小的态势。这意味着，母公司既有向子公司销售产品或提供劳务的业务，也有从子公司购买产品或接受劳务的业务。
合并利润表的营业成本小于母公司利润表的营业成本。这说明，母公司有相当多的产品或劳务采购自子公司。也就是说，子公司除使整个集团的营业收入增加了以外，还使整个集团的营业成本降低了，在整体上提升了整个集团的毛利额和毛利率。
（六）合并报表与母公司报表的比较分析
1.资产负债表的比较分析
整个集团对货币资金实现了集中管理，子公司保有较少的货币资金。
合并资产负债表的商业债权规模大于母公司的商业债权规模，合并资产负债表的预收款项规模小于上市公司自身的预收款项规模。公司合并资产负债表的应收票据与应收账款的规模均大于上市公司自身的相应项目规模。这意味着，对于公司的赊销业务，母、子公司在主体上是一致对外的。
比较一下母公司资产负债表和合并资产负债表，合并资产负债表的长期股权投资金额远远小于上市公司的长期股权投资。这说明，上市公司长期股权投资以控制性投资为主，且大部分已纳入合并范围。
公司的应付票据和应付账款之和的规模远远大于其存货的规模。这说明，公司在与供应商就采购付款谈判时有较强的议价能力。这种能力意味着公司充分利用了供应商所提供的无息贷款。
2.利润表的比较分析
母公司的营业收入占合并报表收入的绝大部分，这意味着整个集团的对外销售活动主要集中在母公司。
母公司报表的核心利润与合并报表核心利润的差额表明了子公司的盈利能力。
3.现金流量表的比较分析
合并现金流量表中经营活动产生的现金流量规模小于合并利润表中核心利润的情况，这说明，集团当期对外通过经营活动产生现金净流量的规模与上年相比有较大幅度的下降。
五、公司发展前景预测
经营性资产整体结构较为协调，盈利能力仍有上升空间。但在资产结构方面，公司的货币资金存量似乎过高。
如果公司继续选择专业化发展战略，在当前财务状况质量良好，公司在行业中占据龙头地位，有较强的盈利能力、市场占有率和技术研发能力的情况下，公司近几年仍会有较为明朗的发展前景。但如果公司考虑到自身行业的“天花板”和目前的发展机遇，选择走相关多元化的发展道路，可能创造更大的发展空间，使公司的盈利能力迈上一个新台阶，但这有赖于多元化战略能够取得预期效果。
http://www.szse.cn/disclosure/listed/fixed/index.html -- 深圳证券交易所官网查询年度报表
