一、股市基本概念与术语

首先，为了通俗易懂地解释一些股市概念及术语，先通过一个例子来说明一下：

A先生手头有100万现金，感觉存银行利息太低，存一年不过2万元（大部分银行一年期存款利息1.75%-2%），买银行理财产品也就差不多5%左右，还得看抢不抢得到，投资P2P吧平台跑路的新闻司空见惯，思来想去，还是投资开一家饭店比较赚钱，于是租营业房、装修、买厨房用具机器设备、家具、食材、招聘店长员工（A先生本身不参与经营）等等，以及账上留存的营业用流动资金，共计100万。

此时，此饭店如果要转让，所有固定投资部分：装修、设备、家具、食材等，至少要打个八折，甚至只能当废品卖个1-2折。因此，此时该饭店的估价一般要在80万以下，才有人愿意接手，也就是至少折价80%才出得了手。

由于采取了互联网+模式，并对饭店的菜品进行了创新，主打健康绿色有机等理念，面向有消费能力的白领客户等等，饭店第一年经营下来情况还不错，刨去各种成本，净利润15万元。

有了上述这个例子，接下去需要阐明一些股票常用术语：

首先是净资产（Net asset），定义是：属企业所有，并可以自由支配的资产，即所有者权益或者权益资本。企业的净资产(net asset value)，是指企业的资产总额减去负债以后的净额，它由两大部分组成，一部分是企业开办当初投入的资本，包括溢价部分，另一部分是企业在经营之中创造的，也包括接受捐赠的资产,属于所有者权益。

在上述例子中，当初投入的资本是100万，无负债，所以净资产就是100万。现假设A先生将此饭店包装上市，发行股票数量为100万股，则每股含净资产为1元。每股盈利为:净利润/股数=15万元/100万股=0.15元/股。

其次ROE，即净资产收益率，为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，ROE的计算方法是：净资产收益率＝报告期净利润／报告期末净资产。该饭店的ROE指标计算为净利润15万/净资产100万=15%。

接着是市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。由股价除以年度每股盈利得出，即计算出以当前每股收益计算需要回本的时间。在饭店这个例子里，假设股票以1元钱交易，那么PE=1/0.15=6.67,即需要6年多7年不到，才能赚回本金。

最后，市净率（PB）,指的是每股股价与每股净资产的比率，计算方法是：市净率=每股市价(P)/每股净资产(Book Value), 本饭店的股票如每股以1.5元价格交易，则PB=每股市价(1.5元)/每股净资产(1元)=1.5。PB反映的是企业资产是折价卖还是溢价卖。以上述饭店举例，1.5元卖是溢价卖，0.8元是折价卖。对于投资者来说，同样的资产自然是折价买占便宜。

二、大局观：中国股市的现状

1.牛市与熊市

上图是上证指数自1990年开市交易以来的缩略图，从图中可以看到，上证指数长期呈现上涨趋势，这个上升趋势与下面所画的黄线基本一致。为什么上证指数长期来看一定是涨的呢？

股市的本质是集合了一大堆的上市企业，这些企业总体上是盈利的，因此长期看指数应该上涨。那长期平均上涨率该是多少呢？这得结合中国整体经济情况来分析。自1990年以来，中国年均GDP增速约为10%，近几年增速下降至6%-7%，未来将逐渐接近西方发达国家GDP增速水平（0~3%）。而股市里的企业都是优秀企业，中国股市实行的是审核制，垃圾企业无法上市，故指数上涨率高于GDP增速是合理的。近几年及未来几年内中国GDP增速约在6~8%，那么设定该段时间内上证指数年度上涨率为10%比较符合实际，也就意味着每年指数至少需要上涨10%才能跟上企业盈利的速度。

牛市，就是指数的上涨率长期超过企业的盈利速率，直至透支充满大量泡沫，然后泡沫破灭进入熊市；熊市就是指数的上涨率长期落后于企业的盈利速率，直至不得不价值回归，进入牛市。如果长期牛市，股价涨幅长期脱离企业实际经营情况，则产生泡沫，直至后续入市资金无法支撑高股价，泡沫破裂，进入下跌周期；股价持续下跌，泡沫消除，继续下跌保持长期熊市，直至股价远低于内在价值，此时买入股票形成高投资收益率，然后股价不得不上涨，进入牛市。牛熊就这样轮替。

打个比方，一个弹簧在不受外力的情况下，是自然伸展的，就好比企业盈利股价同速率上涨；如果股价上涨速度低于企业盈利速度，弹簧就象被外力压缩住了，股价长期跟不上企业盈利速度，弹簧就被压缩得非常厉害，反弹的力度就会很大；一旦反弹，势必就弹过原始平衡点，股价就产生泡沫，弹簧又产生回向的力，弹回原点，比喻股价又回落至合理区域。

我们在股市看到的差不多就是这样一种情况，股市指数并未按实际企业盈利速率均匀上涨，而是大起大落，产生了所谓的“牛市”与“熊市”。中国股市的特点是“十年必有一牛熊”以及“牛短熊长”。

投资股市的收益有2种：

第一种，是赚企业的钱，上市公司稳定盈利或高速成长，本身盈利并分红回报给股东。

第二种，是股价上涨的钱，股价上涨分2种，一种是理性上涨，因企业盈利导致净资产的增加或盈利能力的提高推动股票价格理性上涨，本质上还是赚企业的钱；另一种是非理性上涨，因素有很多，炒概念、跟风等等，和企业经营情况关系不大。

故投资股票应该去赚确定性比较大的钱，即企业的钱，同时获得赚股票价格非理性上涨的机会，俗称割“韭菜”。

此外，入市的最佳时机要在熊市，最好是持续时间已经比较长的熊市，在这种状况下不仅容易找到低估值的企业，而且因为股价涨幅长期跟不上企业盈利，价值回归的动力越来越强，而一旦反弹上涨，又很容易进入到牛市，造成大量“韭菜”跟风入市，出现泡沫式繁荣。

那目前中国股市处于什么样的状态呢？大牛市？泡沫遍地？熊市or大熊市？以下做简要分析。

2.当前中国股市状态

自2015年6月12日，股市创新高5178.19点以来，至当前（2017年4月）3200点左右，经历了3轮股灾，近2年指数下跌超过60%，是典型的熊市。

再来看股市平均市盈率PE情况，下图是2017年4月20日上交所统计数据截图：

平均市盈率PE为16.74, 该市盈率在历史上处于一种状况呢？低估还是高估泡沫状态？

下图统计了1999年至2009年A股平均市盈率：

当A股平均市盈率低于20时，进入低风险区，极具投资价值。中国股市最低平均市盈率（约为12）出现在2013年，当前为16，虽然不如2013年，但也是一个非常不错的入市时机。

接下来将阐述一个股价“涨也赚钱，跌也赚钱”投资逻辑。

三、投资逻辑

在第一节里提到，投资者最好以折价买盈利的优质资产最划算，当然人人都会这么想，买的人多了，价格就上去了，直至溢价。理性的人自然会考虑溢价买入是否合算。可是，偏偏在中国股市里理性的人不多，大部分是跟风的人，这就给了理性的投资者极好的买入和卖出机会。

话说有这样一些企业，长期年净资产收益率(ROE)稳定在15%, 1元钱净资产能赚0.15元，股价却长期在8-9折，有的甚至低至5-6折，企业基本没有破产风险，天然的垄断性，天然的保障性，国家资本90%以上的控制性，大约30%的分红率，保证5%左右的股息率，甚至于如果企业不行了国家不会坐视不管。这样的企业的股票，你买不买？

是不是有点动心？

答案揭晓，这些企业就是中国的上市银行。

以四大国有银行：中国银行、工商银行、农业银行、建设银行，为例，目前（2017-4-21）它们的股价与市净率PB：

它们的过往净资产收益率：

1. 基于企业基本面的预期盈利分析

以下分析基于企业基本面保持不变，即假设之后10年ROE稳定保持在15%，分别以买入后股价随净资产增长速率匀速保持增长、股价保持不动、股价下跌，3种情况下，10年的期望收益。

第一种情况：买入后股价随净资产增长速率匀速保持增长

买入后股价随净资产增长速率匀速保持增长，即保持当前PB=0.8不变，原折价8折，之后不管净资产变到多少，股价始终是净资产的8折。在该种情况下，股价上涨幅度取决于企业ROE。假设不分红的情况下，10年投资收益情况如下：

也就是到10年末，本金0.8元变3.236元，获得3倍左右的收益。

如果考虑分红的情况，则收益将更高。将分红再投资，以0.8元（8折价）购入1元净资产，该1元净资产将在1年后挣得0.15元，那分红再投资的ROE为：0.15/0.8=18.75%, 超过净利润留存企业部分的ROE。如下表：

第二种情况：买入后股价10年保持不变

也就是说该种情况下，无论企业净资产如何变化，股价始终保持在0.8元。

以假设条件：初始净资产为1元，每年ROE=15%，分红率30%，买入股价0.8，分红再买入，并始终保持股价为0.8元，计算10年预期收益,如下表：

在此种情况下，因股价始终保持不动，故初始投资在10年后只依靠分红再买入股票获得的复利，增长到原始资金的1.535倍，即获利53.5%（年复合收益率约6.74%）。但因股价始终保持不动，每股净资产每年都在增长，市净率（每股市价/每股净资产）逐年下降，此时买入获得的预期收益率（ROE/PB）不断上涨，同时可以看到股息率逐年上涨，第1年末就开始超越银行理财产品的顶级收益，到第10年达到恐怖的13.82%。PE则不断下降，到第10年跌至1.97，意味着此时如果买入，不到2年收回成本，之后就都是赚的。

世界上真的会存在这种情况吗？大概率不会存在，在这个10年中途，股价应该要上涨，否则投资收益太高了。此种情况可以参考永嘉投资“黄氏价格”一课： http://blog.sina.com.cn/s/blog_5350de860101cciq.html

第三种情况：买入后股价下跌

此种情况实际是上述第二种情况的加速版，如果股价下跌，加速了买入的投资预期收益率（ROE/PB）的上升、PE的下降、股息的上升，下跌到一定程度不得不反弹。

2. 安全边际分析

上述分析基于了一个假设，即企业基本面保持不变（10年ROE稳定保持在15%），接下来我们分析一下这个假设实现的可能性有多大。

首先阐述一下银行的盈利模式，银行一边吸收民众存款，支付很低的利息，一边贷款给企业（或个人，大头是企业），收取较高的贷款利息，赚取两边的差价。

银行倒闭的可能有，但如果银行都倒闭了，一定是先有大量企业出现问题还不了贷款了，银行贷出款前都需要借贷方有抵押物，因此如果企业破产了，不会导致银行颗粒无收，多少总能挽回点损失；其次，如果大量企业倒闭导致银行出现极度困难的情况，一定是中国经济出现重大问题了，那么中国政府一定会出重手进行干预，如果中国政府也挽救不了，那你存在银行的存款、投资实业的钱也不见得能保得住。从这个角度来说，投资银行股实际比存银行、投资实业更为保险，实在不放心，那就买上述国有大银行股票，不买股份行、城商行等小银行的股票。

由上述可知，银行是否赚钱取决于企业是否赚钱，企业的经营情况则和中国整体经济情况息息相关。从之前9年的银行ROE数据看，大部分年份ROE都在15%以上。2016年是中国经济08年以来最差的一年，但仍然保持了15%的赚钱速度，有理由相信随着经济企稳反转，银行实现ROE》15%是一个大概率事件，并在经济复苏周期内保持高于15%以上的年均赚钱速度。

3.意外的惊喜

上述分析尚且只涉及“赚企业的钱”部分，之前也提到中国股市十年“牛熊”轮回的必然，那么以折价买入银行优质资产，稳定赚取企业经营的钱的同时，还额外获赠一次“割韭菜”的机会。这个机会什么时候来，不清楚，但10年内一定来；如果不来，10年后继续买入银行股，光赚企业经营的钱就赚翻了。

假设5年之后牛市来了：现在0.8PB买入，买入后股价随净资产增长速率匀速保持增长，那么5年之后市值增加1倍，这时候牛市来了，股价涨至2PB，市值在之前增加1倍的基础上再增加1.5倍，即1元变为1x2x2.5=5元，实现5年4倍收益， 年化复合收益率约38%。

假设10年之后牛市来了:按上述计算，10年之后市值增加3倍，股价涨至2PB，即1元变为1x4x2.5=10元，年化复合收益率约28.8%。

除了“割韭菜”这个意外惊喜之外，中国证监会额外赠送一个大礼包，只要投资股票均能获取，人人有份，这就是目前大批量的新股IPO。自新的打新股政策开启以来，只要你股票账户里有A股市值，均可以参与打新股，中新股之后才需要缴款，新股上市后100%赚钱。也就是说打新成为一个免费彩票。如果你觉得自己打新股，中新股的概率太低，这部分收益太不确定，那么可以参与永嘉投资公司的集合打新（参见博文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5350de860102wgo1.html），月收益率约为股票市值的1%,年化也能达到12%左右。用打新赚的钱再买银行股，再赚打新的钱，复合收益率就更高。按目前证监会IPO速度（平均1周10个新股），打新约可持续到2018年年中。

四、结尾语

最后再提醒一句，“股市有风险，入市须谨慎”，看不懂上述投资逻辑的，请勿盲目入市，盲目入市者后果自负；此外，投入股市的钱，一定是长期不用（要有10年不用的思想准备）的钱，短期需要用的钱请勿入市。