在1964年致合伙人的信里，巴菲特回顾了1957年-1964年的投资业绩。其中，道琼斯指数的年均复合收益率为11.1%，美国管理规模最大的4家股票基金均未跑赢指数。而同期巴菲特合伙基金的年均复合收益率为27.7%，其中归属于有限合伙人的收益率为22.3%。巴菲特分析了大型基金没有跑赢指数的原因，主要包括：
1.集体决策。大家都参与决策的投资，必然只能取得均值，不可能成就卓越。
2.从众心理。随大流，跟其他大型机构保持相似的投资组合。
3.制度限制。基金经理特立独行的后果是，如果赚了自己也没多少收益，如果赔了自己要承担责任，所以还是秉持中庸之道。
4.分散投资。没有集中投资于优质资产，必然会拉低收益率。
5.惯性。
巴菲特说的这些道理，其实都不难理解。比如关于集体决策的问题，彼得·林奇说得就很好：“既然根本不存在一部由全体委员会成员共同写成的名著或者共同谱成的名曲，那么也根本不存在一个由全体委员会成员共同选择出来的股票组成的投资组合会取得非凡的投资业绩。”
巴菲特认为，投资的目标，是实现长期年化收益率最大化，以及永久性资本损失最小化。如果投资者不买巴菲特合伙基金，他有可能会选择指数基金或者大型基金，因此和它们的业绩对比是有必要的。巴菲特给有限合伙人创造的投资回报，长期能大幅超越指数或其他基金，这正是巴菲特主动管理的价值。
