盈利源泉是否可持续

9.1 净利率

净利率=净利润/营业总收入

         =（营业收入--营业成本-三费-所得税）/营业总收入

        =（毛利润-三费-所得税）/营业总收入

        =毛利率-三费占比-所得费占比

9.1.1毛利率

 =（营业收入-营业成本）/营业收入=1-营业成本/营业收入=1-成本率

分析毛利率：最重要的成本和原料是多少，以及未来的价格是否会发生变化

分析三费占比：要分析那种费用最主要，以及这种费用未来的变化情况

第一步：对于依靠总资产周转率取胜的公司，要看营业收入增长的趋势和总资产规模的变化趋势

第二步：考察杠杆倍数，对于高杠杆型公司，着重看财务是否安全

第三步：对于低杠杆型公司，要考察它是否有条件依靠提高杠杆来提高ROE

9.2总资产周转率

=营业总收入/总资产

1）提高营业收入--多卖货

企业需要很强的销售队伍，要能生产多少卖多少

通过新建生产线来扩大生产规模，通过提高生产效率来提高产量：通过生产更多的产品拿去卖

注意：如果采用新建生产线扩大生产规模的方式来提高产量，意味着资产也会相应增加，因为土地，厂房，设备等都会变成资产；总资产周转率是否提高关键在于资本投入后，营业收入的增长能否跑赢总资产的增加

2）降低总资产的方法--分红

把现金作为股息发出去，股东们即得到实惠，企业又能降低总资产，提升ROE，这就是传说中的双赢

9.3杠杆倍数

再放大投资收益率的同时也在增加风险

重点考察企业能否以相对地点的债务成本保持高财务杠杆

=资产/所有者权益=资产/（资产-负债）=1/（1-资产负债率）

9.3.1负债结构：

1）经营性负债

经营过程中，没有利息的负债，是占用他人资源能力的体现，如应付账款，预收账款，应付职工薪酬，应付税费等

2）金融性负债

考虑利息因素的负债；衡量指标：有息负债率；如短期借款，长期借款，应付债券，一年内到期的非流动性负债等

有息负债率=有息负债/总资产

理杏仁，企业，资产负债表，负债合计，有息负债率

9.3.2考察公司财务是否安全

1）高杠杆型公司

负债结构：有息负债率越小，则有息负债越少，财务越安全

同行业对比：

2）低杠杆型公司

是否有条件通过高杠杆倍数提高ROE

9.3ROE指标看未来

1）高净利率：毛利率的变化趋势，三费占比情况

2）总资产周转率：营业收入增长的趋势，+总资产规模的变化趋势

3）杠杆倍数：高杠杆性公司：看财务是否安全；低杠杆型公司：考察是否有条件依靠提高杠杆率来提高ROE

好价格-金鹅估值法

第一步：一家好公司现在的合理价格，是N年后公司的净资产价值

第二步：合理市值=净资产*（1+ROE）n

第三步：N=7+护城河（-1~2）+成长性（-1~2）

10.1使用前提：

适用于过去ROE常年>15%,未来ROE仍能继续保持甚至提高的好公司

也适用于过去ROE可能不高，单ROE逐年提升，未来有可能会维持在高位的公司

10.2护城河：

负护城河：N=7-1；没有护城河：N=7；窄护城河：N=7+1；宽护城河：N=7+2

10.3成长性

快速增长：N=7+2；慢速增长：N=7+1；负增长：N=7-1

判定增长速度：近5年的净利润同比增长率

每年增长20%以上-快速

每年增长5-20%：慢速，+1

每年增长5%以下：负增长，-1

10.4 ROE

未来N年的净资产收益率

使用公司的滚动ROE

净资产：最新季度财报的净资产数值和最新季度财报向前推一年的净资产数值的平均值

净利润：最近4个季度的净利润之和

ROE注意事项：ROE体现公司的盈利能力，高ROE必然会导致竞争对手的垂涎，公司处于不断变化和充满竞争的市场环境中，想要常年维持25%以上的高ROE几乎不可能，因此在使用金鹅估值法进行估值时，如果ROE高于25%，按25%计算

10.5动态调整

公司的估值随着竞争态势，政府政策、行业趋势发生变化

当ROE提高时，需要判断盈利能力的提高是否可以持续

当ROE下降时，需要判断时短期现象还是持久性的，公司未来的盈利能力是否会持续下降

股市风险

11.1系统风险

市场风险：股市的周期性风险，通过判断入场时机来尽量避免。按照自己的分析和估值，只在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出，这样就能规避很大一部分市场风险带来的损失

11.2政策风险

宏观经济政策对整个市场的资金流动影响，导致股票价格的波动

利率风险：国债利率导致股票资产价格下跌的风险

11.3行业风险

行业内一些突发事件和政策性的变化造成股价大幅波动的风险

需要关注企业所处行业的市场环境和政策变化，预知难度较大，但是我们还可以通过投资不同行业的股票，建立股票组合来降低这类风险给我们造成的损失

11.4公司风险

财务风险，发展多元化风险

11.4.1财务风险：

公司无力偿还到期债务的风险；公司的资产负债率高，债务结构不够合理，其财务风险越大

衡量指标：资产负债率，流动比率，速动比率，有息负债率

历史对比：与公司自身历史数据对比有无明显变化

同行对比：负债比率是否明显偏高

1）资产负债率=总负债/总资产

如果高于60%甚至高于70%就要小心

如果是同一行业的企业，资产负债率越高风险越大

并非所有的负债都是不好的，也不是所有的负债都需要企业偿还

比如预收账款并不需要企业偿还，不是真实负债

2）有息负债率=需要支付利息的真实负债/总资产

  长期借款，短期借款都属于有息负债

3）流动比率=流动资产/流动负债

   流动资产=短期内可以变现的资产

4）速动比率=速动资产/流动负债

  速冻资产=流动资产减去那些变现能力差或者变现能力不稳定的资产，比如说存货、预付账款等

11.4.2公司多元化风险

面临的问题：1）新的竞争对手；2）全新的行业领域；3）和上下游企业从头开始建立合作关系

安全边际

是在公司价值的基础上打的折扣

12.1分红率

一个会计周期里，公司分红的总额/公司净利润，代表公司分给股东们的钱占公司利润的比例

实际操作过程总，通常是今年的所有分红/去年的净利润

更高的安全边际

1）财务风险

   财务状况差的公司，要求较高的安全边际，衡量的指标：有息负债率，并和公司历史，同行公司对比

2）大客户风险

   需要调整安全边际，风险越大，安全边际越大

   买家都是大客户，数量还不多的这种情况

3）分红率>50%

   金鹅估值发算出N年后的净资产，估值基础上打个5折

4）主管分析

  投资风格，风险承受能力

12.2成长的好公司自带安全边际

成长型公司

如果营业收入和净利润的增长持续性维持在20%以上，我们可以认为他有成长性

时间是好公司的朋友，坏公司的敌人

12.3市场先生出场

1）安全稳健型投资者

要求的安全边际大，可在原来的基础上增加10%的安全边际，不过能出手的机会相对少

2）激进型投资者

可能要求的安全边际较小，在原来给的安全边际档位上减少一档，这样买入的价格会相应更高