最近市场形势不好，指数大幅的下跌，A50股指期货由升水变成了贴水。做空的成本好高，不得不另寻他路。
正好在研读丁鹏博士的《量化投资：策略与技术》，看到了股票与期权对冲的例子。突发灵感，是否可以用牛熊证来对冲A50指数呢？
1 紧跟A50指数的基金
这一看，还真让我搜索到了一些基金：
为了验证想法是否可行，这里拿前面两个基金X安硕A50中国和南方A50来试试。我们首先来对比一下基金和指数的曲线情况。
可以看到曲线的波动基本上还是重合的，也就是说我们通过基金进行对冲，其实是能够紧跟指数的。
鉴于南方A50的曲线与指数更加贴合，这里就以它为例进行计算。
2 基金对应的熊证
以南中法兴七九熊（A65846.HK）作为例：
可以看到，该熊证的行权比例为10。大概意思就是，跟踪的标的下跌了10个点，熊证就上涨1个点。看看下图的涨跌额，你应该就能够比较清楚了：
当然，这个涨跌额不是固定的，有时候熊证不会跟的那么紧，会出现一些偏差，如南中摩通七十熊（A68490.HK）：
不过长时间来说，偏差是不会太大的：
3 应该怎么用熊证进行对冲呢?
我们来看看这个图：
熊证的理论价值 = （行权价 - 基金价格）÷ 行权比例
可以发现，对冲的亏损，主要来源于熊证的溢价。在熊证的价格相对理论的价值溢价较大的情况买入，最终回收时溢价归零，就产生了亏损。
虽然亏损的额度固定，但是假如熊证行使价距离基金现价太近，很容易就触发回收价，导致熊证早于最后交易日回收，这样一来年化成本就更高了。
因此，对于熊证，选择的原则如下：
溢价越小越好
行使价格距离基金现价越远越好
剩余时间越长越好
当然，随着熊证价格距离行权价越远，溢价也会相对越高。也就是如果基金价格下跌，收益也容易扩大，因为赚到了扩大的溢价。
基金上涨导致的亏损固定，而基金下跌产生的收益扩大却不固定。看起来，这样的对冲方式，做到了上涨损失由保底，下跌收益不封顶。
貌似比较适合在市场高位的时候操作，却不大适合在市场低位的时候进行。
4 对冲的额度应该如何计算呢？
首先对冲的股票价值是多少，然后将该价值除以南方A50基金的价格得到应该购买的基金份数，接着基金份数乘以行权比例，就得出需要购买的熊证的份数。
假如我们需要对冲100万元的股票，那么南方A50的当前价格为11.52，某个熊证行权比例是10，价格是0.156。那么可以大致计算得到：
需要购买的熊证份数为：1000000 ÷ 11.52 × 10 = 868 055 ，，由于规则要求，可能最低要求是2000份，那么取个整数，份数就是 868000，那么需要资金为： 868 000 × 0.156 = 135 408 （元）
5 注意
熊证和认沽期权相比，有回收价，一旦触发，熊证会被回收，最后残值基本剩下不了多少。
熊证流动性比较小，做不到大额的对冲。
风险提示：
内容仅供参考，虽然笔者自认为研究的比较深入，但仍然有可能遗漏。由于牛熊证风险较大，存在资金100%损失的可能，切记了解清楚再行投资。
