方世平—10月12日分析

昨日国际现货黄金收报1753.60美元/盎司，现货白银收报22.55美元/盎司。

9月非农就业报告并未激发对就业市场复苏的信心。不过，我们预计美联储将忽略这一令人失望的报告，将其归因于疫情造成的暂时性疲软，并将在11月宣布减码。不过，8月和9月非农就业大幅低于预期，对复苏步伐提出了新的质疑。即便如此，9月非农就业人数较大约20万的减码标准仅有微小偏差，加上疲软源自供应而非需求，因此不太可能改变美联储的减码进程。我们初步认为，疲弱的就业增长和劳动参与率的改善表明，疫情仍是制约劳动力供应的首要因素。尽管薪资增长迅猛，但劳动力供应需要比预期更长的时间才能满足强劲的需求。

彭博经济学家称：“最新公布的9月报告是现在到11月会议前FOMC唯一能获得的月度就业数据，虽然它没法鼓起对劳动力市场反弹的信心，但我们认为美联储不会太在意数据的疲软，而是会将其归因于疫情相关因素，11月将正式宣布减码消息”

Cornerstone Macro LLC的合伙人、前美联储经济学家Roberto Perli说，“总而言之，我认为美联储会认为继续按计划减码并在下个月启动这个进程是一种审慎做法，但美联储可能会在措辞中增加一些警告，以便留下在情况恶化时停止减码的空间。”

多家金融机构认为，不出意外，美联储仍会如期在11月宣布缩表。因为，劳动力供需失衡、供应链瓶颈以及能源价格飙升，正在给本就“高烧”的通胀添了“三把火”。而美国第三季度平均每月新增非农就业人数达到55万，不足以让美联储担忧就业形势。所以机构预计，美联储将如期宣布缩表。

摩根大通策略师David Kelly表示，尽管美联储认为最近通胀上升可能是暂时的，但物价高企本身为生产商和分销商提供了强大的动力，向市场提供商品以缓解价格压力，高通胀的持续性似乎越来越高。尤其是薪资、租金快速上涨以及通胀预期上升的影响，应该会使通胀在2022年和2023年间达到远高于美联储2%的长期通胀目标。政策制定者无疑希望看到经济增长更加强势，通胀降低，但现实并非如此，预计美联储将在下个月会议上宣布缩债，并在明年年底前开始提高短期利率。

AmeriVet Securities驻纽约美国利率主管Gregory Faranello说：“全球普遍存在的这些通胀压力现在是重点，美联储一直在强调，在减码完成前不会加息，所以他们需要继续减码。如果他们不这样做，那么在某个时候，市场可能就会挑战美联储—推高收益率”

本周美国将公布CPI、PPI、零售销售等重磅经济数据，OPEC、EIA和IEA都将公布原油市场月度报告，投资者需要重点关注。美联储多位票委和欧洲央行官员讲话，此外，美联储还将公布9月份货币政策会议的纪要。

自9月末以来，日元下跌速度加快。油价飙升加剧了市场对美联储会在11月份开始缩减债券购买规模以控制通胀的猜测。这与日本形成了鲜明对比：自疫情爆发以来，日本的生活成本大多数时候都在下降，而日本央行行长黑田东彦表示，他在必要时会果断加码刺激。

从技术日K线图上来看，美元指数收小阳线。美指上方压力9月30日高点94.50，下方支撑10日均线，美指支撑93.89，93.76，阻力94.63，94.87。

欧元/美元支撑 1.1523，1.1498，阻力1.1603，1.1618

EURUSD：欧元兑美元昨日最高上探1.1587，最低触及1.1547，收报1.1554。

欧洲央行行长拉加德日前对德国媒体表示，欧洲央行正在密切关注薪资动态，并确保通胀预期锚定在2%，“我们现在不应该反应过度，此时过早收紧货币政策可能会损害欧元区的经济复苏和就业。”相比美联储，欧洲央行对于通胀的诉求已经从“畏惧”变为“求之不得”，她此时还强调“不应反应过度”，表明其更加注重在中期内实现2%目标，面对供给冲击也将更加从容。因此即使通胀高企，欧洲央行将比美联储在更长时间内容忍通胀高于2%。美联储似乎准备缩减刺激措施。美国经通胀调整的“实质”收益率为负值，但仍好于欧洲。鉴于欧洲央行不急于收紧政策，这个差距可能扩大，因此，相对经济优势支撑美元。

欧洲央行官员Yannis Stournaras在雅典举行的会议上表示，如果有些人紧张地呼吁加息或收紧货币政策，会让他感到不安，因为不能仅仅因为他们看到通胀率上升了就这样做。 显然能源危机加剧了通胀，但决定通胀核心的是每单位产品的劳动力成本。我们认为这种变化不会导致通胀上升。

欧洲央行首席经济学家Philip Lane表示，雇主为应对近期物价暴涨而一次性加薪并不意味着通胀会持续上升。区分工资增长率的暂时性和持续性变化，将在评估潜在通胀进展方面发挥重要作用，工资水平的单一转变并不意味着潜在通胀路径的趋势改变；他的讲话表明，在欧洲央行等待通胀持续走高的迹象出现之际，他个人会提倡保持耐心。由于能源价格以及疫情相关因素对统计数据的影响， 欧元区物价升幅料将创下2008年以来最快水平。不过，持续的供应瓶颈引发了对价格压力可能在一段时间内保持高位的担忧。

荷兰合作银行认为，推动美元近期上涨的因素基本不变，并将欧元兑美元1.15的十二个月目标提前至三个月，失业率下降，加上对前两个月就业人数增幅的向上修正，似乎鼓励了这样一种观点，即累积的进展已足以让美联储在未来几个月推进缩减债券购买计划的计划，最近几个月支撑美元的因素依然存在，仍然认为美元将在北半球进入冬季时保持领先地位，已经将欧元兑美元1.15的目标从十二个月提前至三个月，预计在新兴市场重获青睐之前，美元不会出现大幅回调，尽管欧元兑美元在未来几周有调整的空间，但回调是扩大美元多头仓位的机会。

从技术日线图上来看，欧元收小阴线。上方压力10日均线，下方支撑1.1500。

交易策略：如汇价反弹持稳于1.1563之上，可考虑轻仓做多，目标为1.1603-1.1618；如汇价反弹破败1.1545继续尝试做空，目标1.1523-1.1498。

英镑/美元 支撑 1.3526，1.3470，阻力1.3708，1.3743

GBPUSD：英镑兑美元昨日最高1.3674，最低触及1.3583，收报1.3595。

英国央行货币政策委会MPC桑德斯（Michael Saunders）告诉民众，随着英国经济的通胀压力加大，要为“大幅提前”的加息做好准备。他说，随着消费者物价通胀率正在趋向超过4%，投资者押注借贷成本将更快上升是正确的。这进一步表明，英国央行可能成为新冠疫情发生以来第一个加息的主要央行；我不赞成使用暗语，也不赞成在会议前太精确地说明我们的意图。要在适当的时候作出决定，但在过去的几个月里，市场价格走势反映的央行指标利率上调时间比以前更早，我认为这是很恰当的；上个月，由九名成员组成的MPC一致投票决定将利率保持在0.1%。但桑德斯和英国央行副行长拉姆斯登投票支持提前停止英国央行的政府债券购买计划。桑德斯说，市场预计英国央行将于2月加息的可能性为100%，预计12月份加息的可能性为50%。我并不是要对具体哪一种可能性发表评论，但我认为，市场对紧缩路径的预期明显早于之前预期，这是合适的。

交易员们正在为英国央行今年年底前上调关键利率做准备，因对于通胀前景的担忧升温。英镑隔夜指数掉期显示，货币市场周一预计英国央行将在今年12月会议上加息15个基点，这将使关键利率从目前的0.1％升至0.25％。此前，两位英国央行官员强化了英国即将加息以遏制通胀的信号，目前通胀率处于逾九年来最高水平。英国天然气价格上周升至纪录高位，可能导致通胀进一步上升。货币市场预计明年2月利率至少会进一步上调25个基点，5月份将再加息25个基点。

荷兰国际集团(ING)分析师称，目前，有越来越多人猜测，英国央行将在美联储之前收紧政策，英国央行实际上是对目前高通胀带来的第二轮效应发出警告。

美国银行分析师Robert Wood在报告中写道，预计英国央行将在12月加息15个基点，并在明年2月进一步加息25个基点。美国银行此前预计英国央行首次加息15个基点是在明年2月。他表示，虽然“现在加息几乎无法解决导致今天通胀背后的原因”，而且官员们应该仔细观察当前的涨势，但英国央行似乎更担心通胀信誉。该行将“提前加息以增强信誉，避免随后更多的加息”。他补充表示，预计英国央行将在利率达到0.5％时止步。

美国银行分析师表示，英国不仅需要应对全球能源价格上涨和供应链问题，同时要应对英国退欧带来的“特殊冲击”。美国银行分析师表示：“新冠疫情可能为与英国退欧相关的逆风提供了一些掩护，但随着明年全球供应链压力的缓解，我们认为英国很难轻松解决持续的供应链问题。”英国央行可能不得不对市场因脱欧影响作出的部分加息预期进行严格控制。

法兴银行分析师Brian Hilliard表示，英国央行行长贝利和英国央行桑德斯周末发表的评论强调通胀上升的风险，为货币市场定价的今年加息预期“添了一把火”。 不过，他认为市场对 11 月加息的预测还为时过早，因为政府和市场似乎忽略了能源形势对经济活动的潜在损害。在本周就业和GDP数据公布后，法兴银行预计将会重新评估目前对英国央行的加息预期，即在明年8月22日之前不会加息，因为这看起来“越来越过于谨慎”

从技术日线图上来看，英镑收小阴线。上方压力30日均线，下方支撑10日均线。

交易策略：如汇价反弹持稳于1.3617，可考虑轻仓做多，目标为1.3708-1.3743；如汇价反弹破败1.3580，可继续尝试做空，目标1.3526-1.3470。

黄金 支撑1742.82，1736.44，阻力1766.36，1771.75

黄金昨日最高上探1760.97美元/盎司，最低下探触1749.20美元/盎司，最终收报1753.60美元/盎司。

今年迄今，金价跌幅超过8%。美元及美债收益率走高、ETF资金流出以及市场去杠杠化浪潮等因素推动金价下行，而后市金价还将面临各大央行收紧政策的压力。历经数月，美联储终于发出信号，表示准备开始缩减资产购买规模—最早可能在11月。这一鹰转变出现之际，人们越来越担心高通胀延续的时间可能比最初预期更久。即将到来的减码，以及随后可能的加息，几乎肯定会对黄金不利。但其他因素也值得考虑。欧洲央行和日本央行都保持了宽松的政策，这应该会使这些地区的黄金受益。此外，随着通胀加剧(尤其是在美国和欧洲)，黄金作为购买力下降对冲工具的历史表现可能会成为人们关注的焦点。

分析师认为，美联储决策者可能不会对9月份疲软的非农就业数据太过在意，他们料将在下月货币政策会议上迈出退出刺激政策的第一步。一些分析师曾表示，尽管美联储缩减购债规模是不可避免的，但疲弱的就业市场数据可能为金价提供一些短期动能，因当美联储最终缩减月度购债规模时，金价会有所反弹。

分析师米尔曼解释说：“鲍威尔的这些言论让自己陷入了困境。从就业数据来看，11月缩减购债规模似乎不太可能。如果经济数据持续低迷，他们也无法尽快提高利率。如果美联储不能遵守其时间表，被迫在比预期更长时间内继续支撑市场，这并不意味着经济强劲，反而将推动对黄金的避险需求。”他表示，如果黄金获得避险兴趣，他不排除金价本周升至1800美元。他说:“最近，我一直看跌金属，因为我认为美元和风险偏好一直很强劲。但黄金市场经历的长期回调只是暂时的暂停。本周的价格可能到1800美元。”

本月OPEC和其他主要产油国决定增产幅度不会超过此前商定的幅度，此后油价飙升至多年高位，然而天然气价格飙升超过300%，达到2014年以来的最高水平，超过了石油和许多其他大宗商品的价格后，天然气的走势一直是人们关注的焦点；随着全球能源市场持续低迷，天然气价格对原油的影响也越来越大，消费者正在寻找更便宜的替代燃料，事实上，现在出现了一个重大的反常现象：电力生产商正在进行大转变，从昂贵的天然气转向石油，这与10年来从昂贵的石油转向更便宜、更清洁的天然气的趋势背道而驰，这是一个萌芽但迅速增长的趋势，可能在短短几年时间内将全球原油需求提高200万桶/天；欧洲和亚洲的天然气需求，特别是来自主要新兴市场国家的天然气需求，今年由于不利的天气和经济从疫情封锁中走出来而继续上升，由于北半球冬季来临前的库存水平不足，推动天然气价格飙升，对北半球冬季需求反弹的预期最近给天然气市场注入了活力。主要是季节性需求剧增以及欧洲天然气价格持续上涨，导致多国买家恐慌性购入，推高了液化天然气价格。油价上涨受到了欧洲天然气价格飙升的刺激， 数据显示，过去一年里，亚洲的液化天然气价格上涨近6倍；欧洲天然气价格较去年5月份暴涨超过10倍。石油价格也迅速飙升，布伦特原油突破83美元，创三年来最高水平。天然气、煤炭、石油等价格飙升之际，一场能源危机正席卷全球。

大宗商品分析公司Kpler美洲首席石油分析师Matt Smith：在需求似乎大幅回升之际，一切都聚焦在供应恢复不足的问题。考虑到全球天然气价格高企，燃料转换的潜力还存在额外的因素，所以这是一系列因素的综合作用，将继续推动油价上涨。

IHS Markit分析师Raoul LeBlanc表示：这是私人生产商的胜利，而不是石油市场的损失。最重要的是，私人生产商推动的产量增长不会毁了现在的石油市场。这是一种脆弱的平衡，如果油价继续走高，这种平衡可能会迅速转变。过去10年，美国的石油产量增长强劲、并从OPEC+手中夺走了大量市场份额，而OPEC+在2014年和2020年进行全面供应战。此后，随着全球石油需求激增，油价回落，缓解了石油供应商之间的一些竞争压力。这种市场动态正是私人钻井公司一直在等待的信号。

据摩根大通数据，在过去十年左右的时间里，家庭能源消费价格的变化一般约为天然气现货价格变化的1/16。根据这种粗略的关系，天然气价格上涨250%将导致相关CPI指标上涨约15%，而这种CPI指标本身约占CPI篮子中商品和服务的3.3%。因此，天然气价格大幅上涨250%可能将年度总体CPI推高约0.5%。

卡塔尔能源和工业臣萨达表示，当前天然气市场爆发危机，价格飙升至“不健康”水平，供应未能跟上需求大涨。欧洲库存处于十多年来当季最低水平。他在多哈的一个圆桌会议上表示，卡塔尔在液化天然气供应方面“精疲力尽”。他表示，卡塔尔年产量在7700万吨，计划到2027年将产量提高50%左右。

IHS Markit Daniel Yergin称，如果油价继续上涨，美国可能敦促OPEC加快增产以缓解油价。过去几个月，白宫一直在与OPEC沟通此事。供需因素意味着原油市场仍有上涨空间，或不会永远持续下去。高油价严重影响需求和全球经济复苏的时刻，OPEC的应对和与需求相关的痛苦门槛相结合，将使油价触顶。

从技术日线来看，黄金收小阴线。上方压力30日均线，下方支撑10月6日低点1744.80。

交易策略：若金价反弹持稳于1754.59，可考虑继续做多，目标为1766.36-1771.75，若金价下行跌破1749.20；可尝试轻仓做空，目标为1742.82-1736.44。

今天关注的主要数据面如下：

14:00 英国9月失业率(%)

17:00 欧元区10月ZEW经济景气指数

20:30 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话

23:15 美联储克拉里达在国际金融协会年会上发表讲话

00:30 亚特兰大联储博斯蒂克就通胀发表讲话